La lógica indica que ante el conflicto entre Estados Unidos e Israel contra Irán, los inversores deberían huir hacia refugios seguros.
El paradoja del mercado, es decir, la energía más fuerte que el miedo
La realidad ofreció un escenario distinto, ya que desde el inicio de la guerra el precio del oro se hundió alrededor del 12%.
¿Significa esto que el activo dorado perdió su fuerza eterna? No, nada de eso.
En este caso estamos ante un choque clásico de oferta en el mercado energético, que cambió las reglas del juego. Cuando el petróleo sube, la inflación sube, lo que obliga a los bancos centrales a mantener las tasas de interés "por encima por más tiempo". En tal escenario, los rendimientos reales de los bonos suben, y el USD se vuelve agresivo, lo que para el oro es un freno tradicional.
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Un mecanismo muy similar lo vimos en 2022 tras la invasión rusa de Ucrania. Tras un breve rally, el oro se vio bajo presión porque el mercado empezaba a valorar los efectos inflacionarios de la energía cara. Actualmente esa dinámica se repite, pero a un ritmo mucho más rápido.
Un factor adicional es la alta liquidez del oro. En momentos de pánico bursátil los inversores a menudo venden el metal para cubrir pérdidas en otras posiciones más riesgosas. No es una debilidad de los fundamentos, sino la cruda matemática de la cartera.
El precio del oro en el mercado spot el jueves 14 de mayo sube 0,25% a 4699 USD la onza, alejándose cada vez más de los últimos récords.
Gráfico. Precio del oro en el mercado spot (XAU/USD)
Fuente: Trading Economics.
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Fed, Trump y el chantaje inflacionario
En Washington los ánimos están lejos de ser pacíficos.
Jerome Powell que pronto terminará su mandato como presidente de la Reserva Federal mantiene una cautela que se aleja mucho. Mantener las tasas sin cambios en abril no fue una sorpresa. R
El mercado laboral sigue fuerte, en abril se crearon empleos el segundo mes consecutivo, y la tasa de desempleo se mantuvo en 4,3%. Para la Fed es una señal clara de que no hay prisa por recortes.
Pero la geopolítica sigue alimentando el fuego. Donald Trump rechazó la última propuesta de paz con Irán como "totalmente inaceptable", lo que congeló las esperanzas de un alto el fuego y mantuvo la prima por riesgo inflacionario.
La situación en el estrecho de Ormuz impacta la valoración del metal. Cuanto más dura la incertidumbre, más fuerte permanece el USD.
Vale la pena notar que esta semana termina el mandato de Powell, y ayer la candidatura de Kevin Warsh fue oficialmente aprobada por el Senado, lo que añade una capa adicional de incertidumbre sobre la independencia del banco central en el futuro cercano.
Los últimos datos del CPI tampoco inspiran optimismo, ya que la inflación aceleró a 3,8%, frente a 3,3% el mes anterior.
El consenso suponía un aumento a 3,7%.
Fuente: Trading Economics.
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Reservas de hierro del NBP. Polonia sigue siendo líder
A pesar de las turbulencias del mercado, los bancos centrales siguen siendo la base sólida de la demanda de oro.
China en abril volvió a comprar, adquiriendo 8,1 toneladas de oro. Es su quinceavo mes consecutivo de compras, lo que llevó las reservas de oro de China a alrededor de 2305 toneladas.
Curiosamente, los bancos centrales globales se convirtieron en vendedores netos en marzo (principalmente por Turquía, que liquidó 60 toneladas de oro para apoyar la liquidez de la lira) pero la tendencia a largo plazo sigue al alza. En el primer trimestre las compras netas fueron de 27 toneladas, y los líderes fueron Uzbekistán y Polonia.
El Banco Nacional de Polonia se ha convertido en uno de los jugadores más agresivos del mercado. En el primer trimestre el NBP aumentó sus reservas en 31 toneladas, alcanzando 582 toneladas. A pesar de las sugerencias previas de Adam Glapiński sobre una posible venta de parte de los activos, las acciones del banco indican determinación para alcanzar el objetivo de 700 toneladas.
¿De dónde viene este rally? Todo indica que el precio del oro puede volver a alcanzar los 5000 USD la onza antes de fin de año. La clave para tal escenario será la calma en el mercado energético y el regreso de la Fed a la senda de recortes en la segunda mitad del año.
El oro no ha dejado de ser un refugio seguro, en el ciclo actual debe primero superar el choque con el fuerte USD, antes de volver a dispararse a nuevos niveles ATH.
Gráfico. Compras de oro por países.
Fuente: ING Research.
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Fuente: ING Think.
