• El portafolio después de febrero’26 fue de 737 millones de PLN (400 millones de PLN en 2026). Cabe señalar que el portafolio debe entenderse como montos a facturar, lo que no necesariamente coincide con ingresos futuros.
• Resultados de los últimos periodos. En los años 2022-24 la compañía pasó por un proceso de reorganización importante, al mismo tiempo que logró entrar en un nivel repetible de >500 millones de PLN de ingresos y registrar márgenes muy buenos. El año 2025 en general decepcionó en términos de rentabilidad (la compañía señalaba una especificidad interna de cálculo de rentabilidad y un margen más bajo de lo esperado en varios contratos obtenidos en un entorno competitivo más difícil).
• Pronóstico para 1Q’26. El alto nivel de backlog afecta la cantidad de tareas realizadas, pero la compañía también sentirá el impacto del invierno. Suponemos 90 millones de PLN de ingresos (comparables año/año), con un margen cercano al de 4Q’25 (más bajo año/año, 1Q’25 fue relativamente alto). Estimamos 3,3 millones de PLN de EBIT (-43% a/a) y 2,4 millones de PLN de beneficio neto (-45% a/a). Esperamos una mejora de la posición de efectivo frente a 4Q’25 (conversión a efectivo de capital de trabajo neto alto al final del año).
• Pronóstico a medio plazo. En 4Q’25 la compañía presentó una estrategia que asume alcanzar en 2030 1 mld PLN de ingresos, EBITDA no menor de 88 millones de PLN y beneficio neto de 67 millones de PLN. Por otro lado, el programa de incentivos (es necesario seguir votando en la WZA la resolución de emisión de acciones para este fin) debe suponer generar beneficio bruto de 43 millones de PLN en ’26, 48 millones de PLN en ’27 y 53 millones de PLN en ’28. Suponemos que la compañía en 2026 generará 620 millones de PLN de ingresos (+7% a/a) y 35,0 millones de PLN de beneficio neto. Nos acercamos un poco más cautelosamente a los supuestos de 2026 (vs previsiones anteriores) teniendo en cuenta la estructura del backlog actual (una gran parte se asigna a 2027+) y los largos procedimientos de licitación. Al mismo tiempo, el mercado de licitaciones debería estar “rico” en 2026 (finalmente inició una licitación en la frontera con UA, grandes expectativas sobre almacenes de energía). Suponemos la posibilidad de que los márgenes en 2026 puedan mejorar – la base de 2025 está subvalorada por varios contratos más débiles. Al mismo tiempo, hay que tener en cuenta el riesgo de costos – los contratos de la compañía tienen exposición, por ejemplo, a precios del cobre – la compañía intenta cubrirlos en el momento de la obtención del contrato.
