El aumento salarial más bajo desde 2021 – la presión inflacionaria y el riesgo de aumentos de las tasas del NBP disminuyen
Nos centramos principalmente en la dinámica de los salarios en el sector empresarial (5,4%). Su caída resultó significativamente más fuerte de lo esperado, mostrando el menor crecimiento salarial desde 2021. Las probabilidades de un repunte sustancial en los próximos meses parecen bajas, incluso con expectativas inflacionarias crecientes. Esta es una información muy positiva desde la perspectiva de los decisores del RPP, cuyo principal objetivo es mantener bajo control la presión de precios.
Esto reduce el riesgo de que la inflación se mantenga en niveles elevados debido al aumento del consumo – un choque de demanda así sería una señal clara para el Consejo de que las tasas deberían subir.
Gráfico 1: Crecimiento salarial e inflación en Polonia (2004 - 2026)
Fuente: XTB Research (21.05.2026)
La producción industrial y de construcción está creciendo
También observamos un crecimiento de la producción industrial (3,1%) algo más modesto de lo esperado, pero aún capaz de mantener un optimismo relativo. Se acompañó de datos aún mejores sobre la producción de construcción y montaje (4,5%). A pesar de los precios más altos de las materias primas (especialmente energéticas), el sector sigue en una trayectoria positiva.
Los malos resultados del primer trimestre del año parecen estar en gran medida condicionados por condiciones climáticas excepcionalmente frías, que provocaron una desaceleración en algunos sectores, especialmente en la construcción.
Gráfico 2: Producción industrial en Polonia (2008 - 2026)
Fuente: XTB Research (21.05.2026)
Menor demanda interna, presión de precios moderada
Una demanda interna menos animada (que además puede ser atenuada por un crecimiento salarial menos dinámico) puede pesar sobre algunas empresas centradas en el sector de bienes de consumo. La industria, sin embargo, debería beneficiarse en los próximos meses de un mayor nivel de inversiones, que en 2026 deberían contribuir más a la dinámica del PIB que el año anterior (especialmente considerando el vencimiento de parte de los fondos de la UE).
También vemos en el sector industrial un aumento de la presión de precios (inflación PPI subiendo hasta 1,9%), en este momento mucho menos dinámica que en muchas otras economías, incluidas EE. UU., donde los datos sorprendieron la semana pasada especialmente fuertemente (6%). El aumento se limita, entre otras cosas, al programa Precio del Combustible Menor, que mantiene los precios en las estaciones de servicio en niveles mucho más bajos que en los países vecinos.
Sobre la economía global todavía se cierne la visión de una crisis energética más profunda en caso de un bloqueo prolongado en las negociaciones entre EE. UU. e Irán. En el entorno actual, la economía polaca todavía se sostiene al menos de manera aceptable, manteniéndose en una buena trayectoria para registrar un crecimiento del PIB de más del 3 %, suponiendo que no se realicen los escenarios de mercado más oscuros. Al mismo tiempo, la presión hacia tasas de interés más altas parece limitada en este momento.
El mercado, de acuerdo con nuestras expectativas anteriores, limita sus apuestas sobre aumentos de tasas, valorando en los contratos FRA alrededor de 2 movimientos al alza antes de fin de año. En este momento parece que esas expectativas siguen siendo excesivas, y el Consejo será cauteloso en cuanto a la posible restricción de la política monetaria, aunque muchas cosas pueden cambiar, por supuesto, en caso de una nueva escalada del conflicto en Oriente Medio.
