Impacto positivo del FIFO en los márgenes de los distribuidores de acero
Al mismo tiempo, esto se alinea con la esperada intensificación de la protección del mercado UE, es decir, CBAM y los nuevos contingentes, que a partir del 1 de julio de 2026 limitarán la importación y respaldarán la competitividad de las acerías europeas.
En abril, las acerías en Alemania y en Italia anunciaron otra ronda de aumentos de precios de 50-70 EUR/t, y los productores también estaban dispuestos a limitar volúmenes para reconstruir márgenes. Mientras tanto, en marzo ’26 se mantuvo la tendencia a la baja en la producción de acero en la UE, con una caída del 4,6% interanual.
El aumento de los precios del acero lo percibimos positivamente para el distribuidor de acero (STF), ya que apoyará la cifra bruta y los márgenes mediante el efecto FIFO. Suponemos un aumento de los precios de los productos de acero/metalurgia vendidos por el STF de +17,9% interanual en 2026e y un aumento del margen en el segmento de acero de +1,8pp interanual. Además, la tendencia de precios actual se apoya en mayores costos de producción y regulaciones que limitan la importación; al asumir su plena implementación, esperamos un mayor aumento de precios en el 2H’26e, y una posible aceleración de la demanda podría reforzar aún más la dinámica.
También suponemos un aumento del volumen del STF de +7,2% interanual en 2026e, respaldado tanto por la mejora de la demanda (ArcelorMittal indica alrededor de +2% interanual) como por el aumento de la cuota de mercado gracias al fortalecimiento previo de los recursos humanos durante la recesión.
En el segmento de infraestructura, suponemos una desaceleración transitoria después de un 2025 muy fuerte, en el que se concluyó el mayor contrato de LNG en la historia. Actualmente se observa una desaceleración de las licitaciones de GazSystem y PSG, lo que redujo la cartera de pedidos de Izostalu a alrededor de 230 millones de PLN desde 750 millones de PLN interanual, lo que limita la visibilidad de los resultados en 2026. Suponemos una caída de los ingresos en el segmento de infraestructura del 34% interanual. Al mismo tiempo, creemos que la desaceleración es temporal y esperamos un rebote de la actividad de licitación en los próximos períodos, respaldado además por el creciente aporte de "local content", lo que puede favorecer aún más la mejora de los márgenes.
Teniendo en cuenta lo anterior, actualizamos nuestra recomendación de Mantener a Comprar y aumentamos el precio objetivo a 12 meses a PLN 10,48 por acción (potencial de crecimiento +26,0%).
Stalprofil, datos financieros clave, PLN millones
