Recomendamos evitar el sector. Los más penalizados han sido del segmento logístico y retail, seguidos de oficinas y residencial. De acuerdo con los datos de CBRE, la caída registrada en valor de los activos logísticos fue del -6,83%. El ajuste interanual fue más moderado, del -2,66%.
La caída en valoraciones en segmentos como oficinas y retail ha sido del -3,18% y -4,11%, respectivamente, en la segunda mitad del año. Si se compara con las valoraciones de hace un año, las bajadas serían también más moderadas del -1,81% en oficinas y del -3,71% en retail.
Como ya anticipamos en nuestro informe del sector inmobiliario, el entorno de mayores tipos de interés, llevará a caídas en las valoraciones de activos. No sólo por mayores costes de financiación, sino también por menor atractivo de la inversión con respecto a otras alternativas, como bonos soberanos. Aunque logístico se ha llevado la peor parte este semestre, según CBRE, hay que tener en cuenta que oficinas y retail ya han sufrido algo de corrección en los últimos años. De cara a los próximos, prevemos que oficinas y retail sufran más. Su demanda se debilita y por tanto, su capacidad de trasladar la inflación a las rentas es menor. Preferimos activos con de manda creciente y capacidad de subida de rentas, como logístico, y activos vinculados a salud, como residencias de ancianos, o a nuevas tecnologías, como centros de datos. Nuestra recomendación es evitar por el momento las SOCIMIs, dada su elevada exposición a oficinas y centros comerciales. Merlin Properties y Colonial ya han visto rebajada su valoración (-8% y -5% respectivamente), mientras que Lar España es la única cuyo NAV se incrementa (+4% en 2S 2023).
Análisis técnico Pharmamar, IAG, Bankinter, Sacyr, Rovi y Grupo San José https://t.co/e8jtNXm3Px pic.twitter.com/dYfxU8LI8d
— megabolsa (@megabolsa) March 3, 2023
Los resultados 4T son inferiores a lo esperado. En 2022, las ventas retroceden -15% por un cambio regulatorio en Francia que perjudica a Zepzelca y menores ventas no recurrentes (concesión de licencias). Un mayor gasto en I+D (+16%), necesario para impulsar el pipeline y, de gastos generales también contribuyen a que los beneficios retrocedan. El cash flow libre se incrementa +65% y la tesorería neta aumenta +15%. Prosigue la evolución de los estudios Imforte y Lagoon para apoyar la aprobación definitiva de Zepzelca en EE.UU. y en otras geografías. Pharma Mar está centrada en impulsar su pipeline (Zepzelca, síndrome de ojo seco y, un nuevo antitumoral PM534). La posición financiera es saneada con una caja neta de 193M€ (16% de la capitalización) y permite acometer estos desarrollos. Ajustamos nuestro precio objetivo a 62,00 €/acc. desde 68,65 €/acc. Reiteramos nuestra recomendación Neutral.
