En primer lugar, los medios iraníes informaron sobre las acciones de la defensa antiaérea del teherán. Prácticamente al mismo tiempo, la radio israelí reportó la renuncia del presidente del parlamento iraní (Mohammad Baqer Qalibaf) a dirigir el equipo de negociación en conversaciones con los estadounidenses (posible señal escalatoria).
Sobre esto se añadió el artículo de la “WSJ” que señalaba que los líderes de la República Islámica habían publicado declaraciones casi idénticas en redes sociales, manifestando unidad y apoyo al máximo líder.
Según el diario, esto pretendía mostrar que, a pesar de las tensiones, Irán sigue políticamente coherente a la más alta dirección.
En contraste con esas afirmaciones, un análisis profundo del NYT sugiere que el gravemente herido M. Chamenei actúa como coordinador de las acciones presentadas por los generales, y en la práctica los Guardianes de la Revolución dominan el proceso decisorio, marginando al presidente, al gobierno y al jefe del Ministerio de Relaciones Exteriores.
Al mismo tiempo, según el diario, los generales decidieron suspender las negociaciones con EE. UU. Hoy, además del análisis de la información sobre la guerra en el Golfo, la atención de los inversores se centrará en la lectura de abril del índice líder de la economía alemana.
La oferta monetaria crece más rápido que el mix de políticas post‑COVID
De los datos del NBP de marzo se desprende que el agregado monetario M3 aumentó a un ritmo del 11,5 % interanual. Eso supera nuestra previsión del 10,9 % interanual. Es la lectura más alta desde marzo de 2021, cuando los efectos de la expansión fiscal‑monetaria de 2020 se desvanecían. En los cambios de activos se ve que la expansión ocurrió tanto por la deuda del gobierno como por el crédito al sector privado no financiero.
El ritmo de este segundo aceleró al 6,9 % interanual, el más alto desde mayo de 2020. Los créditos a empresas crecen al 12,4 % interanual, y los créditos a hogares al 5,3 % interanual.
En los pasivos vemos, por su parte, un crecimiento dinámico de la caja en circulación. Aumenta al 15,9 % interanual (es decir, más del doble del crecimiento del PIB nominal). Su relación con el PIB nominal sube al 12,0 %. Ya son niveles de Italia y Austria – países conocidos por su alta propensión a mantener efectivo, pero aún no de Japón (>20 % del PIB).
Los depósitos de JST después de la tasa de interés suben de nuevo a un máximo histórico de 118,0 mld zł (3,0 % del PIB). Los datos indican un ritmo de expansión de la economía y probablemente reflejan la realización del KPO este año.
La venta nacional sorprendió al alza
La dinámica anual de las ventas minoristas aceleró de 5,0 % a 8,7 %. Eso supera nuestra previsión, que suponía una estabilización (4,8 % interanual). Desestacionalizado, el crecimiento fue de +3,3 % mensual, con una ligera corrección respecto a la de febrero (-1,1 % mensual). Al mirar bajo la máscara, resulta que no valoramos en nuestra previsión varios factores prosaicos. Una parte importante del crecimiento del agregado fue el aumento de las ventas de combustibles.
Probablemente tuvo carácter precautorio en respuesta al ataque estadounidense‑israelí a Irán, que sacudió el mercado mundial de energía. De manera análoga, las ventas de combustibles aumentaron en febrero y marzo de 2022 tras el ataque ruso a Ucrania. Supusimos que este fenómeno no se repetiría esta vez por la falta de realización de las preocupaciones en 2022 y por el hecho de que las compras precautorias de combustible en Polonia fueron un comportamiento incidental frente a otros países de la UE.
Otra sorpresa fue la escala del aumento de las ventas de ropa y calzado. Desestacionalizado, el volumen de esta categoría subió hasta un 7,6 % mensual. Evidentemente, las rebajas primaverales comenzaron antes de lo esperado. La única caída la registró la alimentación, probablemente por la distribución de las compras de Pascua en los últimos días de marzo y los primeros días de abril.
Los factores mencionados tuvieron carácter único. Creemos que ya en abril se debe esperar una desaceleración de la dinámica anual. Independientemente de ello, los datos recopilados hasta ahora cierran el primer trimestre de este año y sugieren un sólido resultado del consumo privado en los próximos balances nacionales. El GUS dará una estimación rápida para este período el 12 de mayo.
Riesgo de señales falsas de los PMI europeos
El estado de la economía en la zona euro medido por las encuestas S&P Global se deterioró claramente. El agregado que combina la producción de servicios e industria cayó al nivel más bajo en poco más de un año y medio, 48,6 puntos (previo 50,7). Al mismo tiempo, se produjo una fuerte divergencia entre los sectores. El índice de procesamiento alcanzó picos de 47 meses (52,2 puntos, previo 51,6), y el de servicios fue de 47,4 puntos (previo 50,2), cayendo a mínimos de 5 años. En este primer caso, la actividad empresarial se apoyó, entre otras cosas, en las posibles consecuencias de la guerra en el Golfo.
Los riesgos de cadenas de suministro rotas y el aumento de precios de componentes favorecieron la producción en reserva. En el caso de los servicios, especulamos que las empresas vinculadas a la logística, el turismo y los bienes raíces pudieron haber sentido con mayor intensidad el aumento de la incertidumbre y el repentino repunte de precios de combustibles o incluso la perspectiva de escasez. Nuestra hipótesis se apoya, entre otras cosas, en la lectura de Australia. En marzo, cuando las preocupaciones sobre la disponibilidad de combustibles y sus consecuencias eran mayores, el PMI de servicios también cayó bruscamente. Pero ya el “flash” de abril recuperó aproximadamente 2/3 de las pérdidas anteriores y volvió por encima de 50 puntos (previo 46,3).
Los indicadores de precios se desplazaron claramente al alza en el PMI europeo. En particular, se incrementaron los costos de factores de producción. En menor medida, se elevaron los precios de los servicios finales, lo que puede sugerir un efecto atenuado del shock de materias primas en el agregado. La respuesta a los impulsos externos no se reflejó en el empleo – continuó creciendo ligeramente en servicios y disminuyó en procesamiento industrial. Evaluamos que tanto el alto PMI de la industria puede enviar señales erróneas, como la caída del componente de servicios sobreestima la escala del posible desaceleración de este sector (ejemplo de Australia). Nos inclinamos a un escenario en el que la probabilidad de normalización de la actividad económica en los próximos meses es mayor que la profundización de la tendencia observada en abril.
Momento inadecuado de fijación de UST
La sesión del jueves en los bonos estadounidenses puede calificarse como empate. Antes de una serie de informaciones negativas (detalles en el primer párrafo), la rentabilidad en el medio de los UST incluso caía ligeramente, probando valores por debajo del 4,30 %. Tras las potenciales noticias escalatorias sobre el conflicto en el Golfo, el medio de la curva se acercó al 4,35 % y el cierre quedó marginalmente por debajo de ese nivel.
En última instancia, en los principales nodos la curva estadounidense se desplazó al alza 4, 4 y 2 puntos base, respectivamente a 3,83 % (2 años), 4,34 % (10 años) y 4,92 % (30 años). La deuda alemana no reaccionó al PMI mixto (detalles en el párrafo anterior). Tampoco tuvo la oportunidad de evaluar las informaciones nocturnas del Oriente Medio.
En última instancia, el cambio de rendimiento de Bund en los principales nodos no superó 1 punto base, a 2,56 % (2 años), 3,01 % (10 años) y 3,53 % (30 años). La sesión en Asia trajo un ligero fortalecimiento de los Treasuries – la rentabilidad en el medio de la curva cayó 2 puntos base a 4,32 %. Al igual que en días anteriores, suponemos que el tiempo no favorece la deuda base. Sin informaciones positivas del Golfo, la presión sobre el aumento de la rentabilidad puede crecer.
No fue un buen día para la deuda en la región
El jueves trajo una marcada debilidad de los FI de la CEI. La rentabilidad de los bonos de 10 años de la República Checa y Hungría aumentó 4 y 18 puntos base, respectivamente a 4,71 % y 6,18 %. En el caso de los bonos domésticos, la debilidad también fue significativa.
Sin embargo, vale la pena notar que la mayor parte del movimiento se realizó justo después de la apertura. Al mismo tiempo, los contratos FRA 9X12 (proxy WIBOR 3 m al inicio del próximo año) se desplazaron +10 puntos base a 4,30 %. La alta dinámica de las ventas minoristas nacionales publicada tuvo un impacto marginal en la valoración de SPW.
También poco contribuyó a la condición de los POLGBs la subasta de deuda del MF. El resort colocó bonos de la serie OK0128, NZ0331, PS0731, DS0436 y NZ0936 por un total de 8,9 mld zł, con una demanda de 11,2 mld zł. Daba un bid‑to‑cover de 1,25 (previo 1,13, promedio de 10 subastas 1,47). Teniendo en cuenta la incertidumbre del mercado, evaluamos la subasta de forma neutral.
En última instancia, en los principales nodos la curva nacional se desplazó al alza 10, 12 y 11 puntos base, respectivamente a 4,40 % (2 años), 4,98 % (5 años) y 5,59 % (10 años). Las condiciones externas aún no favorecen el fortalecimiento de la deuda nacional. En consecuencia, suponemos que las cotizaciones cerca del cierre de ayer siguen siendo el escenario base en SPW.
Leve apreciación de la moneda estadounidense
Sin las informaciones nocturnas del Oriente Medio, la sesión en el FX base terminaría en empate. El índice del dólar osciló la mayor parte del tiempo cerca del cierre medio. El aumento nocturno de la aversión al riesgo apoyó al DXY en ~0,2 %. Eso provocó que el EURUSD bajara de ~1,1700 a 1,1680.
En los demás pares vinculados al euro (EURCHF, EURGBP, EURJPY) fue excepcionalmente tranquilo.
Las primeras cotizaciones de hoy son tranquilas en EURUSD. Como en días anteriores, la escalada de eventos en Oriente Medio puede apoyar al dólar, pero la apreciación de la moneda estadounidense no debería ser excepcionalmente fuerte, excluyendo el escenario de retorno de operaciones militares a gran escala.
El zloty sigue tranquilo; la moneda nacional permaneció resistente tanto a factores externos como internos.
El EURPLN se movió durante toda la sesión cerca de 4,24. El empate también cerró las cotizaciones en EURCZK.
El aumento nocturno de la aversión al riesgo con menor liquidez afectó negativamente al forint – el EURHUF se acercó al 0,7 %.
Evaluamos que, de manera análoga a las semanas anteriores, el mercado de deuda amortizará la mayoría de los impulsos externos. En consecuencia, la situación del zloty debería permanecer estable y el escenario base es el comercio en el rango 4,23‑4,25.
