Pronóstico inflacionario
Esperamos una revisión al alza de la trayectoria de la inflación, principalmente debido a los precios más altos del petróleo en comparación con los supuestos adoptados en la proyección de marzo. Esperamos que el BCE aumente la previsión de inflación HICP al 2,9 % en 2026 y al 2,3 % en 2027, es decir, en ambos casos un 0,3 puntos porcentuales más alto que la proyección de marzo, dejando la previsión para 2028 en el 2,1 %.
En el caso de la inflación subyacente, esperamos una revisión al alza a 2,5 % en 2026 y al 2,4 % en 2027, con la previsión para 2028 sin cambios en el 2,1 %.
El apoyo a tal escenario también proviene del estimado preliminar de inflación HICP en la zona euro para mayo publicado la semana pasada, que mostró un mayor aumento de la inflación total al 3,2 % interanual frente al 3,0 % en abril y un aumento de la inflación subyacente al 2,6 % interanual frente al 2,2 %. Tal proyección respaldará nuestro escenario de un mayor endurecimiento de la política monetaria en la zona euro, según el cual el BCE realizará un total de tres aumentos de tasas de interés de 25 pb en 2026, incluyendo el aumento esperado en junio.
En el escenario base asumimos que los próximos movimientos ocurrirán en septiembre y diciembre, pero la trayectoria elevada de la inflación subyacente y el mantenimiento de los precios de los recursos energéticos en niveles altos significan que no se puede descartar una comunicación más agresiva del BCE y la apertura de las puertas a otra subida ya en julio por parte de C. Lagarde.
Al mismo tiempo, las perspectivas de crecimiento económico más débiles limitan, en nuestra opinión, el espacio para un endurecimiento más agresivo de la política monetaria.
Esta evaluación se apoya en las revisiones que indican una caída del PIB en la zona euro en el primer trimestre del año en un 0,2 % intertrimestral. Estos datos señalan que la escala de los aumentos de tasas podría resultar menor que la que asumimos en nuestro escenario base.
El miércoles se publicarán datos sobre la inflación CPI en EE. UU.
Esperamos que la inflación haya aumentado al 4,3 % interanual en mayo desde el 3,8 % en abril. La principal fuente del aceleramiento de los precios sigue siendo el precio de la energía tras el estallido de la guerra con Irán, mientras que los efectos de la segunda ronda son, hasta ahora, más limitados.
En consecuencia, pronosticamos la estabilización de la inflación subyacente en el 2,8 % interanual en abril y mayo. Tal conjunto de datos, en nuestra opinión, debería excluir de manera definitiva las reducciones de tasas por parte del Fed en el corto plazo, pero aún no será suficiente para convencer al FOMC de reanudar los aumentos.
Para materializar tal escenario se necesitarían señales más fuertes de la transferencia del shock energético a la inflación subyacente o señales de desanclaje de las expectativas inflacionarias.
En este contexto, también será importante la publicación preliminar del índice de la Universidad de Michigan para junio. Esperamos que aumente a 46,8 puntos desde los 44,8 puntos en mayo, aunque tal nivel seguiría indicando un ánimo muy débil de los consumidores y el riesgo de debilitar la demanda en los próximos meses. Se debe prestar especial atención a las medidas de expectativas inflacionarias dentro del índice, especialmente las a largo plazo, ya que su mayor aumento podría aumentar las preocupaciones del Fed sobre la sostenibilidad del actual shock inflacionario.
Datos sobre nuevos pedidos en la industria alemana
Esta mañana se publicaron datos sobre nuevos pedidos en la industria alemana.
Los pedidos reales disminuyeron un 3,8 % mes a mes en abril frente al aumento del 4,5 % en marzo tras la revisión, manteniéndose al mismo tiempo un 1,6 % por encima del nivel del año anterior frente al +6,1 % interanual en marzo.
La caída de los pedidos no estuvo vinculada a grandes contratos, ya que, al excluirlos, los pedidos disminuyeron en la misma escala (-3,8 % mes a mes).
Negativamente afectó el resultado principalmente los pedidos más débiles en la industria automotriz (-5,3 % mes a mes), la producción de equipos eléctricos (-16,3 %) y de máquinas y equipos (-7,4 %).
El deterioro de la situación tuvo un amplio alcance: los pedidos de bienes de capital cayeron un 2,9 % mes a mes, los de bienes intermedios un 4,4 % y los de bienes de consumo un 6,7 %. El descenso más grande fue el de los pedidos extranjeros (-4,2 % mes a mes), incluidos los fuertes recortes de pedidos de la zona euro (-11,1 %), mientras que los pedidos nacionales disminuyeron un 2,9 %.
Los datos de pedidos de abril indican un comienzo débil del segundo trimestre y señalan una alta probabilidad de continuación de la estancación en la industria alemana. Mañana también conoceremos los datos sobre el comercio exterior alemán y la producción industrial de abril.
