Desde el retorno de junio del Fed, los inversores evalúan con mayor rigor la atractividad de las divisas a través del prisma de las valoraciones de mercado de la futura política monetaria de los principales bancos centrales.
En este cambio se benefició el dólar, respaldado tanto por la perspectiva de crecimiento económico de EE. UU. en el rango 2,2‑2,3 % en 2026‑2028, como por la valoración de al menos un aumento de las tasas del Fed este año.
El mercado también asume otra subida de las tasas del BCE de 25 pb hasta finales de 2026. En Polonia, tras una lectura de inflación CPI de mayo inferior al consenso, el mercado se retiró de las subidas de tasas NBP aún valoradas a principios de junio.
Además, el sorpresivo descenso de la inflación CPI de junio hizo que en las valoraciones empezara a aparecer una reducción de las tasas en la segunda mitad de 2027.
Esto redujo el diferencial de tasas NBP frente a las tasas de los principales bancos centrales, disminuyendo la atractividad del zloty en las estrategias de carry trade.
Tipo de cambio del euro - previsión para los próximos días
Aparte del fuerte dólar global, fue la principal causa de la depreciación del PLN en las últimas semanas, que dirigió el EURPLN hacia el límite superior del rango medio‑plazo del trend lateral (4,3050), y el USDPLN a los máximos de este año.
En los próximos días, parte de los factores que debilitan el PLN, especialmente la fuerza del dólar, se verificarán con datos macro, principalmente del mercado laboral estadounidense. Lecturas claramente por encima del consenso podrían intensificar las expectativas de subidas de tasas del Fed, fortaleciendo el dólar y abriendo la vía al USDPLN hacia el rango 3,81‑3,86.
En el caso del EURPLN, con la inflación descendiendo en la zona euro, el mercado podría comenzar a retirarse de las valoraciones de subidas de tasas del BCE, lo que, a nuestro juicio, apoyaría al zloty respecto al euro y permitiría mantener el EURPLN en el trend lateral medio‑plazo.
En el mercado interno de deuda, la sesión de martes trajo una caída marcada de los rendimientos de los bonos. El impulso para el aumento de las valoraciones de los papeles fue el anuncio de datos de inflación en Polonia y en las principales economías de la zona euro, que resultaron significativamente más bajos de lo esperado por el mercado.
A pesar de los bajos niveles de rendimiento, mantenemos la tesis de un potencial de caída sostenido en los próximos meses.
Prevemos que las cotizaciones de instrumentos de 2 años podrían dirigirse hacia el 4,0 %, mientras que las de 10 años hacia el 5,1 %. El soporte clave para el mercado de deuda europeo el miércoles debería ser los datos HICP de la zona euro.
Ante las últimas lecturas, el mercado especula sobre una caída más fuerte de la inflación de junio, posiblemente por debajo del 3 % interanual (en comparación con el 3,2 % en mayo).
El gobierno se endeuda a gran escala, pero los extranjeros nos rescatan
El sentimiento positivo puede enfriarse por la información sobre la alta oferta de deuda en el 3q26. El Ministerio de Finanzas informó que planea ofrecer bonos por un valor de 60 a 100 mld PLN (para comparar: en 1q y 2q la venta fue de 100 mld PLN cada una), y además organizar una o dos subastas de intercambio.
Nuestras expectativas suponían una venta alrededor de 80 mld PLN (con un 20 % de participación en la subasta de intercambio), lo que indica una demanda sostenida del sector financiero por financiamiento.
La presión sobre el mercado también será ejercida por la actividad planificada de BGK, que pretende colocar bonos FPC en seis subastas. En consecuencia, mantenemos nuestra tesis del informe especial de junio de que una alta oferta favorece la permanencia de los spreads de asset swap en el mercado de deuda a niveles elevados, con un riesgo creciente de que el ASW 10Y supere los 100 pb.
A pesar de los desafíos de oferta, el soporte importante sigue siendo la demanda extranjera. Desde principios de 2026, las carteras de no residentes ya se han ampliado en 31 mld PLN, de los cuales más de 15 mld PLN corresponden a las últimas compras en mayo.
