El consumo sigue siendo el motor principal del crecimiento económico
El principal motor del crecimiento económico en el primer trimestre fue el consumo, que aumentó un 3,3% interanual frente al 4,3% en el cuarto trimestre. El consumo se apoyó en el fuerte crecimiento del fondo salarial real (5,1% interanual frente al 6,5% en el cuarto trimestre del año anterior), así como en el efecto calendario de una fecha más temprana de la Pascua en 2026 que en 2025 (ver MAKROpuls del 23.04.2026).
Sostenemos nuestra valoración de que la inflación elevada, que reduce el poder adquisitivo real de los consumidores, seguirá afectando en dirección a la reducción del consumo en los próximos trimestres. Al mismo tiempo, esperamos que los hogares suavicen la trayectoria del consumo, es decir, solo ajusten parcialmente sus gastos a la reducción transitoria de ingresos, utilizando los ahorros acumulados previamente.
Debilitado crecimiento de las inversiones
En la estructura del crecimiento del PIB en el primer trimestre, merece especial atención la desaceleración del crecimiento de las inversiones a 2,4% interanual frente al 6,6% en el cuarto trimestre. Este resultado es una gran decepción a la luz de los datos publicados la semana pasada que indican que el ritmo relativamente alto de crecimiento de las inversiones de las empresas 50+ se mantiene (8,7% interanual en el primer trimestre frente al 8,8% en el cuarto trimestre, ver MAKROmapa del 01.06.2026).
Creemos que el principal factor que limitó el crecimiento de los gastos brutos en activos fijos en el primer trimestre fue la caída de las inversiones en infraestructura como consecuencia de un invierno gélido.
Al mismo tiempo, no se puede descartar que la menor actividad de inversión del sector público, en áreas caracterizadas por una gran irregularidad en la ejecución de gastos, como las inversiones relacionadas con la defensa, también haya contribuido al resultado decepcionante.
Contribuciones neutrales de existencias y comercio exterior
La contribución del exportación neta fue de 0,0 puntos porcentuales en el primer trimestre frente a -0,3 puntos porcentuales en el cuarto trimestre. La desaceleración del crecimiento de la demanda interna (3,7% interanual en el primer trimestre frente al 4,6% en el cuarto trimestre) se reflejó en un menor crecimiento de las importaciones de 6,1% interanual frente al 8,8% en el cuarto trimestre. Al mismo tiempo, la deterioración de la conjoncture global afectó en dirección a la desaceleración de las exportaciones (5,6% interanual en el primer trimestre frente a 7,6% en el cuarto trimestre).
De manera similar, la contribución del cambio en existencias al crecimiento del PIB en el primer trimestre fue de 0,0 puntos porcentuales. Sin embargo, teniendo en cuenta que su contribución en el cuarto trimestre fue significativamente negativa (-0,9 puntos porcentuales), las existencias fueron el factor que más influyó en la aceleración del crecimiento económico entre el cuarto trimestre de 2025 y el primer trimestre de 2026.
Perspectivas moderadamente optimistas para 2026
En los próximos trimestres, esperamos que el crecimiento económico moderadamente rápido en Polonia se mantenga, respaldado por la creciente absorción de fondos europeos que llegan a Polonia en el marco de KPO, el Fondo de Cohesión y el programa SAFE.
Un factor de riesgo a la baja para las perspectivas de crecimiento económico sigue siendo el desarrollo continuo del conflicto en Oriente Medio debido a su impacto en los precios de los recursos energéticos y las cadenas de suministro globales.
Presentaremos una previsión revisada del crecimiento económico en los próximos trimestres, teniendo en cuenta la estructura del PIB publicada hoy en el primer trimestre, en la próxima MAKROmapa.
Los datos actuales del PIB son neutrales para el tipo de cambio del zloty y la rentabilidad de los bonos.
