El 2022 ha sido un año de transición en el que persisten algunos de los problemas que aparecieron durante la pandemia y, esperamos que mejoren a partir de 2023. Lo más positivo es la recuperación en el volumen de plasma recogido (+25%) que se restablece tras la pandemia.
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— megabolsa (@megabolsa) February 2, 2023
Las principales cifras del año 2022 son ventas 6.064M€ (+22,9% a/a y +12,4% a tipo de cambio constante, consenso 5.925M€, BKT est. 5.648M€). Ventas por divisiones: Biociencia 4.644M€ (+21,7), Biotest 361M€ (n.d.) Diagnóstico 671M€ (-13,8%), Suministros 146M€ (+3,5%), Otros y eliminaciones 341M€. Margen bruto 36,8% (-3,0 p.p.), EBITDA 1.221M€ (+27,0%, consenso 1.242M€, BKT est. 1.186M€), margen EBITDA 20,1% (+0,6 p.p.), EBITDA ajustado 1.247M€ (+23,0%), EBIT 806M€ (+35,4%, consenso 853M€), BNA 208M€ (+10,2%, consenso 273M€, BKT est. 248M€), cash flow libre -1.990M€ (vs -854M€ en 2021). La deuda financiera neta son 10.148M€ (+34,9% en 2022), equivale a 8,3x EBITDA y 9.131M€ excluyendo el efecto IFRS-16 (7,1x EBITDA). Presenta guías 2023: ventas +8/10%, margen EBITDA excluyendo a Biotest 23/25%, ahorros de costes 100M€, EBITDA 1.400M€.
Nuestra valoración de los resultados es neutral. El 2022 ha sido un año de recuperación en el que persisten varios problemas generados durante la pandemia, como el aumento del coste de recolección de plasma y la posterior inflación de costes. Las ventas aumentan algo por encima de lo esperado pero los beneficios lo hacen por debajo. Los márgenes bruto y EBITDA apenas varían. El cash flow libre es negativo y, como consecuencia, la DFN aumenta. El aumento del EBITDA posibilita recortar la ratio de endeudamiento que seguimos considerando elevada y uno de los problemas a acometer. La contribución de Biotest (adquirida por 2.000M€, sus ventas representan el 6% del total) no es relevante. Mantiene el plan de ahorro de costes (400M€ anuales) y reducción de endeudamiento, esto es positivo. No descartamos desinversiones. Las perspectivas están en una mejora de la rentabilidad a partir de 4T de 2023, lograr que el ROCE (3,2%) se eleve por encima del coste de la deuda y WACC, recuperar el pago de dividendos tal vez en 2025 y, que se traduzca en una recuperación de la cotización.
Recomendación: reiteramos Comprar con Precio Objetivo: 16,00 €/acción Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y Precio Objetivo 16,00 €/acc., potencial +26%
Las ventas aumentan a 6.064M€ en 2022 (+22,9% a/a y +12,4% a tipo de cambio constante). La progresión de las ventas por trimestres es creciente a lo largo del año 2022. No hay referencias trimestrales comparables en 2021.
Los márgenes bruto y EBITDA apenas varían, es un aspecto positivo en el actual entorno inflacionista. El margen EBITDA (c. 21% está lejos del 28% promedio de 2015-2019.
El cash flow libre es negativo, la adquisición de Biotest absorbe el flujo de caja positivo de las actividades de explotación.
La deuda neta incluyendo IFRS-16 son 8,3x EBITDA y 7,1x sin deuda IFRS-16, compara favorablemente vs 10,6x EBITDA y 9,4x a 1S 2022 (y vs 7,8x y 6,9x en diciembre de 2021). El incremento del EBITDA por encima de la DFN contribuye a mejorar esta ratio.
