Las pensiones en Polonia suben de nuevo. La economía resistente al conflicto
La producción de construcción y montaje aumentó un 3,9% interanual respecto al crecimiento del 4,5% en abril, y después de la estacionalidad subió un 0,8% mensual, lo que significa que ya el tercer mes consecutivo observamos una mejora en la situación de la construcción.
No obstante, la actividad en la construcción seguía por debajo del nivel de finales de 2025, lo que indica que el sector solo recuperó parcialmente las pérdidas tras una fuerte caída invernal.
Por otro lado, la dinámica real de las ventas minoristas aumentó al 3,0% interanual desde el 1,3% en abril, y después de eliminar los factores estacionales subió un 0,4% mensual en mayo.
El principal factor que limitó el crecimiento de las ventas minoristas en mayo fue la reducción de la dinámica de las ventas de combustibles, lo que, en nuestra opinión, se debió a un calendario de días libres menos favorable que el año anterior durante la temporada de mayo, así como a los altos precios de los combustibles que persistían.
En las demás categorías reportadas por el GUS se registró, por el contrario, un aumento de la dinámica anual de las ventas a precios constantes, lo que confirma la persistencia de una fuerte demanda de consumo.
Según los datos de mayo del mercado laboral, el empleo en el sector de empresas cayó un 0,9% interanual, igual que en abril, mientras que la dinámica de salarios aumentó claramente al 5,8% interanual desde el 5,4%, y la dinámica real del fondo salarial subió al 1,7% interanual desde el 1,1%.
El aumento de la dinámica salarial fue, sin embargo, parcialmente un efecto del desplazamiento de los pagos de componentes variables de la remuneración en la minería. En conjunto, los datos de mayo indican que el conflicto en Oriente Medio ha tenido hasta ahora un impacto negativo limitado en la situación económica de Polonia, lo que apoya nuestra previsión de un crecimiento medio anual del PIB en 2026 (3,3%).
La economía alemana sube de nuevo fuertemente a la baja
La semana pasada se publicaron los índices PMI preliminares de junio para la zona euro y Alemania. En la zona euro, el índice PMI compuesto aumentó en junio a 49,5 puntos frente a 48,5 puntos en mayo, permaneciendo, sin embargo, el tercer mes consecutivo por debajo del umbral de 50 puntos.
La mejora se debió al aumento del índice de actividad en servicios (48,9 puntos frente a 47,7 puntos), mientras que el ritmo de crecimiento de la producción en la industria ligera se debilitó ligeramente (51,2 puntos frente a 51,3 puntos). La caída de los nuevos pedidos se moderó en junio al ritmo más bajo desde marzo.
Aunque los nuevos pedidos en la industria crecían, a pesar de la caída de los nuevos pedidos de exportación, no fue suficiente para equilibrar la caída de los nuevos pedidos en el sector servicios. Un señal positivo también fueron los componentes de precios del PMI. El índice de precios de los insumos de producción cayó al nivel más bajo desde el inicio del conflicto en Oriente Medio tanto en la industria ligera como en los servicios. Al mismo tiempo, los índices de precios de los productos terminados y de los servicios prestados cayeron, lo que indica un debilitamiento gradual de la presión inflacionaria.
Es importante destacar que la mayoría de las respuestas utilizadas para elaborar la lectura preliminar del PMI se recopilaron aún antes de la firma del acuerdo entre EE. UU. y Irán.
Esto significa que los datos de junio aún no reflejan el impacto completo de la desescalada en la conjoncture. En Alemania, el índice PMI compuesto cayó a 48,0 puntos desde 48,8 puntos en mayo, manteniéndose por debajo del umbral de 50 puntos.
La caída del índice se debió principalmente a la deterioración de la situación en el sector servicios, donde el índice PMI cayó a 46,8 puntos frente a 48,1 puntos en mayo, alcanzando así el nivel más bajo desde noviembre de 2022, mientras que el índice PMI de la industria ligera solo se redujo ligeramente respecto a abril (50,0 puntos frente a 50,1 puntos). En conjunto, los datos PMI de junio siguen siendo coherentes con nuestro escenario de desaceleración del crecimiento del PIB en la zona euro en el segundo trimestre de 2026 (0,1% q/q frente a 0,2% en el primer trimestre).
¿El gobierno eliminará la tarifa de combustibles antes? Los economistas cambian de repente las previsiones de inflación
La semana pasada llegaron datos de EE. UU. La inflación PCE aumentó en mayo al 4,1% interanual frente al 3,8% interanual en abril, con un aumento simultáneo de la inflación subyacente al 3,4% interanual en mayo desde el 3,3% en abril, en ambos casos de acuerdo con las expectativas del mercado iguales a nuestra previsión. Así, la inflación subyacente se situó en el nivel más alto desde noviembre de 2023, lo que puede llevar al Fed a una retórica más agresiva, aunque, en nuestra opinión, no es un argumento suficiente para justificar un regreso a los aumentos de las tasas de interés.
Revisamos nuestra previsión de inflación CPI en Polonia a 2,9% interanual en 2026 y 3,5% en 2027 frente a 2,8% y 3,8% respectivamente. La revisión se debe principalmente a cambios en los supuestos sobre los precios de los combustibles. Por un lado, una trayectoria más baja de los precios del petróleo impulsa precios de combustibles y una inflación general más baja, por otro lado, la reintroducción del impuesto de lujo a partir de mediados de junio y la retirada anticipada de la intervención en el mercado minorista de combustibles actuarán en sentido contrario.
Actualmente suponemos que el mecanismo de precio máximo y la tasa de IVA reducida se eliminarán en septiembre de 2026, y no en febrero de 2027, como habíamos asumido antes. Como resultado, la trayectoria prevista de los precios de los combustibles y la inflación general es más alta a corto plazo, pero más baja en 2027 debido a los efectos de la base. Los supuestos para las demás categorías principales del carrito CPI – alimentos, energía e inflación subyacente – permanecen sin cambios.
