Realmente difiere de lo que presentamos ayer basado en la versión no oficial publicada por la agencia Bloomberg. En los puntos 4 y 5, que tratan el estado del Estrecho, la versión final parece comprometer a los estadounidenses en menor medida a eliminar el bloqueo marítimo (no de inmediato, sino en 30 días). Tampoco hay un compromiso inmediato por parte de Teherán para restaurar el flujo al nivel prebélico.
La versión firmada añade una limitación importante (gratuito de navegación durante 60 días, antes sin plazo específico), lo que teóricamente aumenta la flexibilidad de Irán. Por otro lado, el documento final amplía las obligaciones de la República Islámica de eliminar obstáculos militares y técnicos en la navegación, pero al mismo tiempo las palabras usadas tienen un carácter más diplomático (acciones cuidadosas vs compromiso firme).
El elemento más importante es, sin embargo, la adición de un fragmento que indica la realización de un diálogo con Omán y otros países del Golfo Pérsico en relación con el Estrecho "de acuerdo con la ley internacional aplicable y con el respeto a los derechos soberanos de los países costeros".
Evaluamos que el mercado no le dará mucha importancia a los detalles del memorándum. A corto plazo, dos factores serán clave: el inicio de la ronda de negociaciones de fin de semana en Suiza y la liberación real del Estrecho.
Viento de halcón del FOMC
La mayoría de los participantes del mercado probablemente pensó que la aparición del nuevo presidente de la Reserva Federal sería el elemento culminante de la sesión de ayer del FOMC. Pero eso no sucedió. La clave fue la otra cara de las proyecciones macroeconómicas.
De ella se deducía que el consenso del Comité se había desplazado hacia un endurecimiento de la política monetaria. Hasta 9 representantes de las autoridades monetarias estadounidenses creen que la medida adecuada es subir las tasas de interés este año. Hasta 5 de ellos asumen un cambio de 50 pb. al alza, y uno de 75 pb. Es un cambio poderoso en comparación con marzo, cuando nadie esperaba subir la tasa de la Fed. El consenso para 2026 se desplazó de 3,4% a 3,8%, y el próximo de 3,1% a 3,6%. Probablemente la razón principal de estas modificaciones fue el cambio significativo en la dinámica de precios en comparación con la ronda de pronósticos anterior. La dinámica de precios para el año en curso se aumentó de 2,7% a 3,6%, y en el marco base de 2,7% a 3,3%.
Lo importante, según las previsiones, el núcleo permanece por encima de la meta (2,5%) también en 2027. Creemos que otros eventos acompañantes de la sesión de ayer solo formaron el contexto de las previsiones y expectativas sobre las tasas de interés. Un marcado recorte del comunicado cambia poco en relación con la señalización de futuras decisiones del FOMC (especialmente con la volatilidad elevada de las publicaciones macro).
En cuanto a las condiciones monetarias actuales, la pequeña importancia también tiene la anuncio de K. Warsha sobre la creación de cinco "equipos de trabajo" destinados a preparar una revisión del funcionamiento de la Fed en varias áreas (comunicación, balance, fuentes de datos, productividad, marcos inflacionarios). Sus resultados probablemente no serán conocidos en los próximos meses, y en el tercer trimestre se verá si el giro de halcón se materializa realmente.
Seguimos manteniendo el escenario de ausencia de cambios en las tasas de interés por parte del FOMC este año. Aunque nos sorprendió la escala de cambio de opinión por un gran porcentaje de miembros del Comité (las declaraciones de los representantes de la Fed no lo sugirieron), evaluamos que es principalmente un efecto de los cambios en las proyecciones macroeconómicas. Sin embargo, dudamos si se materializarán, especialmente porque la presión de precios en los commodities está retrocediendo lentamente.
Fuerte reacción del corto de UST a la reunión de la Fed
Hasta las 20:00 no ocurrió mucho en los bonos estadounidenses. El tenor de 2 años osciló entre 4,05-4,07%. El mercado también ignoró la sólida lectura de ventas minoristas tras el Océano. La dinámica agregada fue de 0,9% m/m (cons. 0,5% m/m) y 6,9% r/r. Tras meses débiles, aumentó la venta de muebles y autos. También cayó fuertemente el grupo de control (0,7% m/m cons. 0,4% m/m). Los datos indican una demanda de consumo relativamente fuerte que persiste.
La situación del mercado cambió más claramente tras la publicación de las proyecciones del FOMC y el comunicado de la Reserva Federal. El corto se desplazó al alza 7-8 pb. Aún entonces el mercado podía contar con algunas declaraciones de K. Warsha. Cuando no llegaron, el tenor de 2 años continuó debilitándose y en algún momento se cotizó en 4,23% (apertura 4,06%). Finalmente, la curva estadounidense se desplazó al alza con un movimiento fuertemente aplastado de 15, 6 y 1 pb. a 4,20% (2Y), 4,49% (10Y) y 4,93% (10Y). Los bonos alemanes no tuvieron la oportunidad de valorar los impulsos provenientes del Océano. Finalmente, el cambio en los rendimientos en los principales nodos fue simbólico y fue de +1, 0 y -2 pb. a 2,58% (2Y), 2,93% (10Y) y 3,48% (30Y).
La sesión asiática trajo una corrección del movimiento de ayer y un desplazamiento de toda la curva hacia abajo (el tenor de 30 años está por debajo del nivel de apertura de ayer). El mercado, por lo tanto, corrigió la mini-pánico de ayer asumiendo al mismo tiempo que el giro de halcón del FOMC reduciría la prima inflacionaria y amortiguaría el crecimiento a medio plazo. Una cantidad considerable de atención puede atraer las declaraciones de los representantes individuales del Comité. Habrá presión para identificar la "nueve de halcón" y si realmente tiene el potencial de estrechar las condiciones monetarias al final del tercer y cuarto trimestre como lo valora el mercado actualmente.
Subasta fuerte y otra caída de los rendimientos de SPW
Tras otro buen día en la deuda nacional. Además de su sexto fortalecimiento consecutivo, la subasta de venta de deuda también cayó relativamente fuerte. El Ministerio de Finanzas colocó en el mercado bonos por un valor nominal de 12 mil millones de zlotys, con una demanda de 18,3 mil millones. Esto da un bid-to-cover de 1,52 (promedio de 10 subastas 1,26) y una venta en el nivel superior de los rangos previamente comunicados (7-12 mil millones). El rendimiento en DS0436 fue de 5,42%, y la curva nacional se desplazó hacia abajo 1, 3 y 1 pb. a 4,09% (2Y), 4,90% (5Y) y 5,40% (10Y).
El mensaje de halcón de la Reserva Federal puede dañar los bonos nacionales. Aunque el sentimiento en el mercado amplio no es malo, los rendimientos más altos de UST pueden irradiar ligeramente en los bonos de los países de la región incluso con la reacción relativamente atenuada de Bunda. Por lo tanto, suponemos que la deuda a largo plazo de POLGB puede probar hoy el límite superior del rango de 5,40-5,45%
Dólar en la ola de halcón
El giro claro del Comité hacia la señalización de endurecimiento de las condiciones monetarias fortaleció bruscamente el dólar (detalles en el segundo párrafo). EURUSD, en dos movimientos, cayó una cifra y terminó las cotizaciones de ayer en 1,1504.
La decisión del FOMC en una medida limitada irradió en la valoración del euro frente al libra y al franco. Sin embargo, el yen, para el cual la relación con el dólar cerca de 160 es clave en el contexto de una posible intervención, se fortaleció ligeramente menos que la moneda estadounidense, lo que empujó a la baja EURJPY en 0,7%.
La sesión asiática trajo un leve rebote de EURUSD debido a la caída de los rendimientos de UST. Por ahora, sin embargo, el potencial de retorno del par cerca de la apertura de ayer es limitado. Los buenos datos macro tras el Océano respaldados por el giro de halcón del FOMC pueden mantener a EURUSD cerca de 1,15 por más tiempo.
Reacción tranquila del zloty. EURPLN se desplazó a 4,246
En EURPLN se pudo identificar el mensaje de halcón de ayer del FOMC. Tarde en la noche, EURPLN se desplazó de ~4,2400 a 4,2460 (+0,2%). Observamos una reacción más fuerte en la moneda sensible a impulsos externos (EURHUF subió 0,5%).
Por supuesto, la fuerte apreciación del dólar en el mercado global también elevó USDPLN (acercándose al par a 3,70). Evaluamos que los eventos de ayer no deberían sacar a EURPLN fuera del rango de variación observado en las últimas semanas (4,23-4,26).
Para probar el rango superior de volatilidad se necesitaría un aumento claro de la aversión al riesgo. El giro de halcón del FOMC no es suficiente para eso.
Solo el aumento de las tensiones en Oriente Medio y la falta de implementación del memorándum respecto a la apertura del Estrecho de Ormuz podrían, a través del mercado de commodities energéticos, provocar que EURPLN salga de 4,26.
