La Inflación americana afloja una décima hasta +4,9% en abril con la Tasa Subyacente en +5,5% (vs +5,6% ant.) y la actividad/PIB pierde tracción. Las curvas de tipos parecen ajenas a la realidad macro (fortaleza del sector servicios & Tasa de Paro en mínimos históricos), por eso el diferencial de tipos 2/10 A ronda -50 pb en EE.UU. & -35 pb en Alemania ¿recesión? No parece, ¿bajadas de tipos en 2S 2023? No es la intención de los bancos centrales. ¿Qué hacemos? Invertir en bonos soberanos & crédito de alta calidad crediticia/IG en el tramo medio de la curva de tipos (
Tabla con los datos más importantes de la situación actual
Hartnett: Nuestra encuesta dice: los inversores son bajistas, la Fed ha terminado, los activos de riesgo resisten mientras el aterrizaje sea suave; los niveles de efectivo del FMS son altos (5,6%), la asignación a bonos es la más alta de los últimos 14 años, a materias primas es…
— José Luis Cárpatos (@carpatos) May 16, 2023
El BCE mantiene el plan de reinvertir los vencimientos del PEPP/Pandemic Emergency Purchase Program (clave para la periferia) hasta finales de 2024, la Comisión Europa aboga por reducir el Déficit en 2024 (bueno para las métricas de riesgo) y la demanda en el primario es firme. Como referencia, España emite 4.754 M€ en letras a 6 y 12 meses con una demanda >8.800 M€ (bid/cover >1,8 x) y Alemania 3.035 M€ a 12 m (~2,7 x) y 4.128 M€ en bonos a 5 A (2,1 x).
El endurecimiento previsto en las condiciones de financiación de la banca americana, acelera la transmisión de la política monetaria (pérdida de tracción en PIB/Empleo) y nos invita a pensar en un tono dovish/suave por parte de la Fed y las perspectivas de Inflación a largo plazo (clave para los BCs), se mantienen en niveles próximos al objetivo. De hecho, los bonos ligados a la Inflación anticipan un IPC medio a 2 A de 2,1% en EE.UU. (vs 4,9% en abr.) y +2,2% en la UEM (vs 7,0% actual). Yellen (Tesoro), insiste en la necesidad de subir el techo de gasto (~31.400 Bills$) antes del 1 junio. A priori, es necesario un acuerdo del Congreso, pero vemos poco probable, que la Administración americana incumpla con sus obligaciones financieras.
