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A pesar de la clara entrada de capital extranjero, la importancia de los no residentes en la financiación de las necesidades de préstamo de Polonia sigue siendo limitada. En los años 2024-2025, financiaron solo el 9% de la emisión de bonos del Estado en PLN, y su participación en el mercado mayorista se estabiliza en el rango del 12–14%, es decir, cerca de los mínimos históricos.
La caída de la participación de los inversores extranjeros en la estructura de financiación de la deuda del Tesoro Nacional por debajo del 30% aumenta la resistencia de Polonia a episodios de aversión global al riesgo y refuerza la importancia de los inversores nacionales.
Los no residentes hoy tienen una mayor influencia en la valoración a corto plazo y la liquidez del mercado que en la capacidad del Tesoro Nacional para financiar sus obligaciones, mientras que su actividad se centra principalmente en el tramo medio y largo de la curva de rendimiento.
La estructura de compras de los inversores extranjeros confirma la preferencia por vencimientos más largos. De enero a febrero de 2026, la demanda se centró en los DS1035 a 10 años y los PS0131 a 5 años (la participación de los no residentes en las compras de estas series fue significativa, a pesar de su papel limitado en todo el amplio mercado).
El entorno del mercado sigue favoreciendo la entrada de capital extranjero al mercado de deuda, respaldado por rendimientos relativamente atractivos, la previsión de nuestro retorno de expectativas de reducción de las tasas de la NBP y la posible caída de los costos de cobertura del riesgo cambiario.
La entrada continua de capital extranjero en bonos a cupón fijo a largo plazo debería estabilizar los spreads de swap de activos en los sectores 5Y y 10Y, respectivamente, cerca de 60–70pb y 90–100pb.
Desde 2021 observamos una entrada clara de capital extranjero en el mercado mayorista de bonos del Estado polaco. Desde febrero de 2021, cuando el compromiso de los no residentes alcanzó un mínimo local de casi 120 mil millones de PLN, el valor de sus carteras aumentó en 75 mil millones de PLN.
A pesar del evidente aumento del interés de los inversores extranjeros en el mercado de deuda polaco y los sólidos flujos de capital, siguen siendo participantes secundarios del mercado. Gracias a los últimos flujos, mantienen solo una participación históricamente baja en el mercado, estabilizándose desde septiembre de 2023 en el rango del 12-14%.
Tal bajo compromiso en el mercado de deuda nacional no se había observado desde el inicio de los series de tiempo disponibles, es decir, desde junio de 2004. Como resultado, la participación de los inversores extranjeros en la financiación de las obligaciones totales del Tesoro Nacional cayó por debajo del 30%.
También se puede suponer que parte de este compromiso de los no residentes no se deriva directamente de los fundamentos, sino indirectamente del hecho de que Polonia se incluye en índices globales (por ejemplo, FTSE World Government Bond Index – WGBI, como país desarrollado). Tales cambios en la estructura de compradores tienen importantes consecuencias desde la perspectiva de las tendencias del mercado.
El Ministerio de Finanzas, al asegurar la financiación de las necesidades de préstamo del estado, debe basarse en inversores nacionales y cada vez más en el ahorro de los hogares (las tendencias en el mercado de bonos de ahorro las describimos con mayor detalle en el informe especial "La venta de bonos minoristas podría establecer un nuevo récord en 2026").
Esto potencialmente mejora la percepción de la credibilidad crediticia de Polonia y reduce el riesgo asociado con la financiación de las necesidades del estado en situaciones de aversión global al riesgo.
La consecuencia negativa es, sin embargo, la disminución de la base de posibles inversores. En esta situación, los no residentes influyen en mayor medida en la formación de precios y liquidez a corto plazo que en la capacidad del estado para financiar sus obligaciones.
Los inversores extranjeros al final de febrero de 2026 mantenían en sus carteras bonos del Estado denominados en PLN por un valor total de 194 mil millones de PLN. El análisis de los cambios en la estructura de compradores enfrenta una barrera importante en la forma de la creciente categoría "cuentas colectivas", que ya representa el 46% de todo el portafolio de no residentes. Además, casi el 7% de los valores se encuentran en manos de inversores de Luxemburgo.
Esto significa que la determinación precisa de la estructura de la mitad del portafolio no es posible. De los datos disponibles de los sujetos, que abarcan aproximadamente la mitad del portafolio, se deduce que un grupo importante de compradores estables y a largo plazo eran fondos de pensiones, bancos centrales (de Asia 12 mil millones de PLN) e instituciones públicas. En conjunto, reunieron el 20% del portafolio de no residentes. A pesar de las dificultades para identificar las demás categorías, se observa que esta parte del portafolio se caracteriza por una variabilidad decisivamente mayor de los estados, lo que sugiere un horizonte de inversión más corto.
En términos regionales, dominan los inversores de Europa (24%) y Asia (16%), mientras que a América del Norte le corresponde solo el 4%.
En los últimos trimestres se observa una tendencia clara al aumento sistemático de la importancia de los inversores de Europa. Los inversores extranjeros compran principalmente valores de cupón fijo (casi el 90% de la cartera), pero también informan demanda de bonos de la serie IZ (3%). También se prefirieron valores en el sector de 5-10 años (82%). Esta característica de las nuevas compras no cambió con el tiempo.
Del 1 de enero al 28 de febrero de 2026, el Ministerio de Finanzas emitió bonos DS1035 por un valor de 24 mil millones de PLN, mientras que los inversores extranjeros pudieron comprar valores que representaban casi el 47% de toda la reserva. En el caso de PS0131, esa participación fue menor, aunque también significativa y alcanzó el 21%. Aunque el papel de los no residentes en todo el proceso de financiación de las necesidades de préstamo es muy limitado, representan un grupo importante de compradores en algunos segmentos del mercado, por ejemplo, en el segmento de bonos a largo plazo.
Es difícil definir de manera inequívoca y precisa los factores que en las últimas décadas han determinado los cambios en las carteras de los inversores extranjeros en el mercado mayorista de bonos del Estado polaco. Debido a los cambios estructurales, algunas relaciones cambiaron periódicamente, y a corto plazo, algunos factores específicos ganaron de manera decisiva su mayor importancia. Al analizar los datos, se pueden identificar varios factores que, en la perspectiva de las últimas dos décadas, tuvieron un impacto decisivo en las decisiones de los no residentes, determinando los flujos de capital.
Se pueden mencionar: los rendimientos de los bonos polacos, las expectativas sobre la política monetaria de la NBP, los cambios en las tasas principales de los bancos centrales del mundo, el apetito global por el riesgo y el nivel de prima crediticia, la fuerza del zloty y el costo de cobertura de la posición cambiaria, así como la prima a plazo.
Cuando construimos un modelo de cointegración basado en variables seleccionadas (rendimiento de bonos alemanes a 5 años, spread 2Y10Y en el mercado nacional de deuda del Estado, tipo de cambio EUR/PLN, cotizaciones CIRS 1Y EUR/PLN, y también el contrato FRA9x12) resultó que describía eficazmente los cambios desde el inicio de la recopilación de datos por el Ministerio de Finanzas, es decir, desde 2004. Para ese modelo construido, el coeficiente de determinación R2 fue del 66%.
Entre los factores que inhiben la entrada de capital extranjero al mercado nacional de deuda, y que al mismo tiempo, por diversas razones, resultaron difíciles de introducir en el modelo, se incluyen: la guerra en Ucrania, la introducción del impuesto bancario (aumenta la atractividad de los instrumentos polacos para las instituciones financieras nacionales), y el significativo aumento del desequilibrio financiero del sector público. Un factor que favorece las caídas a corto plazo, mensuales, en el valor de las carteras de los inversores extranjeros también son los plazos de recompra de bonos del Estado. Sin embargo, deberían tener menos importancia a largo plazo.
Mirando a través del prisma de los fundamentos, se puede esperar que la entrada de capital de los no residentes visible desde mediados de 2024 continúe. Tal hipótesis también se respaldaría, a corto plazo, con la información sobre la desescalada permanente del conflicto en Oriente Medio (aunque aún no conocemos los datos de marzo que permitirían evaluar la escala del impacto de la guerra en las decisiones de los inversores extranjeros). El interés en los bonos polacos debería mantenerse gracias al entorno favorable del mercado circundante.
Esperamos que en el mercado nacional de tasas de interés se vuelvan a esperar reducciones de tasas de interés, cuya reducción esperamos en la segunda mitad de 2027 en nuestro escenario base. Esto podría traducirse en un estrechamiento de la curva de rendimiento, pero al mismo tiempo constituiría un argumento para la compra de bonos de cupón fijo.
Estos factores deberían favorecer un mayor interés de los inversores extranjeros en bonos a largo plazo. También vemos un espacio moderado para la apreciación del zloty, lo que en última instancia puede traducirse en una reducción de los costos de cobertura del riesgo cambiario, e incluso motivar la compra de valores con posición cambiaria abierta. La información moderadamente positiva también debería llegar de los mercados base.
Si se produjera una desescalada del conflicto en Oriente Medio, entonces el mercado nacional de deuda debería beneficiarse de la caída de los rendimientos de los bonos alemanes, lo que no solo refuerza indirectamente las valoraciones de los instrumentos polacos, sino que también incita a los inversores a buscar mayores rendimientos. La entrada continua de capital extranjero debería favorecer la estabilización de los spreads de swap de activos en los sectores 5Y y 10Y alrededor de 70pb y 100pb respectivamente. Se puede suponer que en esos niveles, a finales de 2025/2026, se activó la demanda tanto de inversores extranjeros como nacionales.
Desde marzo, el impacto negativo en el mercado se debió a la escalada del conflicto en Oriente Medio. Cerca de los niveles actuales de 60pb y 90pb, las cotizaciones deberían estabilizarse, y el flujo de capital a medio plazo debería ayudar en esto.
