En 2026 casi con certeza no se logrará alcanzar niveles tan altos de rentabilidad – preveemos un ligero aumento de ingresos, pero beneficios algo menores. Las perspectivas a largo plazo para la empresa siguen siendo positivas, y los buenos resultados de 2025 y el sólido balance confirman la mejora de la calidad de la gestión del grupo de capital.
Elevamos el precio objetivo por acción de 15,0 PLN a 18,5 PLN en un horizonte de 12 meses, pero debido a que el precio de la acción ha aumentado casi un 50% desde nuestra recomendación anterior del 26 de septiembre del año pasado, reducimos la recomendación a “acumular”.
Muy buenos resultados en el 4Q’25
Los resultados alcanzados por el grupo Unibep en el último trimestre del año pasado, así como en todo 2025, los evaluamos positivamente. La mejora decisiva se produjo principalmente en Unibep S.A., responsable de la ejecución de contratos de construcción – la rentabilidad lograda en todo 2025 fue la más alta en varios años: 8,6 % de margen bruto sobre ventas (mejora de 4,9 pp r/r) y 4,2 % de margen operativo (mejora de 4,3 pp r/r). En nuestra opinión, estos resultados reflejan un cambio cualitativo en la captación y ejecución de contratos, que había sido anunciado por la nueva dirección de la empresa hace 2 años.
Posible aumento del backlog en los próximos meses
El portafolio de pedidos del grupo en el último trimestre del año pasado se redujo ligeramente: de 4,13 bn PLN a 4,00 bn PLN. En los próximos meses el backlog podría aumentar – Unibep está en primer y segundo lugar en dos grandes procesos: en caso de ganar las licitaciones, podría obtener contratos de varios cientos de millones de PLN cada uno.
La desventaja es que la conversión del backlog a ingresos es más lenta que en años anteriores – más contratos con fase de proyecto, especialmente en contratos de carreteras.
Invierno frío afectará los resultados en el 1Q’26
Condiciones climáticas muy desfavorables en enero y febrero, en nuestra opinión, se traducirán en resultados financieros débiles para Unibep S.A. en el 1Q’26 – estimamos una caída de aproximadamente 17 % r/r en ingresos en la parte de construcción.
Los resultados relativamente débiles también alcanzará Unidevelpoment – entregó a los clientes 58 locales de valor relativamente bajo – esperamos ingresos r/r aproximadamente la mitad más bajos, con un margen bruto sobre ventas más bajo. En el caso del grupo de capital, en el nivel de EBIT esperamos un resultado cercano a cero en comparación con los +4,3 mn PLN alcanzados en el 1Q’25.
Factores de riesgo
En el medio plazo, los elementos ligeramente negativos para la empresa son: la reclamación presentada a mediados de marzo por la Academia Militar Técnica (15,6 mn PLN) y la emisión a mediados de abril de una notificación no gravosa por parte del Administrador de Carreteras del Condado de Spisz (26 mn PLN).
En nuestra opinión, en ambos casos los argumentos fuertes están a favor de Unibep. Valoramos las acciones de Unibep basándonos en una valoración por método DCF de 13,2 PLN y comparativa de 18,5 PLN. Asignamos pesos iguales a ambos métodos – 50 % cada uno. Establecimos el precio objetivo en un horizonte de 12 meses en 17,5 PLN, lo que da un potencial de crecimiento del 19 %.
