La TIR de los bonos de referencia se aleja de los máximos de 2022 a pesar del tono hawkish/duro de los bancos centrales y una semana intensa en el primario (Italia, España, Alemania, Francia, Holanda y Austria emiten >25.000 M€). En EE.UU., Daly (San Francisco), Bostic (Atlanta) y Bullard (St. Louis) mantienen el mantra de tipos más altos en 2023 (5,1% vs 4,25%/4,50% actual), pero la macro (IPC & Empleo) pesa más en la toma de decisiones.
En la UEM, Schnabel/BCE aboga por encarecer considerablemente las condiciones de financiación para frenar la Inflación ¿tipos al 3,0% en 1S 2023? Eso parece.
La Inflación remite y empieza la reconstrucción del mercado, pero aún es pronto para cantar victoria, por eso no asumimos riesgos innecesarios
Visión de mercado: Identificamos 3 hitos/fases clave antes de confiar en una recuperación sostenida de los bonos (precios al alza) en la primera fase (actual) la Inflación empieza a remitir & la TIR parece atractiva (vs tipos históricos vs bolsa/rentabilidad por dividendo).
Es un buen comienzo, porque la Inflación es el principal enemigo de los bonos, pero aún quedan muchos peldaños por subir porque:
El IPC, refleja principalmente la caída en los precios de la energía (-37,5% en el petróleo Brent & -64,5% en el Gas/Henrry Hub desde los máximos de 2022), por eso afloja hasta 6,5% en EE.UU. (vs 7,1% ant.) y 9,2% en la UEM (vs 10,1% ant.). La Inflación debería mejorar aún más en 1T 2023 debido al efecto base/comparación - el 23/feb.2022 empezó la invasión rusa de Ucrania y los precios de la energía alcanzaron máximos históricos en marz. 2022 -, en la fase II, las subidas de tipos realizadas en 2022 (+425 pb la Fed & +250 pb el BCE) surten efecto - PIB a la baja/recesión técnica & Paro al alza - y la Inflación Subyacente muestra signos claros de mejora ¿caída en tasa intermensual?
La inflación es un aumento generalizado y sostenido en los precios de los bienes y servicios en una economía. Se mide por medio de índices de precios al consumidor (IPC) o índices de precios al productor (IPP). Una tasa de inflación del 2% anual se considera saludable para una economía en crecimiento. Sin embargo, tasas de inflación demasiado altas pueden causar problemas económicos, como aumento de los costos para las empresas y las personas, pérdida de valor del dinero y aumento de los tipos de interés. Por otro lado, tasas de inflación demasiado bajas pueden llevar a una deflación, lo que es perjudicial para el crecimiento económico
Este, es probablemente el momento más adecuado para incrementar el riesgo de las carteras, pero aún faltan varios meses ¿mayo?
Por ahora, el indicador de precios favorito de la Fed (Core PCE) ronda el 5,5% en nov. y el IPC Subyacente de la UEM (clave para el BCE) repunta hasta 6,6% en dic. (vs 6,4% ant.) y las perspectivas de Inflación a largo plazo (swap 5A/5A) se aproximan al objetivo ¿2,0%? y los bancos centrales dan por finalizado el ciclo alcista en los tipos de interés ¿junio 2023? En esta fase, las curvas ganan pendiente (bajada de TIR en los tramos cortos). ¿Dónde está el riesgo? En anticipar un cambio de rumbo en la política monetaria/bajadas de tipos antes de tiempo y tomar un riesgo de duración innecesario. La curva de tipos forward en EE.UU., descuenta bajadas de tipos en 2S 2023, pero el diagrama de puntos de la Fed que refleja la opinión de los Consejeros no refleja bajadas hasta 2024.
