Pronóstico:: tasas hasta julio sin cambios
Como estimamos, la inflación subyacente aumentó significativamente, a aproximadamente 3,0% interanual frente al 2,7% interanual en marzo. Aunque aún no conocemos la estructura detallada de los datos, la sorpresa en la inflación subyacente genera preocupaciones sobre una mayor transferencia de los aumentos de precios de los combustibles a otros bienes y servicios.
Por el momento mantenemos nuestro escenario que asume que al menos hasta julio de este año las tasas de interés del NBP permanecerán sin cambios. Sin embargo, los datos aumentan el riesgo de que la presión inflacionaria crezca más rápido de lo esperado, lo que probablemente se reflejará en la comunicación de los miembros del Consejo de Política Monetaria.
En lugar de estabilización, tenemos un aumento
Dado que los datos son preliminares, solo conocemos información parcial sobre los cambios de precios de las distintas categorías.
La inflación de precios de alimentos se redujo al 1,9% interanual frente al 2,1% interanual, aunque esta caída fue ligeramente menor a nuestras expectativas.
Por otro lado, la dinámica de precios de los portadores de energía aumentó al 4,7% interanual frente al 3,9% interanual, lo cual no nos sorprende.
También los datos sobre los precios de los combustibles no se desviaron significativamente de las previsiones: en términos anuales aumentaron un 8,4% interanual, es decir, en una escala similar a la de marzo.
Sin embargo, en términos mensuales los precios de los combustibles bajaron un 1,8%, confirmando el efecto estabilizador del programa gubernamental "CPN", que introdujo precios máximos de gasolina y diésel y redujo las tasas de IVA y excise sobre estos combustibles.
Lo más interesante son las estimaciones de la inflación subyacente, que excluyen los factores "de oferta" mencionados anteriormente del índice CPI.
Según nuestros cálculos, la inflación subyacente sorprendió al aumentar a aproximadamente 3,0% interanual frente al 2,7% interanual en marzo. Según el consenso del mercado, esperábamos más bien su estabilización.
El oro sigue relativamente fuerte
En términos mensuales, la inflación subyacente – como estimamos – aceleró al 0,8% m/m frente al 0,5% m/m, lo que representa el mayor aumento en aproximadamente tres años. Aunque aún no conocemos los detalles de los cambios de precios que componen este agregado, estos datos refuerzan las preocupaciones sobre una mayor y más rápida transferencia del aumento de precios de los combustibles a otras categorías de bienes y servicios.
A pesar de la sorpresa inflacionaria, mantenemos en este momento nuestro escenario base, según el cual el Consejo de Política Monetaria mantendrá las tasas de interés en el nivel actual hasta el final del año en curso. Este escenario se apoya en datos del mercado laboral, que está perdiendo impulso gradualmente, así como en la caída de las expectativas inflacionarias de los hogares registradas en la encuesta de coyuntura del consumidor de abril del GUS.
Además, el tipo de cambio sigue relativamente fuerte, y las cadenas de producción de muchos bienes permanecen despejadas. También suponemos, basándonos en la comunicación del gobierno, que el programa "CPN" se extenderá al menos hasta junio. En tales condiciones, la inflación CPI media anual tiene la posibilidad de mantenerse ligeramente por debajo del 3,5%, el límite superior del objetivo inflacionario, lo que favorecería la comunicación del RPP en un espíritu de "esperar y ver".
Sorpresa - aumento de la inflación subyacente
No obstante, la sorpresa en los datos – en particular el aumento de la inflación subyacente – junto con el aumento de los precios del petróleo y el gas natural en los mercados mundiales, desplaza el balance de riesgos hacia la ruptura de la inflación CPI, así como del índice base, al nivel del 3,5% interanual. En nuestra opinión, esto no significa automáticamente la necesidad de subir las tasas de interés. Los datos del mercado laboral seguirán siendo clave, ya que mostrarán si se está intensificando la espiral salarial‑precios.
Teniendo en cuenta que el mercado laboral es actualmente claramente más frío que hace varios años, la intensificación de esta relación parece menos probable. Esto también lo confirman los últimos resultados de la monitorización rápida del NBP, según los cuales las empresas indican una mayor debilidad de la demanda de trabajo en el segundo trimestre de 2026, y cada vez menos empresas planean aumentos salariales.
Esperamos la publicación de datos detallados y el desarrollo adicional de la situación en Oriente Medio, que sigue siendo una fuente clave de incertidumbre y no genera optimismo.
