El punto clave del programa de hoy será la decisión del FOMC y la conferencia de prensa posterior de J. Powell (la última en ese rol). No se espera que haya cambios en las tasas de interés ni modificaciones en la retórica del Fed.
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- PL-DŁUG: El Ministerio de Finanzas vendió ayer bonos del Estado por un valor total de 9,1 mld zlotys (incluyendo la venta adicional) con una demanda de 11 mld zlotys. Tras la subasta de ayer, el grado de financiación de los préstamos para este año aumentó al 49 %.
- PL-BUDŻET: El Ministerio de Finanzas publicó ayer dos documentos de mediano plazo: “Supuestos macroeconómicos plurianuales para 2026‑2030” y “Informe sobre la implementación del plan presupuestario‑estructural plurianual para 2025‑2028”. El Ministerio asume (a la luz del primer documento) que el crecimiento del PIB será del 3,6 % en 2026 y que en los años siguientes se frene sistemáticamente (hasta el 3,1 % en 2027 y por debajo del 3 % después). El Ministerio también prevé una caída adicional de las tasas de interés del NBP, hasta el 3,25 %. El segundo documento contiene, por su parte, supuestos sobre las principales variables fiscales para 2026 – el MF asume que el déficit del sector de instituciones gubernamentales y locales caerá este año al 6,8 % del PIB, mientras que la deuda aumentará al 65,1 % del PIB.
- SE-DANE: Esta mañana se publicaron los primeros datos del PIB en el primer trimestre de un país europeo, Suecia. Según la primera estimación, el PIB cayó inesperadamente un 0,2 % intertrimestral frente a la expectativa de un crecimiento del 0,1 % intertrimestral.
- US-DANE: Los ánimos de los consumidores estadounidenses mejoraron ligeramente en abril – informó la Conference Board. El índice de confianza del consumidor subió de 92,2 a 92,8 puntos (se esperaba una caída a 89,3 puntos). Además, se registró una disminución en el porcentaje de encuestados que declararon dificultades para encontrar empleo. Aun así, los ánimos de los estadounidenses siguen siendo modestos.
- OPEC: El gobierno de los Emiratos Árabes Unidos informó que el país abandonó la OPEC y la OPEC+ tras casi 60 años de presencia. Este movimiento no tendrá consecuencias a corto plazo para el mercado debido a las interrupciones en el flujo de petróleo del Golfo Pérsico, pero a largo plazo debería provocar una caída de los precios del petróleo debido al aumento de la producción y exportación de los EAU.
Caída crediticia en la zona euro
Ayer, al mismo tiempo, el BCE publicó los resultados de dos encuestas cíclicas: crediticia y de expectativas (incluidas las inflacionarias) de los hogares. El mercado, sobrevalorando la trayectoria de las tasas al alza, reaccionó a la segunda y ignoró la primera, pero en nuestra opinión debería haber ignorado la segunda y reaccionado a la primera. ¿Por qué?
La encuesta crediticia es dramática en todos los aspectos. Los bancos encuestados en todos los segmentos informaron un endurecimiento significativo de las condiciones y criterios de otorgamiento de créditos, así como una caída de la demanda.
El endurecimiento de las condiciones de financiación y la caída de la demanda fueron, además, en general mayores que los esperados el trimestre anterior. Esta sorpresa negativa probablemente contribuyó a la formulación de expectativas muy negativas para el segundo trimestre del año en curso. ¿Qué tan mala es o será?
Los estándares crediticios empeoraron más que en los últimos 2,5 años; la caída de la demanda fue la más profunda en 2 años. Las expectativas de los bancos encuestados en este primer ámbito son las más pesimistas en 2,5 años y en el segundo – en 3 años. ¿En qué aspecto se endurecieron los criterios de otorgamiento de créditos? Principalmente aumentos de las tasas de interés (excepción: créditos hipotecarios), requisitos adicionales en cuanto a garantías crediticias.
Sin embargo, lo que parece más importante es la base de estos cambios. Se ve allí cómo, de forma inmediata, se deterioran los fundamentos del negocio bancario en la zona euro: caída de la inversión, reducción de los gastos en bienes de capital, deterioro de los ánimos de los consumidores y la creencia de los bancos en una connotación más débil del mercado inmobiliario. La encuesta se realizó en abril del año en curso, por lo que ya debería reflejar las diversas consecuencias de la guerra en el Golfo Pérsico, incluido el aumento de los costes de financiación de los bancos y los benchmarks de las tasas de préstamo. Los asuntos geopolíticos también se mencionan en el informe que analiza los resultados de la encuesta. Curiosamente, el endurecimiento crediticio comenzó a intensificarse ya en el trimestre anterior y la demanda de crédito se frenó antes del estallido de la guerra. En cierto sentido, esta encuesta parece indicar que el BCE ya había elevado las tasas de interés y no estaba a punto de hacerlo.
Por otro lado, la encuesta entre los hogares arrojó un resultado inquietante: el aumento de las expectativas inflacionarias para el próximo año (de 2,5 % a 4,0 %) y a mediano plazo (3 años, de 2,5 % a 3,0 %). En papel, esto es prueba de que las expectativas inflacionarias se están despegando, lo que le da miedo a cualquier banco central. Sin embargo, el aumento de las expectativas inflacionarias parece más aterrador de lo que realmente es. Las expectativas inflacionarias aumentaron porque los consumidores observaron precios más altos (principalmente energía). Si se traduce en acciones (por ejemplo, demandas salariales), será un problema para el BCE, pero las expectativas en sí mismas no tienen valor predictivo, ya que son adaptativas, secundarias respecto a lo que sabíamos antes al observar los datos reales de inflación.
El BCE se lanzó a la trampa del cuerno de cabra
Aun así, el BCE se lanzó en las semanas anteriores a la trampa del cuerno de cabra – la forma de comunicar los aumentos de tasas hace que la línea de corte para su revocación esté muy alta, especialmente porque la crisis en el Golfo Pérsico no se resolvió desde la última reunión del BCE. Esto no cambia el hecho de que los aumentos de tasas planeados serán un error en la política monetaria de la zona euro.
Día malo para los activos riesgosos: los principales índices bursátiles perdieron, el petróleo y el dólar se apreciaron, las rentabilidades de los bonos del Estado (en EE. UU. +2‑4 pb, en Alemania +2‑6 pb), especialmente los de corto plazo. ¿Por qué? En primer lugar, el mercado reaccionó a las publicaciones de importantes encuestas analíticas del BCE. Más escribimos sobre ellas en la parte anterior del boletín, pero desde el punto de vista del mercado fue un catalizador para mover las trayectorias esperadas de las tasas de interés al alza. En segundo lugar, los mercados cada vez menos disfrutan de la prolongación del impasse en la línea Irán‑EE. UU.
Lo peor, las señales que aparecen en el espacio público y mediático indican que el impasse puede ser una estrategia. En otras palabras, los estadounidenses quieren continuar el bloqueo mientras toman medidas para desbloquear el tráfico de buques en el estrecho de Ormuz para los buques.
Esto significa que se están eliminando tanto los escenarios extremadamente negativos (reanudación de las hostilidades, mayores daños a la infraestructura) como los extremadamente positivos (acuerdo y desbloqueo del estrecho para todos). Tenemos, por lo tanto, perturbaciones más largas en el mercado del petróleo, destilados y otros bienes exportados por los países del Medio Oriente.
Esto, a su vez, debería ser negativo para el crecimiento económico mundial, especialmente si los bancos centrales reaccionan de forma exagerada. Hoy el Fed no reacciona, ya que no planea cambiar las tasas de interés en un futuro próximo.
La conferencia de prensa nocturna de J. Powell probablemente sea su última en el cargo de presidente del Fed, pero el cambio de presidente probablemente no alterará el consenso en el FOMC ni provocará un caos. Mientras tanto, los mercados reaccionarán a la información sobre la situación en el Golfo Pérsico y a los datos que llegan de Europa (los primeros datos de inflación de abril).
Venta fuerte en el mercado de deuda, la presión sobre las rentabilidades domina los ánimos de los inversores
Día malo para la bolsa y los bonos del Estado, sesión tranquila en el mercado de divisas. Las rentabilidades de los bonos del Estado polacos aumentaron ayer 9‑16 pb (!), las tasas swap 5‑7 pb. El mercado está sobrecargado con oferta adicional (ayer subasta de bonos del Estado, hoy bonos del BGK) y tendencias desfavorables en los mercados base (aumento de las tasas libres de riesgo).
En consecuencia, vemos una sobrevaloración de las valoraciones en el FI polaco en todos los aspectos posibles, desde el corto plazo y la trayectoria de las tasas del NBP, hasta el interior de la curva (tasas más altas a largo plazo), hasta el largo plazo y la ampliación de los spreads respecto a los mercados base.
El escenario que se está jugando actualmente en los mercados de perturbaciones prolongadas en los mercados de materias primas y energía no es positivo ni para el crecimiento económico, ni para la política fiscal, ni para los bonos. Vemos, por lo tanto, la búsqueda de un nuevo equilibrio. Como siempre, es cuestión de precio. Hoy, el factor dominante seguirá siendo global.
