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El mercado de bonos mira más allá de la guerra y los precios del petróleo. Los contratos a plazo del Brent caen el lunes más del 7,6 % y se cotizan alrededor de 95,65 USD por barril. El factor principal que favorece la calma en el mercado petrolero son las noticias de que Estados Unidos e Irán se acercan a un acuerdo.
Según informes, el acuerdo propuesto podría llevar a la reapertura del Estrecho de Ormuz, al fin de las hostilidades, al desbloqueo de parte de los activos iraníes congelados y al inicio de nuevas conversaciones sobre la limitación del programa nuclear de Teherán.
El presidente Donald Trump señaló, sin embargo, que Washington mantendrá el bloqueo del Estrecho de Ormuz hasta que se alcance un acuerdo formal, añadiendo que no tiene intención de “apresurarse” con la firma del tratado.
El conflicto ha aumentado las expectativas de acciones más “agresivas” por parte de los bancos centrales. Al mismo tiempo, el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo no se debe únicamente a las preocupaciones por la inflación provocada por la guerra y el aumento del petróleo.
Se ve cada vez más claramente que la presión en el mercado de deuda también proviene de factores estructurales más profundos, relacionados con el alto endeudamiento de los países, el creciente suministro de bonos, la posibilidad de mantener tasas de interés más altas y los cambios que ocurren en la economía global.
Esto es especialmente evidente en Estados Unidos, donde el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo fue en gran medida el resultado del aumento de los rendimientos reales, es decir, la tasa de interés ajustada por inflación.
Esto significa que los inversores no reaccionan solo a riesgos a corto plazo, como el aumento de los precios del petróleo o la aceleración transitoria de la inflación. Las medidas de expectativas inflacionarias del mercado no aumentaron tan fuertemente como los propios rendimientos.
Las expectativas inflacionarias a largo plazo en EE. UU. siguen siendo más bajas que en 2022 y se acercan a los niveles observados en diciembre. Esto sugiere que el mercado de bonos valora algo más que el riesgo de energía más cara. Una de las fuentes más importantes de esta presión son las finanzas públicas.
En EE. UU. los inversores están cada vez más atentos al alto déficit presupuestario, a los crecientes costos de servicio de la deuda y a la perspectiva de mayores emisiones de bonos del Tesoro. Cuanto mayores sean las necesidades de préstamo del Estado, mayor será la oferta de deuda que llega al mercado. En tal situación, los inversores pueden esperar una prima de riesgo más alta y una mayor compensación por colocar capital en valores a largo plazo.
Un factor adicional que afecta los costos de financiación es el boom de inversión relacionado con la inteligencia artificial. Las empresas tecnológicas destinan enormes recursos a la construcción de centros de datos, el desarrollo de infraestructura de semiconductores y otros proyectos que requieren grandes inversiones de capital.
Parte de estas inversiones se financia mediante la emisión de deuda corporativa, lo que aumenta la demanda de capital y puede elevar su precio. A corto plazo, el desarrollo de la inteligencia artificial, aunque en el futuro pueda mejorar la productividad de la economía, puede favorecer el mantenimiento de costos de financiación más altos.
En otros mercados principales de bonos la situación tiene un carácter ligeramente diferente. En Japón y Alemania, las expectativas inflacionarias jugaron un papel mayor en el aumento de los rendimientos, mientras que en el Reino Unido la incertidumbre política y el riesgo de una política fiscal más expansiva siguen siendo fuentes adicionales de presión.
Sin embargo, el punto en común es la convicción de que la era del dinero muy barato puede no volver tan rápido como se había previsto.
Los rendimientos de los bonos pueden no caer de manera evidente incluso cuando las tensiones bélicas se debiliten y los precios del petróleo se estabilicen, porque el mercado de deuda comienza a valorar cambios más profundos: las crecientes necesidades de préstamo de los países, la mayor oferta de bonos y la posibilidad de un aumento permanente de la tasa de interés neutral.
Esto significaría que la economía mundial entra en un período de costos de financiación más altos que hace apenas unos años, cuando dominaban los altos ahorros y las tasas de interés muy bajas.
El actual aumento de los rendimientos de los bonos debe interpretarse, por lo tanto, de manera más amplia que solo como una reacción a la guerra y los precios del petróleo.
Incluso si el riesgo inflacionario asociado con el conflicto se debilita, los costos de financiación pueden permanecer elevados.
El endeudamiento de los países, las grandes emisiones de bonos, las crecientes necesidades de inversión y los cambios estructurales en la economía, que gradualmente transforman las condiciones del mercado de capitales global, pueden tener un impacto decisivo.
