Tasas de interés sin cambios
En el comunicado tras la sesión la Junta volvió a señalar que “en consecuencia de las restricciones de suministro relacionadas con el conflicto en Oriente Medio, los precios de los combustibles en el mundo han aumentado”. Según la Junta, “debido a la situación geopolítica tensa, las perspectivas de actividad e inflación en el mundo se han deteriorado y siguen estando sujetas a incertidumbre”. En la evaluación de la Junta, el aumento de la inflación del 3,0 % interanual en marzo al 3,2 % en abril (según datos preliminares del GUS) se debió principalmente a la mayor dinámica anual de precios de combustibles vinculada al conflicto en Oriente Medio.
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La Junta volvió a enfatizar que las perspectivas de inflación y actividad económica en Polonia “están actualmente influenciadas por los cambios en la situación macroeconómica en el entorno de la economía polaca, incluyendo cambios en los precios de materias primas y la inflación mundial en el contexto de la situación geopolítica”. La Junta presentó nuevamente los principales factores de riesgo para las perspectivas de inflación, que son “la forma de la política fiscal y las regulaciones sobre precios de combustibles, así como los cambios en la dinámica de actividad en la economía polaca y la continua formación de la dinámica salarial”.
No hay espacio para recortes de tasas de interés
El contenido del comunicado tras la sesión de la JPM respalda nuestro escenario, según el cual las tasas de interés del BNB no cambiarán durante un tiempo prolongado. Mantenemos la evaluación de que el conflicto en Oriente Medio contribuirá a un aumento sostenido de los precios del petróleo, que en los próximos trimestres se mantendrán en niveles significativamente más altos que antes del estallido del conflicto.
Seguimos esperando que, suponiendo el mantenimiento del mecanismo de intervención en el mercado de combustibles (VAT reducido y aduana reducida y precio máximo), la inflación se mantenga en el rango del 3,0 – 4,0 % interanual en los próximos meses, y en diciembre alcance un máximo local del 4,1 % (ver MAKROmapa del 6.04.2026).
La inflación elevada será un factor que limite el crecimiento de la demanda interna, pero su dinámica en los próximos trimestres, apoyada por el aumento del consumo y la recuperación de la inversión, será alta. En consecuencia, mantenemos nuestra previsión de tasas de interés del BNB, que permanecerán en el nivel actual hasta finales de 2027.
El riesgo de un aumento de señalización de tasas de interés está aumentando
Sin embargo, percibimos un riesgo significativo de un aumento único, “de señalización”, de las tasas de interés en la segunda mitad de 2026, cuyo objetivo sería un anclaje más fuerte de las expectativas inflacionarias de los hogares y las empresas, actuando en dirección a reducir la presión salarial y limitar el riesgo de aparición de impulsos inflacionarios secundarios (el llamado efecto de segunda ronda). Creemos que la probabilidad de tal aumento ha aumentado tras la publicación de datos preliminares de la inflación de abril, que señalan un claro aumento de la inflación subyacente (ver MAKROmapa del 4.05.2026).
Nuestra previsión de tasas de interés está marcada por una gran incertidumbre respecto al desarrollo futuro del conflicto en la región del Golfo Pérsico y la seguridad de la navegación en el estrecho de Ormuz, que puede permanecer limitada a pesar de la desescalada de las acciones de guerra. Mañana se llevará a cabo la conferencia de prensa de A. Glapiński, que seguramente arrojará más luz sobre las perspectivas de política monetaria.
La decisión de hoy de la JPM de mantener las tasas de interés en el mismo nivel y el contenido del comunicado tras la sesión de la Junta son, en nuestra opinión, neutrales para el tipo de cambio del zloty y la rentabilidad de los bonos polacos.
