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El potencial de un giro en el Golfo sigue limitado. Entre las noticias de ayer, vale la pena destacar principalmente la declaración de M. Rubio. Antes de volar a Suecia, el secretario de Estado estadounidense evaluó que hay “señales positivas” en el contexto de las conversaciones con Irán. “No quiero ser demasiado optimista. Veremos lo que suceda en los próximos días” añadió.
Al mismo tiempo, el jefe del Ministerio de Relaciones Exteriores de Pakistán realizó el martes, la segunda visita de la semana en Teherán. Syed Mohsin Naqvi habló con el presidente de Irán y transmitió la posición de EE. UU. sobre el conflicto – informó Reuters (para ISNA). Además, el jueves el principal mediador pakistaní – el jefe del ejército Asim Munir – debía dirigirse a la República Islámica, según informaron Reuters tres fuentes familiarizadas con el asunto.
Evaluamos que el mercado esperará noticias sobre el acercamiento de posiciones entre los participantes del conflicto de Oriente Medio al menos hasta principios de la próxima semana. Sin información positiva del Golfo (aunque un plan nebuloso de su desagüe), la presión para mayores aumentos de precios del petróleo podría regresar, lo que también genera factores de riesgo negativos para el mercado de deuda. En el centro del calendario macroeconómico de hoy se encuentra la publicación del índice Ifo de abril.
El consenso del mercado supone mantener el indicador cerca del nivel de marzo (84,2 puntos). Los lecturas de PMI de ayer para Alemania tampoco anuncian una desviación clara de las previsiones.
EURUSD intentó romper la zona inferior de volatilidad de las últimas semanas (1,16-1,18) y descendió cerca de 1,1580 al inicio de las negociaciones en el océano (aumento de la aversión al riesgo). Las siguientes horas ya aportaron tranquilidad al mercado y, entre otras cosas, redujeron la presión sobre FI.
En última instancia, la valoración del euro frente al dólar no cambió en el marco diario (1,1620). El comercio de EURCHF, EURJPY y EURGBP también terminó en empate. Señales neutrales de otras clases de activos (bonos, acciones) sugieren que la sesión de FX de hoy también debería ser relativamente tranquila.
Aún esperamos que el soporte para EURUSD cerca de 1,1600 se mantenga.
Tras otra sesión sin historia en EURPLN. La pareja pasó la mayor parte del día en el rango de fluctuaciones 4,24-4,25, y el cierre cayó cerca del rango inferior de volatilidad (4,2410, -0,1%).
El comercio tranquilo también acompañó al forint y a la corona checa. Mantenemos nuestra opinión de que la barrera para desencadenar mayor volatilidad en el zloty está suspendida a un nivel alto.
La mayoría de los impulsos externos deberían seguir compensando el comportamiento de los instrumentos de deuda, lo que implica que EURPLN se mantenga en el rango 4,2350-4,2550.
Ayer el GUS publicó datos sobre salarios y empleo en el sector empresarial 10+.
Se desprende que la dinámica anual de salarios se redujo al 5,4% desde el 6,6% en marzo. Eso está significativamente por debajo de nuestras expectativas (6,6% interanual).
Por lo tanto, miramos bajo la máscara y vemos que no subestimamos algunos detalles.
Primero, pasamos por alto el hecho de que el pago de bonificaciones en minería ocurrió en marzo en lugar de abril. Ese desplazamiento del factor estacional de abril a marzo redujo la dinámica anual en este sector de +6,7% a -11,0%.
En segundo lugar, abril de este año tuvo un día laborable menos que marzo (21). Al considerar ese factor estacional para el agregado completo resultó ser mucho más fuerte esta vez (-1,8% mes a mes vs -0,7% mes a mes el año pasado).
En tercer lugar, la inesperada recesión se registró en la mitad del sector servicios: TI, servicios de mercado inmobiliario y administración compartida. Estas industrias reportaron previamente una tendencia positiva inquebrantable. La mayor probabilidad la atribuimos a un incidente único en ese segmento. El segmento de comercio minorista experimentó un acelerado notable (+1,4% mes a mes después de la estacionalidad).
El empleo resultó, por su parte, acorde con nuestras expectativas en -0,9% interanual. La reducción de empleo sigue siendo liderada por los sectores de producción (agricultura, minería, industria) y sus vinculados comercio minorista y transporte, mientras que el aumento de puestos de trabajo se registra principalmente en el sector servicios.
Esta vez el GUS no proporcionó información sobre salarios y empleo en recreación y cultura (PKD: R) ni en otros servicios (PKD: S), por lo que no conocemos los detalles completos de la publicación. Independientemente de eso, los datos implican que el fondo real de salarios para el agregado cayó de 3,5% a 2,2% interanual.
En el rango alrededor de ese nivel más alto se encontraba desde principios del año pasado, lo que hace que la observación de abril sea la más baja desde agosto de 2023. La publicación sigue nuestro escenario de recesión de la dinámica nominal de salarios este año tras aumentos de salarios mínimos significativamente más débiles, aunque no en la velocidad de abril.
Esperamos incluso un ligero rebote de la dinámica anual de salarios tras el aumento del IPC y la construcción de expectativas salariales de los trabajadores, a pesar de la demanda laboral relativamente débil en la economía recientemente. Sin embargo, creemos que al final del año esa dinámica se desacelerará a los niveles de ayer.
Después de dos meses de crecimiento, la industria nacional ajustó los aumentos anteriores. En abril el agregado cayó un 2,6% mes a mes después de la estacionalidad, lo que implica una recesión de la dinámica anual de 9,4% (revisado a 7,5%) a 3,1%. Esperábamos que la escala de recesión fuera un poco menor (nuestra previsión 5,8% interanual).
Al mirar bajo la máscara vemos que gran parte de la desaceleración se debe a la recesión en el procesamiento de alimentos (PKD: C10). Esta categoría redujo -2,3 puntos porcentuales de la dinámica anual. En el resto de la industria no se observan cambios preocupantes mayores.
Al contrario: la producción impresionante de maquinaria y equipos (PKD: C28) sigue añadiendo una gran parte del crecimiento por su participación. El volumen de producción de esta industria ya está más del 54% por encima de los niveles pre-pandemia vs un promedio del sector de +32%.
El impulso también incluye metales y productos de metal. Estas observaciones forman una imagen de impulso en la que nuevamente la mayoría de las industrias reportan impulso (15 vs 8).
El impulso de la producción de alimentos lo consideramos temporal. Polonia aumenta consistentemente su participación de mercado en esta categoría en los mercados extranjeros debido a su ventaja de precios. No vemos indicios de reversión de esta tendencia por ahora. Dado eso, la publicación debe evaluarse como sólida y encajando en el escenario de un impulso moderado de la industria nacional. Sin embargo, será limitado por el lento crecimiento en la zona euro.
En abril la producción de construcción y montaje aumentó un 3,4% mes a mes después de la estacionalidad. Ya es el segundo resultado consecutivo por encima de la línea después de un aumento del 6,2% mes a mes en marzo. En términos anuales, esto significa un acelerado de la dinámica anual de +0,4% a +4,5%.
Los aumentos se atribuyen a todas las grandes categorías identificadas, aunque la construcción de edificios fue la menos (solo +0,6% mes a mes después de la estacionalidad). Los aumentos en ingeniería y trabajos especializados fueron más impresionantes (+1,1% mes a mes y +2,0% mes a mes). Este resultado se ve influenciado por el KPO en curso. De los datos del Ministerio de Finanzas sabemos que desde el inicio del año se han emitido 11,4 mil millones de zlotys para este objetivo.
En los datos publicados paralelamente sobre la construcción residencial vemos que el próximo mes aumenta el número de permisos de construcción, esta vez a 279,0 mil anuales. Sin embargo, no se acompañan de un inicio de construcción tan dinámico, ya que la cifra es solo 210,9 mil anuales. La diferencia entre estos dos, que indica retrasos en la actividad de los desarrolladores, es casi la más alta en la historia, superada solo por la desaceleración económica de 2022-2023.
La publicación coincide con nuestra previsión (4,0% interanual). Indica un impulso moderado en el sector y justamente con esa escala creemos que la mayor probabilidad debe vincularse. Vemos posibilidades moderadas de aceleración en los años 2021-2023.
En la publicación de abril del PMI de la zona euro, es inútil buscar señales positivas. El agregado de producción actual para la industria y los servicios cayó a 47,5 puntos (previo 48,8) alcanzando el nivel más bajo en 31 meses. En la división por sectores, la condición de los servicios cayó de manera decisiva a mínimos de 5 años. En el comentario de los datos preparado por S&P Global se evaluó (aquí), que los servicios se vieron fuertemente afectados por el aumento de los costos de mantenimiento provocados por la guerra, especialmente a través de la reducción de la demanda por los precios más altos de la energía.
Al mismo tiempo, la guerra afecta negativamente al sector a través de la “mala situación en las industrias de consumo, como viajes y turismo, y las empresas del sector financiero indican un impacto negativo de las expectativas crecientes de tasas de interés”.
En el caso del procesamiento industrial, la degradación de los indicadores fue relativamente limitada y se logró mantenerse por encima del nivel de 50 puntos (51,0 puntos, previo 52,3).
El mantenimiento del índice “por encima de la línea” es, sin embargo, principalmente el resultado de un aumento de existencias frente a posibles problemas de suministro y la preocupación por el aumento de costos. En cuanto a los procesos de precios, la mayor presión sigue acompañando a las industrias (tanto en el contexto de precios pagados como recibidos).
Los índices PMI europeos confirman las indicaciones de otros indicadores. La preocupación por una deterioración significativa de la economía en parte de las industrias de servicios aumenta cada vez más en todo el sector. Se suma la incertidumbre elevada sobre los crecientes costos y la falta de un escenario claro de finalización de las fuentes de problemas (conflicto de Oriente Medio).
Al mismo tiempo, en el caso del procesamiento industrial, las lecturas no son malas, lo que se debe principalmente a la preocupación por la posible ruptura de las cadenas de suministro y el aumento de precios. La demanda estimulada por estos factores no tendrá probablemente un carácter permanente, lo que también significa un riesgo de contracción de esta categoría en los próximos meses.
En la primera parte de las negociaciones de ayer, la incertidumbre del mercado sobre el rápido inicio de la estrecha de Ormuz aumentó.
La rentabilidad del tenedor de 10 años, que se cotizaba al mediodía en el rango 4,57-4,60%, aumentó a 4,63%. Sin embargo, el optimismo comenzó a dominar (detalles en el primer párrafo) y finalmente se logró mantener el valor del cierre de mitad de día. De manera similar, los Bunds – al principio de la tarde perdieron frente al cierre, y luego recuperaron las pérdidas.
En última instancia, en los principales nodos, el cambio en la rentabilidad de los Treasury fue de +4,0 y -1 pb, respectivamente a 4,08% (2Y), 4,57% (10Y) y 5,10% (30Y). En el caso de los Bunds, las cotizaciones del jueves terminaron en 2,68% (2Y), 3,10% (10Y) y 3,62% (30Y) después de un movimiento de +2, +1 y 0 pb.
Debido al riesgo de un escenario binario en los próximos días (o un giro positivo, o el regreso de la parte cinética del conflicto), el mercado puede ser cauteloso al intentar adelantarse a eventos importantes y elegir un escenario concreto. Por lo tanto, suponemos que el comercio de hoy puede ser tranquilo en ambos lados del Atlántico.
El evento de la sesión de ayer fue la subasta de deuda.
El resort colocó en el mercado bonos de la serie OK0129, NZ0331, PS0731, DS1034, DS0436, NZ0936 por un total de 10 mil millones de zlotys, con una demanda de 13,3 mil millones de zlotys. Esto dio un bid-to-cover ligeramente mayor que en las ofertas anteriores (1,33). Al mismo tiempo, la rentabilidad del extremo largo obtenida durante la subasta (5,88% en DS0436) fue simbólicamente más baja que la observada en el mercado secundario.
Ante las condiciones externas exigentes, se puede considerar la subasta como exitosa. En última instancia, en los principales nodos la curva nacional se desplazó hacia abajo en 6,3 y 4, respectivamente a 4,62% (2Y), 5,44% (5Y) y 5,91% (10Y). El comportamiento relativamente bueno de los bonos nacionales durante el comercio del jueves y la ausencia de noticias negativas de los mercados base en el día anterior aumentan la probabilidad de un ligero fortalecimiento del SPW y la caída del extremo largo al rango 5,85-5,90%.
