Sorpresa positiva en remuneración al accionista, ¿qué sabemos de las cotizaciones del gas? Las inversiones en renovables permiten nuevos avances en descarbonización

Resultados 2022. Bate en EBITDA , BNA y DPA. EBITDA y BNA baten estimaciones. EBITDA totaliza 5.565M€ (+30%) vs 5.166€ est. y el BNA 2.541M€ (+77%) vs 2.227M€ est. En términos comparables el EBITDA aumenta un +25% y el BNA ordinario un +26% EBITDA ordinario por divisiones. En la división de generación y comercialización el EBITDA sube un +57%. La mejora es debida al incremento del 4% de las ventas liberalizadas de energía y la mejora del 30% en el margen integrado unitario de electricidad y del 500% en el margen unitario de gas.

En la división de redes el EBITDA cae un -13% debido a menores reliquidaciones de años anteriores y el ajuste por la actualización de la actividad retributiva de la distribución. Débil generación de cash flow. El significativo incremento del capital circulante en el periodo (más de 2.900M€) limita la generación de cash flow (-34%) .

Sorpresa positiva en remuneración al accionista. El DPA por acción con cargo a los resultados de 2022 se sitúa en 1,59€accion (+10%) y supera las guías del equipo gestor de 1,50€/acción.

Petróleo y gas más baratos que antes de invasión de Ucrania con la guerra en ciernes y la demanda global aumentando.

¿Por? Las subidas de tipos de la Fed hace más caro almacenar y tomar posiciones y la producción EEUU no-OPEP.

Powell y EEUU 1 - Putin 0https://t.co/rWgMVLjDIT

— Daniel Lacalle (@dlacalle) February 24, 2023

Factores positivos y negativos en los resultados Por el lado positivo:

Incremento en la capacidad de renovables (+11%), Una mayor producción de energía térmica (+71%), Mejora en el margen unitario en generación en electricidad (+30%) y de gas (+500%), Ganancias en gestión de commodities (300M€). Por el lado negativo: Menor contribución del negocio de redes (EBITDA -13%); Menor producción hidroeléctrica (-27%) por desfavorables condiciones meteorológicas, Menor margen de comercialización (- 20%) y Deterioro en el capital circulante que resulta en una pobre generación de Cash Flow en el periodo (- 34%).

Reitera guías para 2023

Normalización de los mercados energéticos e impuesto a las energéticas. Endesa mantiene las guías 2023 que ya adelantó en la presentación del Plan Estratégico el pasado mes de noviembre: EBITDA ordinario de entre 4.400M€ y 4.700M€ con un BNA ordinario de entre 1.400M€ y 1.500M€. Se produciría una reducción respecto a 2022 en el entorno de -40% al normalizarse los mercados energéticos y al incorporar el impacto del impuesto sobre las energéticas. La normalización de los mercados energéticas presumiblemente llevarán a menores ganancias por gestión de commodities, menor hueco térmico y menor margen unitario en gas. El impacto negativo del impuesto sobre las energéticas (1,2% sobre los ingresos no regulados) alcanzaría cerca de 300M€/año . Por el lado positivo, podríamos ver una mayor producción hidroeléctrica, nueva capacidad en renovables y una recuperación en el margen de comercialización. Sin incluir este impuesto sobre las energéticas, estimamos que la caída del BNA se limitaría a -27%. En cuanto al DPA Endesa reitera el 1,00€/acción adelantado en el Plan Estratégico .

Avances en descarbonización

Las inversiones en renovables permiten nuevos avances en descarbonización (71% de la capacidad actual libre de C02 vs 69% en 2021). Renovables representa 52% de la capacidad del grupo, nucleares 19% y térmica 29%.

Recomendación

Comprar Precio Objetivo 21,10€/acción Subimos ligeramente el Precio Objetivo hasta 21,10€/acción vs 20,20€/acc. ant tras ajustar las estimaciones después de los resultados. Seguimos manteniendo la recomendación de Compra. Motivos. Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones el PER se sitúa en el entorno de 13,9x para 2023 y 11,60x para 2024; Atractiva rentabilidad por dividendo, 6,5% de media en 2023-25%; Avances en descarbonización. Renovables y nuclear representan más del 70% de la capacidad instalada; (iv) Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,5x estimada para 2023.