- PL-INVERSIONES: Durante la sesión de ayer, el gobierno aprobó el proyecto de ley de cuentas de inversión personales (OKI). Los fondos en OKI estarán exentos del impuesto sobre ganancias de capital (el llamado impuesto Belki con tasa del 19 %), pero estarán sujetos a un impuesto sobre activos con tasa dependiente de la tasa de referencia del NBP. La ley de OKI entrará en vigor a principios del próximo año. Según estimaciones del Ministerio de Finanzas, en los primeros años de aplicación de la ley se espera que la Bolsa de Valores de Varsovia reciba alrededor de 5 mld PLN al año, suponiendo que, entre otras cosas, todos los titulares de cuentas de ahorro y bonos de ahorro los transfieran a OKI hasta el límite de exención de impuestos (25 000 PLN/hombre), lo cual consideramos una estimación bastante optimista.
- PL-PRICES: El Ministro de Energía M. Motyka evaluó que ajustar la forma de calcular las tarifas eléctricas podría traer al sector energético una reducción de precios de varios por ciento. El ministro informó que dichos ajustes podrían entrar en vigor aún este año.
- US-CONDICIÓN ECONÓMICA: El índice de actividad económica en servicios según ISM se situó en abril en 53,6 puntos, lo que indica una debilidad de 0,4 puntos. Al mismo tiempo, abril fue el 22.º mes consecutivo en que el ISM señalaba una mejora en la actividad económica. La baja lectura del subíndice de empleo (48,0 puntos) y el alto nivel del subíndice de precios (70,7 puntos) indican una presión de costos creciente y cautela en la contratación. A pesar de estos factores desfavorables, la encuesta ISM muestra un sector de servicios fuerte que está intentando expandirse.
- US-DATA: La publicación de datos sobre el número de vacantes en EE. UU. según JOLTS reforzará la postura de la Fed de wait and see. El número de vacantes en abril fue de 6,87 mld, en línea con el consenso (6,85 mld). La tasa de despidos aumentó al 3,4 % desde el 3,2 % en marzo, lo que confirma la hipótesis de low hire, low fire. El número de vacantes sigue ligeramente por debajo del número de desempleados (en proporción 0,9), lo que constituye una noticia positiva en cuanto a la posible presión salarial en la economía de EE. UU.
¿Cómo sería un escenario negro de crisis energética?
El alto entre EE. UU. e Irán ya dura casi un mes, pero el estrecho de Ormuz no solo no se abrió, tampoco parece haber perspectiva de cambio. Aumenta la probabilidad de que el petróleo y el gas del Golfo Pérsico no fluyan durante más tiempo, incluso hasta el otoño.
Este es un escenario malo para la economía global, pero todavía no es el peor que podría ocurrir. La verdadera crisis energética, especialmente para Europa, podría llegar de EE. UU.
Aunque son un gran exportador de recursos energéticos y la industria minera local se beneficia del cierre del estrecho de Ormuz, los ciudadanos estadounidenses soportan altos costos de la guerra en el Golfo Pérsico. Los precios promedio de la gasolina en estaciones de EE. UU. aumentaron desde el inicio del año un 50 %, y el diésel un 60 %. Es una escala de aumentos mucho mayor que en Europa.
Precio medio de la gasolina en EE. UU., USD por galón
Fuente: Energy Information Administration vía Macrobond
Los altos precios de los combustibles generan gran descontento entre los estadounidenses y constituyen un gran problema político para los gobernantes. La solución más deseada sería reabrir el estrecho de Ormuz, pero como demuestran las últimas semanas, no es una tarea fácil. ¿Qué alternativa tiene la Casa Blanca? Aumentar la oferta de petróleo y combustibles en el mercado interno reduciendo o incluso prohibiendo su exportación.
¿Qué efectos tendría esta medida? EE. UU. exporta actualmente alrededor de 4,3 mld barriles de petróleo por día y 3 mld barriles de combustibles listos. Es aproximadamente tres veces menos que la exportación típica de petróleo y combustibles del Golfo Pérsico (respectivamente 20 y 5 mld barriles diarios) y aproximadamente la mitad de la oferta global actual perdida. Un embargo de EE. UU. afectaría a otros países que no al cierre del estrecho de Ormuz.
EE. UU. exporta además una buena cantidad de petróleo a Europa. La UE obtiene el 14 % de su consumo por este medio. Podríamos experimentar escasez física de combustibles, como lo hacen ahora los países de Sudeste Asiático. En ese caso se levantarían las sanciones sobre la importación de recursos energéticos de Rusia y, aunque esto solucionaría la escasez física de suministro (antes de 2022 Rusia representaba el 30 % de las entregas de petróleo a la UE), sería un petróleo muy caro.
Estructura geográfica de la exportación de petróleo de EE. UU.
Fuente: Energy Information Administration vía Macrobond
¿Qué impacto tendría tal embargo en los precios? Teóricamente, cada uno por ciento de pérdida de oferta de petróleo se traduce en un aumento de precios del 3 % (hablamos de esto más ampliamente aquí). En caso de embargo, podría faltar alrededor del 7 % de la oferta global de combustibles, lo que se traduciría en un aumento de precios del 21 % – hasta, digamos, 130 USD por barril Brent. No suena catastrófico, pero habría que esperar un aumento de precios mucho mayor. Con cambios tan grandes en la oferta, es difícil esperar una reacción lineal del mercado.
Especialmente porque sus participantes podrían empezar a valorar un escenario de colapso del mercado global de petróleo, ya que, tras EE. UU., otros países podrían decidir imponer embargos similares para proteger sus propios recursos energéticos. En tal situación, los precios del petróleo podrían acercarse a 200 USD por barril.
¿Es probable tal escenario? No está descartado, pero tampoco es probable. La razón principal es que EE. UU. no solo es un gran exportador, sino también un gran importador de petróleo (6,5 mld barriles diarios) y combustibles (1,2 mld barriles), principalmente de Canadá, pero también en cierta medida de Europa y Asia. Esto se debe a la falta de infraestructura de transporte en EE. UU. que permitiría abastecer los estados orientales y occidentales con combustibles del Golfo de México. Un embargo de exportación impuesto por EE. UU. significaría que el sur del país empezaría a hundirse en petróleo, lo que reduciría los precios pero también forzaría una reducción de la producción. Al mismo tiempo, los precios de los combustibles en estaciones en ambos costados de EE. UU. y en la región de los Grandes Lagos subirían aún más (debido al aumento de precios en el mercado mundial). El balance económico de tal política probablemente sería negativo, lo que parece un motivo suficiente para abandonarla.
Sin embargo, se puede imaginar un embargo parcial – limitar la exportación del Golfo de México. Sus efectos serían obviamente menores que los que describimos antes, pero también afectarían principalmente a Europa y podrían provocar pánico en el mercado. De cualquier modo, la crisis energética prolongada actual no es lamentablemente el peor escenario para la economía global, ni para Europa, que se puede imaginar para este año. Afortunadamente, se refiere principalmente al petróleo y productos petroquímicos, y no al gas natural, que en EE. UU. es barato y no hay motivación para un embargo de LNG.
Comentario de mercado
EXTRANJERO: Después de una mañana cautelosa en los mercados básicos, se produjo un alivio el martes. El calendario macro no estaba en el centro de atención, tampoco llegaron noticias relevantes del Medio Oriente, y aun así el sentimiento de los inversores mejoró ligeramente. ¿El efecto? Un dólar débil (EURUSD actualmente está a milímetros por debajo de 1,1730), apertura de posiciones largas en el mercado FI, especialmente en el extremo largo de la curva (rendimiento de 30 años por debajo de 4,96) y retorno a los aumentos en la bolsa. Creemos que el informe ADP no es lo suficientemente importante para moldear la sesión de hoy en los mercados, por lo que las valoraciones seguirán la evolución del sentimiento global.
POLSKA: En respuesta a la mejora del sentimiento global y la caída de la aversión al riesgo, los activos de economías emergentes ganan – los activos polacos no son una excepción.
La apreciación del zloty redujo el tipo USDPLN por debajo de 3,620 y el EURPLN por debajo de 4,245.
En el mercado FI la volatilidad fue baja, al igual que en los últimos días. Los efectos de la decisión de hoy del RPP ya están totalmente incorporados en las valoraciones, lo que se refleja, entre otras cosas, en la estabilización de las tasas IRS, observada durante varios días.
El hecho de que las tasas a plazo se sitúen altas (IRS 2 años en 4,48 %) se mantiene, pero sostenemos nuestra opinión de que es más un efecto de rendimientos altos y sostenidos de SPW y la búsqueda de liquidez que una auténtica confianza del mercado en aumentos de tasas. En última instancia, la forma de la sesión de hoy en Polonia, al igual que en los mercados básicos, dependerá más de los ánimos de los inversores que de los fundamentos macroeconómicos.
