La inflación subyacente se mantiene cerca del 3 %. La Fed permanece en modo wait‑and‑see. Nuestro escenario base asume sin cambios las tasas en 2026 y posibles recortes solo a principios de 2027.
El consenso de pronósticos de crecimiento del PIB en 2026 se redujo de 1,1 % a 0,8 % interanual, junto con la caída de los índices PMI a niveles que sugieren recesión. El mercado laboral permanece estable, pero el empleo deja de crecer.
La inflación aumentó a alrededor del 3 % y se mantendrá en un nivel elevado en los próximos meses. La BCE mantiene las tasas sin cambios, pero las expectativas del mercado se han desplazado hacia aumentos en la segunda mitad del año. Junio es un posible punto de inflexión, aunque la comunicación del banco indica un espacio limitado para el endurecimiento.
El crecimiento del PIB se desaceleró al 3,4 % interanual en el primer trimestre. Esperamos un rebote al 3,6 % en el segundo trimestre y al 4 % en la segunda mitad del año. En total, en 2026 el crecimiento será del 3,7 %. El consumo permanece estable gracias a ingresos reales, y las inversiones se acelerarán con el uso de fondos de la UE, aunque parte de los proyectos podrían retrasarse por la incertidumbre global. El mercado laboral permanece estable y la presión salarial es moderada.
La inflación aumentó a alrededor del 3,2 % y en los próximos meses oscilará cerca del 3,5 % interanual; la inflación subyacente seguirá por encima del objetivo del BNB (aprox. 2,7–3,0 %). La RPP mantiene las tasas sin cambios (3,75 %) y con el escenario inflacionario actual no hay presión para cambiarlas.
Mercado de divisas
El tipo de cambio EURUSD permanece en tendencia lateral.
El impacto de los cambios de sentimiento es limitado, y el principal canal de transmisión son los cambios en los rendimientos de bonos. El tipo de cambio EURPLN solo aumentó moderadamente frente a episodios históricos de riesgo‑off, lo que sugiere una resistencia relativa del zloty.
Al mismo tiempo señalamos su sobrevaloración y esperamos una debilidad gradual a medio plazo. La escala de depreciación puede estar parcialmente limitada por las acciones del Ministerio de Finanzas relacionadas con la conversión de fondos europeos.
El tipo de cambio EURUSD entró en un período de fluctuaciones en tendencia lateral. La moneda reacciona en menor medida a los cambios de sentimiento, el principal canal de transmisión siguen siendo los rendimientos de bonos. En los próximos trimestres esperamos una mayor depreciación del dólar en la ola de política impulsada por la Casa Blanca y la administración de Donald Trump.
Las cotizaciones de EURPLN aumentaron ligeramente desde el inicio de la guerra en Irán. La reacción al aumento de la incertidumbre global es, sin embargo, moderada y mucho más débil que los episodios históricos. En nuestra opinión, el zloty está cada vez más sobrevalorado.
Por lo tanto, en los próximos trimestres esperamos la continuación de la depreciación de la moneda nacional. El aumento de EURPLN puede estar limitado por una posible actividad por parte del MF, que consiste en la conversión directa de fondos de la UE en el mercado, y no en el BNB. Subrayamos que, en este momento, la mayoría de las operaciones se realizan en el BNB. Esto significa que el MF tiene mucho más margen de maniobra para fortalecer que debilitar el zloty.
Mientras tanto, esa última dirección parecería más deseable desde el punto de vista de la política económica, teniendo en cuenta la difícil situación del comercio global y el reciente fuerte fortalecimiento real del zloty medido por el tipo de cambio efectivo (es decir, en conjunto con todas las monedas relevantes para el comercio polaco).
