La norma permite adoptar esta medida para preservar la estabilidad financiera y la confianza de los inversores en momentos en los que hay turbulencias que se pueden traducir en movimientos de precios desordenados. Pero esta actuación también puede afectar a la eficiencia de los mercados, es decir, una prohibición de este tipo puede reducir la velocidad a la que se ajustan los precios a la información disponible y deteriorar algunas medidas de liquidez, como la horquilla bid-ask o el propio volumen de negociación.
Por ello, la CNMV decidió realizar un estudio3 para determinar cuál había sido el impacto, en términos de eficiencia de mercado, de las restricciones sobre la operativa en corto descritas anteriormente.
En concreto, se examinó su repercusión en algunas medidas de liquidez (como la horquilla bid-ask, el volumen de contratación o la ratio de Amihud4) y también en la evolución y la volatilidad intradía de los precios. Además, el estudio analizó si la prohibición pudo influir en el riesgo de crédito de los emisores financieros y no financieros cuyos valores cotizan en los mercados de renta variable.
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— Precioobjetivo (@precioobjetivo) May 26, 2023
Otro gran día para el Ibex35, que vuelve a subir con fuerza acompañado del resto de mercados. pic.twitter.com/F8jPKXY4tj
La primera parte del análisis se basó en establecer una comparativa entre lo sucedido durante el periodo de las prohibiciones y los componentes del Ibex 35 y los de otro índice comparable en un mercado sin restricciones, en este caso el Dax 30 alemán
Se estudiaron variables relacionadas con las rentabilidades, volatilidades y medidas de liquidez de las acciones cotizadas que integran el Ibex 35 y el Dax 30 entre el 9 de septiembre de 2019 y el 19 de junio de 2020. Por tanto, se recogieron datos suficientes de sesiones previas y posteriores a la adopción de la prohibición de aumentar o constituir posiciones cortas netas por parte de la CNMV. En una segunda parte del análisis y utilizando el mismo periodo de tiempo, se observó cómo pudieron influir estas restricciones en el riesgo de crédito de los emisores de los valores sujetos a ellas, en comparación con los valores del mercado sin restricciones.
De los análisis descriptivos y econométricos que se realizaron en el estudio se obtuvieron las siguientes conclusiones:
Los diferenciales bid-ask de las acciones del Ibex 35 y del Dax 30 se incrementaron en los primeros días tras el establecimiento de la prohibición y después tendieron a reducirse. El incremento inicial en términos relativos fue más intenso en el caso de los valores españoles, por lo que, a pesar de la disminución posterior, solo se alcanzaron los valores precrisis una vez se levantó la prohibición. En cambio, en los valores alemanes la recuperación fue más rápida. El análisis econométrico revela que los valores sujetos a la prohibición habrían experimentado un deterioro de la liquidez en relación con la situación de no prohibición, efecto que, aunque atenuado, persiste una vez levantadas las restricciones.
