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Auto Partner publicó los resultados del 4T'25, reportando resultados ligeramente por encima de las expectativas del mercado y por encima de nuestras suposiciones (EBITDA aproximadamente 4% superior al consenso y alrededor del 10% por encima de nuestras estimaciones). La sorpresa en relación con nuestras expectativas se debe principalmente a un margen bruto más alto en el 4T, que solo cayó 0,7pp interanual.
Resultados del 4T'25 por encima de las expectativas. Auto Partner informó los resultados del 4T'25, que resultaron mejores que nuestras previsiones. El EBITDA en el 4T'25 fue de 82 millones de PLN (-11% interanual), es decir, aproximadamente un 10% por encima de nuestras estimaciones. En todo 2025, la compañía generó 337 millones de PLN de EBITDA (aprox. 3% por encima de nuestras expectativas). La sorpresa positiva clave del informe fue una menor escala de erosión del margen bruto interanual (-0,7 pp interanual vs nuestra suposición de caída de 2,8 pp), lograda con una dinámica de costos ligeramente superior a la prevista.
Creemos que los resultados del 1T'26 mostrarán la continuación de la dinámica de costos elevada observada en el 4T'25, relacionada con el lanzamiento de un nuevo almacén. Con una dinámica de ventas aún limitada, esto ejercerá presión sobre la relación OPEX/ventas. Este efecto debería compensarse, sin embargo, con la mejora del margen bruto interanual. En consecuencia, esperamos un aumento del EBITDA de aproximadamente 11% interanual en el 1T'26.
La dirección sugiere que el almacén piloto en Alemania está comenzando a dar sus primeros resultados positivos. Además, en el 4T'25 APR fundó dos nuevas empresas en Croacia y Eslovaquia, lo que sugiere la posibilidad de aumentar el enfoque en el desarrollo de la actividad en esa región de Europa. Si estas iniciativas tienen éxito, APR podría mantener una dinámica de crecimiento de ventas de exportación elevada a medio plazo. Además, la dirección asume un aumento del número de talleres en la red MaXserwis a aproximadamente 600 en 2026 frente a 566 a finales de 2025, lo que debería apoyar adicionalmente la dinámica de ventas en el mercado interno.
La dirección sigue siendo optimista sobre las perspectivas de ventas para 2026, apuntando a más de 5 mil millones de PLN de ingresos. Al mismo tiempo señala que la contribución del nuevo almacén ha sido limitada y sus efectos significativos se esperan solo en el 2H'26. En nuestra opinión, la realización de esta tesis conlleva un riesgo significativo, y su verificación ocurrirá ya en los primeros meses del 3T. Las expectativas ambiciosas se comunicaron después de un fuerte impulso de ventas en marzo (la dinámica de ventas alcanzó aproximadamente 19% interanual), lo que, en nuestra opinión, puede deberse en gran medida a la realización de la demanda aplazada tras meses de invierno más débiles, y no a una mejora estructural de la tendencia. Además, a pesar de las señales de la dirección que sugieren un retorno de la inflación de precios en algunas categorías de productos, el carrito Motofocus indica una deflación de precios adicional en el 1T'26 (-2% intertrimestral), lo que plantea el riesgo de que el retorno a dinámicas de ventas más altas impulsadas por precios pueda ser prematuro en la etapa actual. La falta de materialización de estos factores significaría otro año sin una mejora sustancial de los resultados de la compañía.
Después de mejores datos del 4T que superan las expectativas, revisamos nuestras previsiones de beneficio neto para 2026 al alza en aproximadamente 1% (margen neto más alto con dinámica de ventas más baja), esperando un crecimiento del beneficio neto de aproximadamente 21% interanual en todo el año. Por lo tanto, esperamos que la compañía recupere parte del margen bruto perdido en 2025. Al mismo tiempo estimamos 241 millones de PLN de beneficio neto en 2026, es decir, aproximadamente un 4% por encima del consenso del mercado.
Auto Partner está actualmente cotizado a aproximadamente 12,4x P/E'26, cercano a la valoración de compañías comparables, lo que percibimos como un nivel adecuado.
El mercado de distribución de piezas de repuesto experimenta actualmente deflación del carrito. Esto afecta negativamente la venta reportada en términos de valor y provoca una mayor competencia entre distribuidores, que al intentar aumentar volúmenes, buscan ofrecer mejores precios que la competencia, lo que conduce a una guerra de precios. En las previsiones para 2026, suponemos que la deflación ya no ocurrirá en el mercado, y las empresas del sector podrán mejorar los márgenes brutos. La falta de materialización de este escenario tendría un impacto negativo en los resultados reportados y el sentimiento hacia las empresas del sector.
La actividad de Auto Partner se basa en el funcionamiento eficiente de la cadena de suministro y la infraestructura de almacén. Cualquier interrupción en esta área constituye un riesgo importante para la compañía. Interrupciones en los centros logísticos, por ejemplo, debido a fallos de sistemas IT, podrían interrumpir gravemente la capacidad de entregar a los clientes. Esto, a su vez, se traduciría en un deterioro de los resultados financieros y la pérdida de confianza de algunos clientes (especialmente talleres que esperan entregas puntuales).
Los cambios tecnológicos que afectan al sector automotriz pueden influir indirectamente en el modelo de negocio de Auto Partner. La creciente complejidad tecnológica de los vehículos modernos, incluida la electrificación, sistemas electrónicos avanzados, híbridos, motores eléctricos, obliga a los talleres independientes a realizar inversiones continuas en conocimiento técnico y equipamiento. La falta de adaptación de estos talleres, que son el grupo clave de clientes de Auto Partner, podría limitar la demanda de piezas de repuesto del canal independiente. Un factor de riesgo adicional es la posibilidad de una consolidación acelerada del mercado de talleres, lo que aumentaría la concentración de clientes y endurecería la competencia entre distribuidores. Además, una mayor participación de vehículos eléctricos afecta negativamente los volúmenes del mercado, ya que los vehículos eléctricos tienen menos piezas de funcionamiento (aunque estas piezas son más caras, lo que afecta positivamente la parte de precios de la evolución del mercado). La compañía aborda parcialmente estos riesgos mediante el desarrollo del programa MaxSerwis, que ofrece a los talleres formación, soporte técnico, ayudándolos a mantenerse al día con los cambios tecnológicos.
En septiembre de 2025 entró en vigor el reglamento de la UE Data Act. Esta regulación tiene como objetivo aumentar el control de los usuarios de vehículos sobre los datos generados por sus automóviles y establecer reglas de acceso a esos datos para terceros. El riesgo asociado con Data Act para Auto Partner surge de la incertidumbre sobre la implementación práctica de la regulación y las interpretaciones legales posteriores, que podrían limitar el acceso efectivo a los datos de vehículos por parte de talleres independientes, favoreciendo así el segmento ASO.
Aunque Data Act formalmente prevé el derecho de los usuarios a compartir datos con talleres independientes, los fabricantes de automóviles pueden utilizar diversas protecciones técnicas y legales, como la protección de la propiedad intelectual o requisitos de seguridad, que en la práctica dificultarán o retrasarán la plena disponibilidad de datos críticos necesarios para la reparación. También existe el riesgo de que el proceso de implementación de las normas, que tiene como objetivo precisar las reglas de acceso a los datos, se retrase o resulte desfavorable para los talleres independientes. Además, la falta de estándares uniformes entre los sistemas de los fabricantes puede provocar fragmentación del mercado.
Para los talleres independientes y, en consecuencia, para Auto Partner, esto podría significar mayores desafíos operativos y una posible limitación del mercado de piezas de repuesto para entidades independientes. Los crecientes costos de servicios de mantenimiento y las restricciones de acceso a datos pueden afectar la dinámica del mercado de posventa.
Más de la mitad de los costos de compra de bienes y costos operativos se liquidan en moneda extranjera (la compañía realiza compras principalmente en PLN, EUR, USD) según datos de 2025. Aproximadamente la mitad de las ventas también se realizan en monedas extranjeras (principalmente en EUR, CZK, HUF, RON). Sin embargo, en caso de una apreciación repentina y significativa de la moneda local frente al euro, esto tendrá un impacto negativo transitorio en el margen bruto.
Una parte significativa del surtido de marcas propias del Grupo Auto Partner proviene de mercados asiáticos (durante los días de inversión en 2024 la compañía indicó que aproximadamente el 90% de los productos de marca propia se importan de China), lo que hace que la compañía sea vulnerable a cambios en el entorno regulatorio relacionado con el comercio internacional. Posibles aumentos de aranceles, cambios en los procedimientos de importación podrían traducirse en un aumento de los costos de adquisición de bienes y una reducción de su disponibilidad, lo que, en consecuencia, podría afectar negativamente los márgenes y los resultados financieros del Grupo.
Existe el riesgo de que distribuidores mayoristas extranjeros ingresen al mercado polaco debido a la dinámica de mercado esperada atractiva en comparación con los mercados de Europa Occidental. Los competidores internacionales, con mayor escala y capital, podrían ofrecer condiciones de compra más favorables. Tal escenario aumentaría la presión de precios y limitaría el potencial de crecimiento adicional de Auto Partner. Se observa interés en el mercado polaco por parte de jugadores internacionales. En 2018 MEKO entró al mercado polaco mediante la adquisición de Inter Team y en 2024 aumentó su participación en el mercado mediante la adquisición de Elit Polska (compra de LKQ, el mayor accionista de MEKO).
El factor que influye positivamente en la rentabilidad de Auto Partner son las primas y bonificaciones recibidas de los proveedores según el valor de las compras. Un cambio en esta política en forma de reducción de los niveles de bonificación tendría un impacto claramente negativo en los resultados y podría requerir una corrección de la política de precios frente a los clientes y, en consecuencia, limitar la demanda. La compañía mitiga este riesgo mediante la diversificación de su base de proveedores (más de 350 contrapartes) y la participación activa en campañas de marketing cofinanciadas por los fabricantes, lo que permite mantener una ventaja de negociación.
Valoramos la compañía Auto Partner en base a la valoración DCF y la valoración comparativa. El precio estimado a 12 meses es de 24,70 PLN.
Los indicadores de Auto Partner se comparan con empresas globales de posventa y que operan en el mercado polaco. En la valoración se incluyen los indicadores P/E, EV/EBITDA, siendo la valoración EV/EBITDA basada en el estándar MSR 17.
▪ La valoración la elaboramos en base a las previsiones de FCF para los años 2026-2035.
▪ Descontamos los flujos de caja al final de abril de 2026. Al considerar el valor de la empresa, incluimos la deuda neta al final de 2025 sin leasing (254 millones de PLN).
▪ En el período residual la depreciación sin leasing según IFRS 16 es igual al CAPEX.
▪ La tasa libre de riesgo en el período residual = 4,5% beta=1,0x.
▪ La tasa de crecimiento de FCF después de 2035 la asumimos en 2,5%.
▪ Incluimos una prima de riesgo de capital del 5,25% (reducida respecto al informe anterior 5,5%).
Auto Partner publicó los resultados del 4T'25, reportando resultados ligeramente por encima de las expectativas del mercado y por encima de nuestras suposiciones (EBITDA aproximadamente 4% superior al consenso y aproximadamente 10% por encima de nuestras estimaciones). La sorpresa en relación con nuestras expectativas se debe principalmente a un margen bruto más alto en el 4T, que solo cayó 0,7pp interanual. Además, la dinámica de costos aumentó significativamente a aproximadamente 13% interanual en el 4T frente al 6% interanual en el 3T'25, lo que probablemente se debe al lanzamiento de un nuevo centro de distribución. Para la compañía, será clave ahora si mantiene una alta dinámica de ventas desde marzo para cumplir con la base de costos superior. Finalmente, evaluamos los resultados ligeramente positivamente.
▪ Ventas. Auto Partner reportó ventas en el 4T'25 de 1,1 mil millones de PLN (+8% interanual), es decir, de acuerdo con los informes preliminares publicados anteriormente (APR publica informes mensuales de ventas).
▪ Margen bruto en el 4T'25 fue de 28,1%, lo que significa una caída interanual de 0,7 pp. La erosión del margen bruto resultó significativamente menor a nuestras expectativas (-280 p.b interanual).
▪ EBITDA. Auto Partner generó en el cuarto trimestre un EBITDA de 86 millones de PLN (-11% interanual), es decir, aproximadamente 4% por encima de las expectativas del mercado y alrededor del 10% por encima de nuestras expectativas. La sorpresa positiva en relación con nuestras expectativas se debió principalmente a un margen bruto más alto, que neutralizó la mayor dinámica de costos. Los costos operativos aumentaron aproximadamente 13% interanual, mientras que esperábamos un aumento de aproximadamente 7%.
▪ Beneficio neto fue de 53 millones de PLN (-13% interanual) y fue aproximadamente un 10% por encima de las expectativas del mercado y un 20% por encima de nuestras expectativas. La compañía tuvo costos financieros netos menores en el trimestre (6 millones de PLN) en comparación con nuestras expectativas (9 millones de PLN), lo que se debe al reconocimiento de diferencias cambiarias positivas y a menores costos de intereses.
▪ Flujos de caja. OCF en el 4T'25 fue de -85 millones de PLN frente a -36 millones de PLN el año anterior, lo que significa un deterioro interanual principalmente debido a un mayor flujo de caja hacia el capital de trabajo. En el marco anual, el OCF mejoró aproximadamente 22% interanual.
