En el caso de la Fed, esto se reflejó en una reducción de la escala de recortes de tasas prácticamente a cero. Mientras tanto, para el BCE el mercado ahora asume dos aumentos de 25 puntos básicos hasta finales de 2026.
La realización de estas expectativas puede ocurrir, sin embargo, más bien en la segunda mitad del año. Por ahora, los banqueros centrales tienen espacio para permanecer en modo wait-and-see.
Fed probablemente mantendrá las tasas de interés en el mismo nivel
Aparte de los eventos geopolíticos, esta semana será dominada por las reuniones de los principales bancos centrales. El miércoles la Fed estadounidense anunciará la decisión sobre los parámetros de política monetaria. Las tasas de interés se mantendrán en el mismo nivel. Ese es el consenso de los economistas y las expectativas de los mercados financieros.
Si bien la decisión probablemente no será una sorpresa, el centro de atención de los inversores y analistas serán los comentarios del presidente J. Powell en la conferencia de prensa. En particular, será interesante la posible evaluación del impacto del shock en los precios de las materias primas energéticas sobre las perspectivas de inflación en EE. UU.
Esto permitirá evaluar la trayectoria de las tasas de interés en los próximos meses. Antes del ataque de EE. UU. e Israel a Irán, los mercados financieros valoraban recortes de tasas de interés este año por un total de 50‑75 puntos básicos.
El aumento de los precios de las materias primas energéticas y la mayor inflación revisaron esas expectativas. Actualmente, los mercados asumen una estabilización de las tasas hasta finales de este año. Esta semana también se publicarán numerosos datos económicos de EE. UU., incluido el índice de inflación PCE en marzo y la estimación del crecimiento del PIB en el primer trimestre de 2024.
Ante la situación en Oriente Medio y la reunión de la Fed, su impacto en el mercado probablemente será más débil que lo habitual.
BCE mantendrá las tasas de interés y la retórica wait-and-see
Esta semana también tomará la decisión sobre los parámetros de política monetaria el Banco Central Europeo. En este caso también se espera mantener las tasas de interés en el mismo nivel.
El aumento de la dinámica de precios provocado por el alza de los precios de las materias primas energéticas elevó la inflación HICP en la zona euro al 2,6 % interanual en marzo, es decir, significativamente por encima del nivel preferido por el BCE del 2,0 % interanual, lo que intensificó las expectativas de aumentos de tasas de interés.
En el pico de la tensión geopolítica provocada por el ataque de EE. UU. e Israel a Irán, los inversores valoraban un escenario de aumentos de tasas de casi 75 puntos básicos.
Actualmente, los mercados esperan aumentos de alrededor de 50 puntos básicos. El comunicado publicado después de la reunión y los comentarios de la presidenta C. Lagarde verificarán ese escenario.
En nuestra opinión, el BCE mantendrá la postura wait-and-see señalando la disposición a actuar en caso de una mayor intensificación de la inflación y la desanclaje de las expectativas inflacionarias.
El deterioro de las perspectivas de crecimiento de la economía europea, como consecuencia del crisis energética, combinado con la falta de una fuerte presión salarial, le dan al BCE espacio para estabilizar las tasas de interés.
Estabilización de la inflación en marzo
El jueves el GUS publicará una estimación rápida de la inflación para abril. En nuestra opinión, el índice CPI será del 3,0 % interanual, igual que en marzo. La estabilización de la inflación en abril se verá impulsada por el paquete CPN introducido por el gobierno, lo que se tradujo en una ligera reducción de los precios de los combustibles en las estaciones de servicio respecto al mes anterior.
Los efectos secundarios del aumento de los precios de las materias primas energéticas se revelarán gradualmente y en abril no esperamos un aumento significativo. Se puede suponer que el alza continuará con los precios de los billetes de avión debido a la revisión de las tarifas de las aerolíneas.
Según nuestras estimaciones, la inflación base neta, es decir, el índice CPI excluyendo los precios de alimentos y energía, debería estabilizarse en abril en el 2,7 % interanual.
Suponiendo que el precio del Brent se mantenga alrededor de 100 USD por barril, la inflación CPI al final de este año debería mantenerse dentro del objetivo del NBP (por debajo del 3,5 % interanual), dando al Consejo de Política Monetaria espacio para mantener las tasas de interés en el nivel actual.
La escalada del conflicto y el bloqueo prolongado del estrecho de Ormuz aumentarán el riesgo de que la inflación se salga del objetivo del banco central, y en consecuencia, el endurecimiento de la narrativa del RPP.
Tipos de cambio - pronósticos para la próxima semana
EUR/PLN
El comienzo de la semana pasada estuvo marcado por una ligera apreciación del zloty a unas 4,212, después en la segunda mitad de la semana el tipo EUR/PLN subió hacia 4,253, y al final de la semana volvió a ser un poco más bajo. Todo esto con una tendencia a la baja del tipo EUR/USD. El centro de atención fue la situación en Oriente Medio y el estrecho bloqueado de Ormuz.
Los datos publicados la semana pasada tuvieron un impacto limitado en el mercado con datos de producción industrial bastante mejores de lo esperado. Suponemos que la situación del zloty no cambiará significativamente la próxima semana.
El sentimiento del mercado se verá influido por el desarrollo del conflicto entre Irán y EE. UU. El tipo EUR/PLN probablemente permanecerá en el rango 4,22‑4,26 con un riesgo asimétrico a favor de un zloty ligeramente más débil.
USD/PLN
Con la estabilización del tipo EUR/PLN y EUR/USD, también suponemos pequeños cambios en el tipo USD/PLN.
Ante el potencial de una ligera depreciación del zloty frente al euro y la apreciación del dólar frente al euro, vemos perspectivas de un tipo USD/PLN ligeramente más alto. Suponemos movimientos en el rango 3,60‑3,65.
EUR/USD
La semana pasada el euro perdió gradualmente valor frente al dólar de unos 1,177 a unos 1,167, aunque al final de la semana el tipo EUR/USD volvió a subir a unos 1,171.
Negativamente afectó al euro la mala información de la zona euro, incluido el descenso del índice ZEW a unos -17,2 puntos desde -0,5, claramente por debajo de las expectativas, la caída del índice Ifo alemán, que refleja el sentimiento en la economía alemana en abril a 84,4 puntos desde 86,3 puntos, y la caída del PMI para la zona euro y, en particular, Alemania (caída a 47,4 puntos desde 50,2).
Además, el gobierno alemán revisó las previsiones de crecimiento económico para el año en curso a unos 0,5 % desde unos 1 %. Por otro lado, los índices PMI preliminares de EE. UU. (subieron a unos 54 puntos desde 52,5 para la industria y a 51,3 puntos desde 49,8 para los servicios). Al final de la semana el tipo EUR/USD subió en espera de un desarrollo positivo de las conversaciones de paz entre EE. UU. e Irán, que finalmente se cancelaron.
Esta semana, lo clave para mantener la pareja euro/dólar serán las decisiones de los bancos centrales. Ante la alta incertidumbre sobre el desarrollo de la situación en Oriente Medio, tanto la Fed como el BCE pueden mostrar una postura de espera señalando perspectivas inciertas sobre la futura formación del precio del petróleo.
Las caídas de los índices suaves de avance para la zona euro y EE. UU. deberían tener un impacto equilibrador en el comportamiento del tipo EUR/USD, por lo que suponemos una estabilización del tipo EUR/USD con un riesgo asimétrico a favor de un dólar más débil en caso de superar el nivel técnico cercano a 1,175.
Una posible desescalada de la situación en Oriente Medio impulsaría un tipo EUR/USD más alto. Suponemos que el tipo EUR/USD se mantendrá en el rango 1,17‑1,18.
Mercado de bonos - pronósticos para la próxima semana
10Y PL (%)
En el mercado nacional de tasas de interés se produjo un aumento de las tasas de mercado a unos 40 pb en la curva FRA y unos 15‑25 pb en la curva IRS, con un aumento similar de los rendimientos de los bonos.
Esto se acompañó de ligeros aumentos de los rendimientos en los mercados de referencia y una nueva reacción de los precios del petróleo, así como de buenos datos de producción industrial.
Las tasas swap de 2 y 10 años aumentaron a niveles de resistencia significativos. El riesgo a favor de rendimientos más altos en los mercados de referencia y la subasta de bonos pueden favorecer un ligero aumento adicional de los rendimientos nacionales.
Esta perspectiva se ve limitada por la situación técnica, y mucho dependerá del comportamiento de los precios del petróleo.
Los miembros del RPP H. Wnorowski y J. Tyrowicz se opusieron a la reducción de las tasas del NBP en 25 pb en la reunión del RPP en marzo. H. Wnorowski sugirió que lo más probable es la estabilización de las tasas a largo plazo, aunque también señaló el riesgo de tasas más altas.
10Y DE (%)
La semana pasada las tasas FRA para el euro fueron más o menos estables con un ligero aumento de los rendimientos alemanes a 10 pb en el extremo corto de la curva de rendimiento. Con datos mixtos de la zona euro, los rendimientos a corto plazo aumentaron con precios del petróleo más altos, que aumentaron transitoriamente a unos 107 $ desde unos 95 $ tras una caída transitoria con una gran incertidumbre sobre su evolución en las próximas semanas.
En el momento actual, lecturas inflacionarias más altas pueden impulsar rendimientos más altos, y los aumentos se limitarán por las caídas de los índices suaves de la economía.
Esta semana, lo importante para los mercados de referencia será la comunicación de los bancos centrales y el desarrollo continuo de la situación en Oriente Medio, donde por el momento se mantiene un estancamiento en las negociaciones ante la prolongación de la restricción de la oferta de materias primas energéticas.
10Y US (%)
En el mercado estadounidense, el cambio semanal de las tasas de interés fue cercano a +10 pb en los contratos FRA de vencimientos más largos. Los rendimientos de los bonos aumentaron de 2‑7 pb, y esto se favoreció, entre otras cosas, por lecturas más altas de los índices PMI preliminares y precios del petróleo más altos con un riesgo de tasa de interés más alto valorado por el mercado.
Los aumentos inflacionarios previstos o el esperado aumento del índice ISM pueden favorecer un ligero aumento adicional de los rendimientos. Lo clave para mantener el mercado de tasas en EE. UU. también serán los comentarios del presidente J. Powell y el desarrollo continuo de la situación en Oriente Medio.
