Presentamos el informe semanal de Bank of America sobre la economía europea en el que el equipo liderado por Rubén Segura-Cayuela, economista jefe de BOFA para Europa, analiza la situación y advierte sobre la falta de avances en el marco fiscal de la UE, "la política fiscal podría tener que ser más restrictiva sobre el crecimiento de lo que suponemos", considera que al BCE "no le importaría saltarse la reunión de la semana que viene" sobre política monetaria y, respecto al creciente debate sobre la reinversión del PEPP, espera que Lagarde no se comprometa a nada. Bank of America también pone la vista en Italia donde se tiene que cumplir "una larga lista de condiciones" para que todo vaya bien.
No tener noticias no siempre es bueno
Se acerca el final del año y el flujo de noticias sobre la reforma de las normas presupuestarias en Europa ha decaído por completo. Esperábamos al menos algún titular sobre el tema tras la reunión del Eurogrupo o del Ecofin de esta semana, pero más allá de la aprobación de los Planes de Recuperación y Resistencia modificados por un pequeño número de países (Chequia, España, Países Bajos, Portugal y Eslovenia), y de un compromiso importante y largamente esperado sobre la reforma del mercado de la electricidad, lo que hemos obtenido es el silencio sobre asuntos presupuestarios. El debate es necesario desde hace años. En nuestra opinión, su finalización resulta especialmente apremiante ahora. Desde Covid, la cláusula de escape ha puesto en pausa la aplicación del conjunto de normas vigentes, pero a partir de hoy volverán a aplicarse el año que viene. Por supuesto, una reforma sólo en el nombre para marcar casillas, o un conjunto de normas más sencillas pero por ello también posiblemente más estrictas, tampoco ayudará (especialmente si se combina con el deseo de hacer cumplir realmente las normas). Pero si no podemos acordar nuevas normas ahora, al menos tenemos que ponernos de acuerdo sobre cómo utilizar el margen de maniobra del marco existente el año que viene. Las elecciones al Parlamento Europeo de la primavera de 2024 retrasarán probablemente cualquier ambición de reforma al menos un año más. Mientras tanto, la política fiscal podría tener que ser más estricta, y por tanto más restrictiva del crecimiento, en los próximos años de lo que nosotros (y muchos otros) suponemos.
Italia, una cuestión en teoría, pero no (todavía) en la práctica del mercado
Italia sigue siendo el protagonista de las preocupaciones del mercado sobre la trayectoria de las finanzas públicas. Aunque el plan presupuestario para 2024 ha suscitado algunas preguntas de los clientes, no ha afectado a los costes de financiación italianos. Nuestros colegas de estrategia de tipos europeos sostienen que la subida de los rendimientos italianos es compatible con la subida de los alemanes, sin un factor idiosincrásico italiano en esta fase. En nuestro escenario base, Italia parece estar bien. Pero eso supone la normalización de los tipos, una aplicación oportuna y completa del plan de recuperación y resistencia, ningún shock de crecimiento adicional, un resultado decente del debate sobre la reforma de las normas fiscales, ningún enfrentamiento entre Roma y Bruselas, y ninguna no linealidad imprevista de una combinación de políticas monetarias y fiscales considerablemente deteriorada. Se trata de una larga lista de condiciones para llegar a un cálculo de sostenibilidad de la deuda que muestre un fuerte descenso del ratio de deuda durante la próxima década. No cuesta mucho pensar en resultados menos favorables. Los actuales escenarios de tipos basados en el futuro requerirían esfuerzos tangibles de consolidación para mantener una trayectoria de deuda descendente, pero no es obvio que haya voluntad política o capital para conseguirlo. Cualquier choque adicional y/o desviación (parcial) de los planes del fondo de recuperación podría significar de hecho un nuevo aumento de los ratios de deuda antes de que se asienten en algún lugar alrededor del 150% en los próximos 10 años.
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BCE: la próxima semana debería ser para marcar la posición
En nuestra opinión, al BCE probablemente no le importaría saltarse la reunión de la semana que viene. No es el momento de revisar el mensaje de septiembre. Es cierto que los precios de la energía han subido. Pero también lo han hecho los rendimientos reales. Y si observamos nuestra medida de inflación subyacente mensual desestacionalizada ascendente, la pregunta de si el banco central ya ha endurecido demasiado su política monetaria parece muy válida. El BCE se mueve sobre una línea cada vez más fina. Así pues, nuestras expectativas para la próxima semana se limitan a aclarar la situación de los requisitos de reservas mínimas y el debate sobre la reinversión del PEPP. Ninguna de las dos cosas es probable que se produzcan en la declaración preparada, sino en las preguntas y respuestas más informales. Esperaríamos que la presidenta del BCE, Lagarde, dijera que el debate sobre el coeficiente de caja se limita a la "normalización" (es decir, el 2% o cerca de esa cifra) en el contexto de la revisión del marco operativo. Si esto formara parte de la declaración preparada, sería una señal mucho más firme. Mientras tanto, esperaríamos que Lagarde se mostrara muy poco comprometida con el debate sobre la reinversión del PEPP. Reconocer el debate en la declaración preparada sería en realidad una señal de línea dura, que esperamos que el Consejo de Gobierno evite en el contexto de los recientes movimientos del mercado.
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