Presentamos el último comentario de Enguerrand Artaz, gestor de fondos de La Financière de l'Echiquier, sobre la valoración de los "siete magníficos" (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla) y su capacidad para salir indemnes de una ralentización o recesión económica.
Según el experto, si se considera la ratio PEG, "los siete magníficos no presentan ningún exceso de valoración frente al resto del mercado estadounidense, contrariamente a lo que sucedía a finales de 2021, por ejemplo". Asimismo, añade que "las previsiones de crecimiento de los beneficios en estos valores no han dejado de experimentar revisiones al alza durante los últimos meses". Sin embargo, "aunque sus posiciones de liderazgo, sus enormes reservas de tesorería y su capacidad de innovación constituyen elementos de protección, no conviene olvidar que sus actividades subyacentes presentan un carácter eminentemente cíclico".
Enguerrand Artaz, gestor de fondos de La Financière de l'Echiquier
El porcentaje de ganancias del S&P 500 (menos dividendos) obtenidas este año por los "siete magníficos" es del 86%, pese a que no representan más que el 27% del índice. Los gigantes tecnológicos han sido los responsables del avance de la bolsa estadounidense y han defendido a Wall Street de los ataques que amenazaban con hacerlo descarrilar, como el endurecimiento monetario, la crisis de los bancos regionales, el frenazo brutal del mercado inmobiliario y la actividad manufacturera, las tensiones geopolíticas, etc. ¿Pueden estos siete valores seguir preservando la buena salud de la bolsa? El reto se presenta difícil.
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En primer lugar, estos valores tecnológicos se beneficiaban a comienzos de 2023 de un punto de entrada ideal tras un año 2022 desastroso en el que habían perdido entre un 26 % (Apple) y un 65 % (Tesla), un verdadero annus horribilis que había minado enormemente las valoraciones, haciéndolas especialmente atractivas. A priori, ese ya no es el caso en estos momentos. Actualmente, el PER de los 7 magníficos es 1,7 veces más alto que la mediana del S&P 500, cifra muy por encima de la tendencia histórica, pero esta observación cambia si se considera la ratio PEG (price-earnings to growth). De acuerdo con esta ratio, que ajusta el PER por la tasa de crecimiento de los beneficios previstos a lo largo de varios ejercicios, los siete magníficos no presentan ningún exceso de valoración frente al resto del mercado estadounidense, contrariamente a lo que sucedía a finales de 2021, por ejemplo.
Esta situación obedece a un fenómeno destacable:
Las previsiones de crecimiento de los beneficios en estos valores no han dejado de experimentar revisiones al alza durante los últimos meses. Desde una perspectiva a corto plazo, cabe señalar que las expectativas de beneficios a 12 meses del S&P 500 apenas se han revisado unos puntos porcentuales durante el año, mientras que las de los siete magníficos han rebotado un 70%. Este optimismo depende de la capacidad de estos gigantes de conseguir los resultados previstos, por lo que plantea otra pregunta: ¿estas empresas pueden salir indemnes de un episodio de ralentización económica fuerte, incluso de recesión?
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Aunque sus posiciones de liderazgo, sus enormes reservas de tesorería y su capacidad de innovación constituyen elementos de protección, no conviene olvidar que sus actividades subyacentes presentan un carácter eminentemente cíclico. La publicidad –una actividad importante para Meta y Alphabet–, así como los servicios a empresas, sobre todo en la nube –algo que afecta a Alphabet, Amazon y Microsoft–, son muy dependientes de la inversión de las empresas, que tiende a frenarse en periodos de recesión. Cabe afirmar lo mismo sobre el consumo discrecional de los hogares, del que dependen en parte Apple, Tesla y Amazon. En el caso del mercado de los semiconductores, al que Nvidia está directamente expuesta, el cariz cíclico es aún más evidente. Así, parece poco probable que los siete magníficos no se vean afectados en absoluto por un episodio de recesión. Evidentemente, no se pondrá en tela de juicio su solidez y es preciso recordar que, desde hace varios años, estos valores han batido a menudo las previsiones, incluso cuando eran elevadas. No obstante, las elevadísimas expectativas que generan estas empresas les hacen especialmente sensibles ante una sorpresa negativa.
