Presentamos el comentario diario de mercado elaborado por Ben Laidler, estratega de mercados globales de la plataforma de inversión y trading eToro. A falta de menos de una semana para la nueva reunión de la Reserva Federal, el experto señala que "las esperanzas de un recorte de los tipos de interés y la bajada de los rendimientos de los bonos a largo plazo han desencadenado un repunte temprano de Papá Noel". "Se trata de un ataque frontal del mercado a las propias perspectivas publicadas por la Fed, que se sentirá doblemente descontenta de que las condiciones financieras sean ahora más laxas que cuando empezó a subir los tipos", explica.
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Por otra parte, Laidler analiza también la evolución de los beneficios empresariales, que "vuelven a ocupar la primera posición como el gran motor del mercado bursátil para 2024, después de que las ganancias de las acciones este año se debieran a la revalorización de las cotizaciones, que ahora vuelven a estar por encima de las medias a largo plazo". El experto estima que se producirá un crecimiento de los beneficios de dos dígitos, que será mayor en ciertos sectores, como el tecnológico, el sanitario o el industrial.
El mercado se enfrenta de nuevo a la Fed
LUCHA: Las esperanzas de un recorte de los tipos de interés y la bajada de los rendimientos de los bonos a largo plazo han desencadenado un repunte temprano de Papá Noel. Ahora que los mercados valoran con optimismo cinco recortes de tipos en EE UU el año que viene, a partir de la reunión de marzo, se trata de un ataque frontal del mercado a las propias perspectivas publicadas por la Fed, que se sentirá doblemente descontenta de que las condiciones financieras sean ahora más laxas que cuando empezó a subir los tipos. Esperamos que los mercados se enfrenten a la realidad en la reunión del FOMC del miércoles, cuando la Reserva Federal revise sus previsiones, pero el mercado, con razón, tiene menos miedo de enfrentarse a una Reserva Federal que depende de los datos. Y creemos que se han sentado las bases para una bajada de tipos a mediados de 2024 y una gran rotación desde los valores defensivos growth de EE UU y los grandes valores tecnológicos hacia activos más sensibles a los tipos, desde el sector inmobiliario hasta Europa.
ROTACIÓN: Independientemente de los riesgos de la realidad a corto plazo, creemos que se ha establecido el rumbo para los recortes de tipos en EE UU y Europa a mediados de 2024. Esto desencadenará una rotación generalizada por países, sectores y estilos, desde los "ganadores" del growth defensivo de 2023 en EE UU y las magníficas 7 grandes tecnológicas hacia los "perdedores" de 2023 entre las áreas sensibles a los tipos de interés, más baratas y fuera de moda, desde Europa hasta el sector inmobiliario. Se trata de activos mucho más pequeños, e incluso una modesta rotación podría tener un efecto desmesurado. La capitalización bursátil de EE UU es cuatro veces la de Europa y la de las tecnológicas es 10 veces la del sector inmobiliario cotizado.
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CONDICIONES: Los mercados deben tener cuidado con lo que desean. Si relajan demasiado las condiciones financieras, la inflación podría experimentar un incómodo repunte y la Fed se vería obligada a responder. El índice nacional de condiciones financieras de la Fed de Chicago se encuentra ahora en niveles anteriores a que la Fed empezara a subir los tipos en marzo del año pasado. A ello han contribuido sus componentes de riesgo y crédito, sobre todo los diferenciales de los bonos del Tesoro y las hipotecas y el descenso del índice de volatilidad VIX. El índice se construye de forma que el cero representa el nivel medio de las condiciones financieras desde 1971. En la actualidad, la friolera de 97 de sus 105 variables de seguimiento es más laxa que esta media a largo plazo.
La contradicción del crecimiento de los beneficios
CONTRADICCIÓN: Los beneficios vuelven a ocupar la primera posición como el gran motor del mercado bursátil para 2024, después de que las ganancias de las acciones este año se debieran a la revalorización de las cotizaciones, que ahora vuelven a estar por encima de las medias a largo plazo. Las previsiones de crecimiento de los beneficios del S&P 500 apuntan a un fuerte repunte hasta el 12%, desde el 1% de este año. Existe un gran escepticismo sobre la posibilidad de que se produzca tal aceleración, con la contradicción de la desaceleración económica que se está produciendo en EE UU y de que los analistas suelen recortar las estimaciones a medida que avanza el año. Pero los impulsores de los beneficios de 2024 están menos impulsados por el PIB de lo normal, y los recortes de beneficios suelen ser modestos. Vemos un crecimiento de los beneficios de dos dígitos que se amplía saludablemente de la tecnología a la sanidad y la industria.
CAÍDA: Las estimaciones de crecimiento de los beneficios suelen recortarse durante el año (véase el gráfico), como hemos visto en el 68% de los últimos 25 años, a medida que el optimismo de los analistas se enfrenta gradualmente a la realidad del mercado. Las raras grandes sorpresas al alza han sido impulsadas por un apoyo político sorpresa (recortes de impuestos), imposible en el período previo a las elecciones de 2024, o un shock macroeconómico positivo (como la Gran Crisis Financiera y los repuntes del Covid) que es poco probable a medida que la economía estadounidense se enfría cíclicamente. El recorte medio del BPA es del -7%, pero excluyendo los extremos de la crisis, cae al -2%. Esto aún dejaría al S&P 500 en camino de volver a un crecimiento de beneficios de dos dígitos en 2024.
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IMPULSORES: Se prevé que el crecimiento del PIB estadounidense se ralentice del 2,6% este año a menos del 1% el próximo. Esto hace que muchos duden de la fuerte aceleración prevista en el crecimiento de los beneficios del S&P 500. Este crecimiento se ve impulsado por la creciente adopción de la IA, el alivio de los márgenes de beneficio gracias a la menor inflación y las perspectivas de aterrizaje suave del PIB. Se considera que el sector sanitario liderará el crecimiento de los beneficios el año que viene, con un repunte del 19% tras la drástica caída del 20% registrada este año a causa de las vacunas, y que el sector de la tecnología y las comunicaciones crecerá más de un 15%. Las materias primas también registran un modesto crecimiento tras la caída de más del 20% de sus beneficios este año. La mayor ralentización del crecimiento se prevé en Tesla y en los bienes de consumo discrecional dominados por Amazon.
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