SPX y los rendimientos de EE. UU. ¿Qué podría pasar si los rendimientos bajan?
El mercado recibió apoyo de los resultados corporativos, de las revisiones de EPS y de la disposición de los inversores a pagar un múltiplo más alto por las ganancias futuras. Sin embargo, si a esa ecuación se le añade una caída de los rendimientos, el índice podría obtener otro argumento para un posible movimiento al alza.
¿De dónde surge esa dependencia?
Lo más sencillo es decir que el precio actual de las acciones es un intento de valorar el futuro. El inversor no compra solo lo que la empresa gana hoy, sino principalmente lo que puede ganar en los próximos años. El problema es que el dinero prometido en varios años tiene menos valor que el dinero de hoy. Por eso las ganancias futuras deben "trasladarse" al presente mediante una tasa de descuento.
En la práctica, uno de los puntos de referencia más importantes para esa tasa son los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Son ellos los que determinan el costo base del dinero en el sistema. Si los Treasuries a 10 años caen y la prima por riesgo de las acciones no aumenta con la misma fuerza, el costo total de capital disminuye, y al bajar el costo de capital, el mercado puede valorar más alto exactamente el mismo flujo de ganancias futuras.
Es de ahí que surge la conocida relación de mercado: cuando los rendimientos bajan y el ritmo de crecimiento de los negocios se mantiene, los múltiplos tipo P/E pueden subir. En un lenguaje muy simplificado, si la tasa exigida por el mercado baja y el crecimiento de las ganancias no, el futuro se vuelve más valioso. Si el crecimiento incluso se acelera, el efecto es aún mayor. Si, por el contrario, el negocio se debilita, la mera alivio de los rendimientos ayuda mucho menos.
Por eso las empresas de crecimiento y las partes del mercado donde la mayor parte de las ganancias esperadas se encuentran más lejos en el futuro reaccionan con mayor fuerza. La tecnología es un ejemplo clásico. Si una empresa tiene hoy una valoración alta principalmente porque el mercado cree en sus ganancias en varios años, una caída de los rendimientos le ayuda más que a una empresa que ya muestra la mayor parte de su efectivo ahora. Cuando los rendimientos bajan, esas ganancias lejanas dejan de ser tan penalizadas por el descuento, por lo que el mercado paga más por ellas hoy.
Qué dicen los escenarios para el SPX
El punto de referencia base es el 15 de mayo de 2026, cuando el S&P 500 estaba alrededor de 7500 puntos y el P/E forward del índice era de aproximadamente 21,4x. Con ese punto de partida, un modelo simple de escenarios da los siguientes niveles:
No vale la pena leer este modelo como una valoración firme del valor justo. No es un DCF ni un intento de indicar un "nivel justo" del índice. Es más bien un mapa práctico de lo que podría pasar si la mejora de las expectativas sobre las ganancias dejara de estar equilibrada por un alto costo de capital.
En esta simplificación, cada 25 puntos básicos de caída en el 10Y añade alrededor de 0,35 punto al P/E, y cada 25 puntos básicos de caída en el 2Y añade alrededor de 0,20 punto. Además se suma el efecto de la narrativa sobre los recortes de la Fed y la posible compresión de la prima por riesgo.
Por qué no funciona en el vacío
Aparece la advertencia más importante. Una caída de los rendimientos por sí sola no basta si se produce junto con un deterioro claro del crecimiento o una debilidad en la calidad de las ganancias. En tal escenario, la tasa de descuento más baja puede ser parcialmente o incluso totalmente absorbida por las perspectivas de negocio más pobres. El mercado necesita, por lo tanto, no solo una "r" más baja, sino también al menos una "g" estable, y lo mejor si está creciendo, como lo ha hecho en esta temporada de resultados.
Es por eso que la configuración actual parece tan interesante. Si los rendimientos caen, es decir, si termina la guerra, el mercado empezará a ver una menor presión inflacionaria y un tono más tranquilo de la Fed, y al mismo tiempo los resultados seguirán confirmando la resistencia de los márgenes y los ingresos, los inversores obtendrán un posible doble soporte.
Por un lado, una mejor trayectoria de ganancias; por otro, un menor costo de valorar el futuro. Esa es una de las recetas más limpias para ampliar el múltiplo.
