Presentamos el comentario del economista jefe de la gestora de fondos AXA Investment Managers, una Gilles Moëc, sobre la reunión del BCE, que tendrá lugar este jueves. AXA IM es una de las mayores gestoras de fondos de inversión del mundo, con 840.000 millones de euros en activos bajo gestión.
El resultado de la reunión del Consejo de Gobierno del BCE de este jueves es inusualmente incierto. Las palomas tienen más fuerza que nunca en lo que va de ciclo, con signos tangibles de que el endurecimiento del BCE se está abriendo paso en la economía y de que la paciencia debería estar justificada, ya que la debilidad de la economía real debería filtrarse gradualmente al comportamiento de los márgenes de las empresas y frenar el crecimiento de los salarios. Esperaríamos que esto se reflejara en la nueva serie de previsiones, con un menor crecimiento que pesaría sobre la inflación subyacente, que vemos en el 2,2% en 2025 (desde el 2,3% de la serie de junio). Con todo, nos sorprendería que el BCE revisara sus previsiones de inflación en 2024 y 2025 lo suficiente como para ser plenamente coherente con su objetivo, que, según dijo, debería alcanzarse "en el momento oportuno". Además, si el banco central quiere centrarse en la coherencia de su propio mensaje -que hasta ahora se ha interesado más por el comportamiento observado de los costes que por el sondeo prospectivo-, hay pocos motivos para hacer una pausa: la mejora de 0,2 puntos porcentuales de la inflación subyacente en agosto difícilmente puede considerarse un punto de inflexión (se mantuvo al mismo ritmo en mayo), y los costes laborales unitarios han vuelto a acelerarse en el segundo trimestre. El reciente ligero repunte de las expectativas de inflación de los consumidores y del mercado daría al BCE una fácil justificación para "una última subida".
Aunque el mantenimiento de los tipos de interés oficiales sin cambios en septiembre podría presentarse como un mero "salto", con un sesgo restrictivo mantenido, que ofreciera al banco central la posibilidad de reaccionar más adelante si la presión inflacionista fuera demasiado tenaz en los próximos meses, en realidad los halcones probablemente piensen que no actuar este mes mermaría seriamente las posibilidades de una nueva subida. De hecho, es muy probable que el flujo de datos de la economía real se deteriore aún más, mientras que los efectos de base deberían empujar la inflación más decididamente a la baja. Téngase en cuenta que tal desaceleración no significaría necesariamente que el banco central haya endurecido "lo suficiente" su política monetaria. Esto sólo se sabrá cuando la inflación vuelva al 2%. Pero un mayor endurecimiento en medio de datos blandos -y posiblemente duros- que apunten a una recesión, mientras la inflación cae, aunque a un ritmo aún significativamente superior al objetivo, sería muy difícil de negociar y comunicar.
Si el BCE no sube los tipos, es probable que el mercado lo interprete como una señal inequívoca de que el banco central ha "terminado", lo que no creemos que satisfaga al Consejo de Gobierno, aunque también sería nuestra conclusión. Aunque sólo fuera para ganarse a los halcones, habría que mantener una "amenaza de endurecimiento" significativa. Mantener la actual ‘forward guidance’ podría resultar difícil. De hecho, el mercado consideraría que los tipos ya son "suficientemente restrictivos" desde que el BCE decidió no subirlos esta vez. Lógicamente, sería necesario un nuevo aumento de la presión inflacionista para justificar una nueva subida. En ese caso, cabría esperar que el BCE cambiara su mensaje por otro del tipo "los tipos de interés se mantendrán en los niveles actuales o superiores" durante el tiempo suficiente para que la inflación vuelva a situarse en el objetivo. Si el BCE sube los tipos, será más fácil mantener la formulación actual”.
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