Incertidumbre sobre un posible acuerdo
En respuesta al aumento de la tensión en la región, el secretario de Estado de EE. UU. evaluó que el Estrecho de Ormuz debe permanecer abierto "de cualquier manera" (Reuters, aquí). Marco Rubio también añadió que el acuerdo negociado con Teherán podría "tomar varios días", reduciendo así las expectativas infladas durante el fin de semana. Antes de los eventos nocturnos, Reuters informó sobre la visita de funcionarios iraníes a Dushanbe.
Un funcionario familiarizado con el asunto informó a la agencia que las conversaciones se centraron en el Estrecho y en los depósitos de uranio altamente enriquecido, así como en la posible liberación de reservas congeladas. El Brent se cotizaba a principios de la sesión de hoy en Europa cerca de 98 USD/b – aproximadamente 2 % por encima del cierre de ayer. La reacción a los últimos informes está atenuada, lo que puede deberse a información no oficial que sugiere que el intercambio de fuego nocturno no significa el fin del alto el fuego (PAP, aquí). En las próximas horas, los inversores analizarán especialmente la situación en Oriente Medio. A pesar de la reacción suave sin información positiva, el optimismo observado el lunes podría ceder rápidamente a las preocupaciones sobre el mantenimiento de la mayoría de las restricciones de suministro de recursos energéticos del Golfo.
Confusión festiva alrededor de los datos de ventas
Ayer el GUS cerró una serie de indicadores mensuales del sector real. La dinámica anual de las ventas minoristas publicadas resultó ser inferior a nuestras expectativas y al consenso del mercado. Tras la desestacionalización, el agregado se desplazó según el GUS un -2,8 % m/m, pero solo un -0,6 % m/m según nuestros cálculos. Esto coincide con la observación de que en los datos de marzo el GUS creció notablemente más que nuestras estimaciones (+3,3 % m/m vs +2,0 % m/m). Esta divergencia se debe a la distribución de la Pascua de este año en dos meses en la práctica. Parte de las compras festivas tuvo que realizarse también en marzo, cuando normalmente la Pascua cae a finales de abril.
Esto provocó una caída significativa en los gastos de ropa y calzado. Esta categoría registró un factor estacional récord en marzo, y por primera vez en la historia negativo en abril. Por otro lado, los gastos en combustible aumentaron de manera excepcional, alcanzando el nivel más alto de la historia (según nuestros cálculos hasta 14,3 mld zł mensuales, ~7,5 % de todo el consumo privado). Se interpreta como tanto el efecto de la introducción del programa gubernamental CPN ("Precios de Combustible Más Bajos") como un posible aumento de la movilidad (muchas regiones del país registraron una Pascua históricamente cálida en esos días).
En la parte restante del carrito vemos principalmente caídas de volúmenes. Se redujo la venta de automóviles, muebles (RTV+AGD), papelería. Simbólicamente, la consumo de alimentos aumentó y los gastos en salud siguen en una clara tendencia ascendente (40 % por encima del nivel pre‑pandemia vs ventas totales +13 % vs PIB +18 %).
La publicación de ayer cierra así el período de disturbios navideños relacionados con la distribución de compras de Pascua en dos meses. Por lo tanto, en los datos no vemos motivo de pesimismo respecto al crecimiento continuo del consumo. Un canal de otra publicación (de datos del mercado laboral) podría ser la última caída de la dinámica nominal de salarios, pero mencionamos recientemente que esa lectura también contenía un componente irregular. Todavía esperamos un crecimiento del PIB este año con un triángulo adelante según nuestro escenario de finales de marzo.
Expansión estable del sector bancario
En abril, la dinámica anual del suministro de dinero M3 se mantuvo por encima del 11,0 % interanual el segundo mes consecutivo. Es un buen resultado, ligeramente por encima de nuestra previsión. Se produce en el contexto de un crecimiento nominal del PIB de ~8,0 % interanual, elevando la relación M2‑PIB (velocidad del dinero) por encima del 70 % del PIB. En el lado de los pasivos, el crecimiento es constante, impulsado principalmente por el agregado M1, pero con una contribución significativa de efectivo en circulación. Así, la participación de efectivo en circulación supera el 12,0 % del PIB, visto anteriormente solo de forma transitoria durante los años "COVID" (2020‑2021). En el lado de los activos, el agregado M3 en abril creció principalmente gracias a los créditos con una contribución significativamente menor en comparación con los años anteriores de activos netos extranjeros. El crédito a la economía doméstica crece a 5,4 % interanual, y el crédito a la industria no financiera a 11,5 % interanual.
Una vez más, los depósitos acumulados por las JTS alcanzan máximos históricos. El NBP indicó que, después de la desestacionalización, ya superaron los 120 mld zł debido al aumento de depósitos corrientes y a plazo, representando ahora el 3,1 % del PIB.
Es una de las mayores en la UE. La escala de fondos libres acumulados por los gobiernos locales en la UE suele ser menor (promedio UE27 1,9 % del PIB). El resultado de Polonia solo supera a Luxemburgo (3,4 % del PIB) y la República Checa (6,8 % del PIB). La publicación no aporta mucho nuevo, ya que describimos la expansión de efectivo mencionada y el aumento de los depósitos de las JTS desde hace tiempo (p.ej. aquí y aquí). Su tono respalda el escenario de apoyo al actual impulso sobre el Vístula.
Algunas ambigüedades en los resultados de empresas 50+
El GUS publicó ayer datos sobre los resultados de empresas no financieras de 50+ en el primer trimestre. Se deduce que los ingresos de este grupo aceleran de 2,9 % interanual a 5,7 % interanual en la dirección del crecimiento nominal del PIB (8,0 % interanual). La utilidad neta de las empresas crece a 15,2 % interanual, mejorando la rentabilidad por cuarto consecutivo, ahora al 5,1 % de ingresos frente a la caída local del 4,7 % hace varios trimestres. Sin embargo, en niveles elevados también se reporta una pérdida neta. Esta se sitúa anualmente en 72,5 mld zł, representando ~1,2 % de ingresos y 1,6 % del PIB. Es bastante alto en el contexto histórico del conjunto (ver gráfico a la izquierda). El resultado neto (suma de ganancias y pérdidas) se acerca al mínimo histórico del 5,2 % del PIB. La evaluación de liquidez también empeoró en más de 5 puntos respecto al máximo histórico del trimestre anterior, a 48,9 puntos.
Aunque la caída reportada de la liquidez es inquietante (en marzo surgieron las primeras posibles dificultades debido al aumento de los precios de los combustibles), no la percibimos con alarma. La mayor preocupación es la escala creciente de la pérdida neta reportada, mientras que Polonia registra casi el mayor crecimiento del PIB en la UE. Si bien esto no reduce actualmente el ritmo de la conjoncture, a largo plazo puede reducir permanentemente el potencial de crecimiento. Sin embargo, creemos que la mayor probabilidad está vinculada a la normalización de esta variable.
