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Aunque se planeó firmar el memorándum que pone fin al conflicto entre EE. UU. e Irán el viernes, existe la posibilidad de que se haya hecho antes. Al menos eso sugiere D. Trump. Durante la cumbre del G7, el presidente de EE. UU. dijo que "el acuerdo ya se firmó, el estrecho está parcialmente reabierto".
La información coincide también con el comunicado de Reuters. "El memorándum fue firmado por el presidente Donald Trump, el vicepresidente JD Vance y el presidente del parlamento iraní Mohammed Bagher Qalibaf", dijo el funcionario de la administración estadounidense. Aunque el texto del documento aún no se conoce, no se descarta que se publique antes del viernes. Por otro lado, se presentan informaciones contradictorias sobre lo que exige el acuerdo y lo que cada parte recibirá a cambio.
El portal sostiene que esto se debe principalmente a que las conversaciones fueron llevadas a cabo por mediadores y que el documento tiene carácter general. De esta forma, queda suficiente ambigüedad para que ambas partes alcancen sus objetivos, aunque tengan expectativas diferentes sobre el desarrollo futuro de los acontecimientos. Un alto funcionario citado por Axios afirmó que las discrepancias en realidad se deben a que Irán sobreestima la importancia del acuerdo para su uso interno.
Desde el punto de vista del mercado, lo crucial es la apertura del estrecho de Ormuz, su capacidad de tránsito y la reducción de los factores de riesgo asociados a posibles interrupciones de su funcionamiento. Para eso se necesita tiempo, y las ambigüedades del acuerdo prolongarán el período de una prima adicional por riesgo en los precios del petróleo.
Ayer el GUS proporcionó datos complementarios a los anteriores del NBP sobre el balance de pagos y detalles del intercambio internacional de bienes en abril. Se deduce que el deterioro del saldo de bienes se debe inesperadamente a un aumento significativo en la importación de energía. En abril fue de 2,7 mld EUR mensuales frente a 1,8 mld EUR en enero. Nominalmente, es el nivel más alto desde principios de 2023, cuando la economía mundial lidiaba con las repercusiones del crisis energética de 2022 tras la invasión rusa a Ucrania. El sector de máquinas y equipos de transporte también registró un aumento importante, casi 13,0 mld EUR mensuales.
El aumento de la exportación de esta categoría también alcanzó máximos históricos de 12,4 mld EUR. Sin embargo, el déficit de esta categoría es una nueva situación. En 2023, el superávit de esta categoría era el segundo mayor después de la alimentación. Afortunadamente, el éxito exportador polaco (producción de alimentos) mantiene resultados superiores, aunque no tan impresionantes como el mes pasado (+1,3 mld EUR vs +1,7 mld EUR).
Creemos que las mayores probabilidades están vinculadas a un escenario optimista para la categoría ‘máquinas y equipos de transporte’, es decir, que sea la base para una reexportación con valor añadido registrado. Esa es la tendencia que observamos en las cuentas nacionales. Indican que la exportación polaca de bienes a precios constantes es una de las más rápidas en la UE.
Ayer el GUS publicó los datos finales del IPC de mayo (comentamos la lectura preliminar aquí). Recordamos que la principal sorpresa en la lectura del mes anterior fue la deflación de los precios de alimentos. En comparación con nuestras previsiones, vemos que casi todas las categorías sorprendieron en negativo, especialmente verduras (-7,8 % m/m vs -0,9 % m/m) y carne (-0,7 % m/m vs sin cambios). Es decir, escribimos recientemente que todavía es demasiado pronto para hablar de una deflación sostenida en esta categoría, por lo que los datos de ayer se consideran una confirmación de la hipótesis de un incidente único.
De los detalles de la inflación base vemos que, sin cambios, la mayor parte corresponde a la inflación de servicios con precios de bienes base, que siguen “pegados” a un nivel fijo. La variación de precios de servicios no fue unidireccional. Por ejemplo, los precios de recreación y cultura cayeron (-2,1 % m/m), mientras que los precios de seguros y servicios financieros subieron (+0,7 % m/m). La mayoría de los cambios, sin embargo, dirigen el agregado hacia arriba. Por ahora vemos que la mayor parte de la inflación base permanece por encima del 3,0 % anual.
Las lecturas de mayo en China decepcionaron en la NBS. La dinámica de ventas minoristas fue especialmente negativa, siendo la primera vez desde la pandemia que fue negativa (-0,6 % anual, comparado con 0,0 % anual). Al mismo tiempo, en comparación con el agregado, tres categorías se comportan muy mal. Se profundizó la crisis en el mercado de autos nuevos (-16,1 % anual, comparado con 15,3 % anual, -11,8 % anual YTD). La caída de ventas también afecta a electrodomésticos/TV (-15,6 % anual, comparado con -15,1 % anual, -6,9 % anual YTD). Los muebles y los materiales de construcción y decoración se comportan un poco mejor (-8,7 % anual y -13,6 % anual).
Relativamente alto, sin embargo, fue el consumo de alcohol (4,8 % anual), bebidas (6,1 % anual), ropa (3,8 % anual) y medicamentos (4,0 %). La dinámica de la producción industrial también es relativamente fuerte (4,5 % anual, comparado con 4,3 %). Se impulsó principalmente por los sectores de nuevas tecnologías y procesamiento agroalimentario. Con la caída tan fuerte de las ventas minoristas de autos, la producción de vehículos también subió (+8,3 % anual). Las inversiones se presentaron muy mal (caída del 4,1 % anual para el período enero‑mayo).
En primer lugar, las compras de bienes duraderos del sector privado se redujeron (-7,1 % anual). Al mismo tiempo, la situación del mercado inmobiliario chino sigue siendo mala. La venta de apartamentos (valor) en el período enero‑mayo cayó un 15,6 % anual, y los locales comerciales un 22,0 % anual. Además, los precios minoristas de los nuevos apartamentos cayeron en mayo un 3,5 % anual, prolongando la contracción de cuatro años en esta industria.
Los datos de Medio Oriente se ajustan a la tendencia conocida durante meses. La aversión al riesgo de los consumidores chinos, causada por el efecto negativo de la caída de precios de la vivienda, se traduce en bajas ventas de bienes duraderos. Esta tendencia podría haber profundizado la crisis en Oriente Medio. Al mismo tiempo, la producción en China crece (por ejemplo, el sector automotriz), lo que genera presión por parte de los fabricantes para asignar excedentes al extranjero (de ahí los datos sólidos de exportación). En consecuencia, la estabilidad económica en China depende principalmente de la salud de los socios comerciales, aumentando los factores de riesgo para Medio Oriente.
La sesión de ayer en los bonos estadounidenses no fue impresionante. Los bonos de EE. UU. inicialmente ganaron valor con la caída de los precios del petróleo tras la desescalada de tensiones en el Golfo. Esta tendencia no se mantuvo hasta el final del día. Por un lado, el mercado comenzó a cuestionar la durabilidad del acuerdo, y por otro, el buen ánimo en las acciones ejerció presión para mayores rendimientos. Finalmente, el cambio de rendimiento en los principales nodos de UST fue de -2, -1 y 0 pb, respectivamente a 4,07 % (2 años), 4,47 % (10 años) y 4,97 % (30 años).
La situación en el benchmark del Viejo Continente fue mejor. El centro de la curva alemana se redujo en unos 5 pb al abrir y al final de la sesión se logró mantener la mayor parte de ese movimiento. Finalmente, el rendimiento en los principales nodos de Bund se desplazó a la baja en 3, 4 y 3 pb, respectivamente a 2,58 % (2 años), 2,95 % (10 años) y 3,52 % (30 años).
La sesión en Asia no trajo cambios significativos en UST. Esperamos que sin señales fuertes del Oriente Medio, la sesión de hoy en los Treasury sea tranquila. En el calendario macro tenemos la segunda ronda de lecturas (precios de intercambio comercial, mercado inmobiliario), lo que antes de la reunión de mañana del FOMC no debería generar mayor volatilidad.
El lunes trajo un sólido refuerzo de la deuda nacional (doble dígito en toda la curva). En las últimas 5 sesiones, el rendimiento del tenedor de 10 años cayó menos de 40 pb. En parte, esto se debió a la mala condición de los POLGBs a principios de mes (una reacción bastante brusca a la deterioración del ánimo en Oriente Medio). En un marco más amplio, la condición relativa de los bonos nacionales prácticamente volvió al período anterior al conflicto iraní.
El diferencial entre el tenedor de 10 años de bonos polacos y checos se redujo a 75 pb, volviendo al rango de volatilidad de principios de año (60‑80 pb).
Finalmente, el cambio de rendimiento de SPW fue ayer en los principales nodos -14, -14 y -13 pb, respectivamente a 4,13 % (2 años), 4,95 % (5 años) y 5,44 % (10 años). Evaluamos que la sesión de hoy podría traer una ligera corrección en los POLGBs. Los impulsos externos son neutrales, y ayer el mercado nacional podría haber esperado un mejor comportamiento del FI base por la noche. En consecuencia, la deuda al final de SPW podría volver al rango 5,45‑5,50 %.
EURUSD no se mantuvo por encima de 1,1600 hasta el final de la sesión de ayer. Los rendimientos crecientes (en comparación con la apertura) de los bonos estadounidenses apoyaron ligeramente al dólar y llevaron la pareja al final de las cotizaciones de lunes a 1,1590. En el mercado amplio también fue relativamente tranquilo: el euro se fortalecía marginalmente frente al yen y la libra, pero perdía valor frente al franco. El inicio del comercio de martes trae una presión marginal sobre EURUSD.
A la pareja no le ayudaron los datos débiles de la economía china y la falta de impulsos positivos del Oriente Medio. En el escenario base, suponemos que el comercio seguirá siendo relativamente tranquilo en EURUSD con una distribución simétrica de los factores de riesgo.
Según nuestras estimaciones, el buen ánimo en el mercado amplio y las caídas de los precios del petróleo no se tradujeron en un fortalecimiento del zloty. El aumento del apetito por el riesgo se canalizó a través de instrumentos de deuda.
La condición de EURPLN fue un poco más débil durante las negociaciones en el océano. Entonces EURPLN se desplazó a 4,25 (+0,15 %). Hoy esperamos otra sesión tranquila con cotizaciones de la pareja cerca del cierre de ayer.
