Protagonistas como Nvidia y los gigantes de la nube Microsoft (Azure), Amazon (AWS) y Alphabet (GCP) son los principales defensores de la IA generativa. Sin embargo, el éxito a largo plazo dependerá de los nuevos productos que se lancen para empresas y consumidores, como Co-Pilot de Microsoft y las nuevas herramientas publicitarias de Meta.
En cuanto a las inversiones en inteligencia artificial, creemos que la relación riesgo/beneficio es mejor para Microsoft que para Nvidia. El auge de la IA ha hecho que los compradores se pasen a los productos de Nvidia de forma masiva. La disponibilidad de componentes puede tener un impacto negativo en la producción de memoria de gran ancho de banda (HBM). De hecho, no creemos que el ritmo de producción sea sostenible.
¿El cenit de Nvidia?
Nvidia disfruta actualmente de una posición de liderazgo gracias a su labor pionera en el desarrollo de hardware centrado en la IA. Sin embargo, su posición no es invulnerable. Existe un posible riesgo a la baja si la demanda de soluciones de IA generativa por parte de los consumidores no cumple las optimistas previsiones de los llamados “hiperescaladores” (grandes proveedores de servicios en la nube que pueden ofrecer servicios de nivel empresarial como computación y almacenamiento). Nvidia se encuentra en dura competencia con Advances Micro Devices (AMD) y también debería prestar atención a los diseños de chips propios de esos hiperescaladores, más rentables para tareas especializadas de IA. Este periodo bien podría representar el cenit de la cuota de mercado de Nvidia.
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En cuanto al sector del videojuego, la industria se beneficia de una estructura demográfica favorable: el jugador medio ronda los 30 años y es, por tanto, bastante más joven que los consumidores de formas de entretenimiento más tradicionales, como la televisión. Aunque la industria de los videojuegos genera menos dinero por hora, a menudo genera contenidos para los anunciantes tan emocionantes como el deporte en directo. Sin embargo, el sentimiento del mercado se ha deteriorado tras la reapertura después de la pandemia de coronavirus, ofreciendo oportunidades de inversión potencialmente infravaloradas que contradicen la opinión predominante de que el crecimiento del sector ha alcanzado una meseta.
El crecimiento de la IA seguirá yendo de la mano de los avances en algoritmos de aprendizaje automático, análisis de datos, computación en la nube y hardware especializado. El entusiasmo ya se refleja en los precios de las acciones: los "Siete Magníficos" han subido más de un 50 % interanual. Al mismo tiempo, hemos visto a inversores vender empresas sin conexión directa con la IA generativa para financiar la compra de empresas de IA generativa, lo que ha provocado importantes disparidades del mercado en este sector y ha abierto interesantes oportunidades de inversión.
En cuanto a nuestra estrategia de inversión según este contexto:
En línea con nuestro enfoque contrario, hemos vendido parte de nuestra exposición a empresas de IA generativa que actualmente consideramos bastante valoradas, como Adobe y CRM, para financiar la compra de Ericsson y Nokia, que actualmente están bajo presión. Ambas compañías cuentan con carteras de propiedad intelectual estables y de alto margen que justifican casi la totalidad de su valor empresarial. Esto significa que actualmente el sector móvil, que probablemente se estabilizará y recuperará en algún momento del próximo año, está disponible a una valoración baja de 3-4x EBIT.
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La situación competitiva de Ericsson ha mejorado significativamente en los últimos cinco años. Ericsson tuvo un problema de inventario debido a una caída del 35% de las ventas en Norteamérica como consecuencia de la pandemia. Sin embargo, esperamos que las ventas en Norteamérica vuelvan a la normalidad en 2024. Además, Ericsson ha reestructurado y firmado acuerdos de licencia a largo plazo, los llamados acuerdos IPR, con Apple, Samsung y Huawei. Según nuestras previsiones de beneficios para el próximo año, Ericsson cotiza actualmente a un PER de alrededor de 6. Incluso antes de que se hiciera pública la noticia de la reciente y elevadísima depreciación de Ericsson, ya habíamos ponderado a Ericsson más que a los gigantes tecnológicos estadounidenses Alphabet y Nvidia en nuestra cartera del fondo DNB Technology Fund. Por tanto, las recientes noticias sobre Ericsson no modifican nuestra valoración.
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