Los ahorros de costes no se reflejan en los márgenes de explotación... Las ventas reflejan el aumento en la obtención de plasma
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Las ventas reflejan el aumento en la obtención de plasma (+11% excluyendo a Biotest). A pesar de reducir el coste por litro en EE.UU. (-15% tras recortar -25% la compensación a los donantes), el margen bruto retrocede -4,5 p.p. y -3,6 p.p. sin extraordinarios. El margen EBITDA ajustado retrocede -0,8 p.p. Grifols ha ejecutado más del 80% de un plan para ahorrar 400M€ en costes operativos anuales y, lo amplía a más de 450M€.
Eleva la guía 2023 de márgenes Grifols reitera su guía de ventas (+8/10%) y, eleva la del margen EBITDA a 22/24% desde 21/23%. Aumenta la expectativa de ahorros anualizados a más de 1.700M€ (anterior 1.700M€). Espera que el impacto de estas iniciativas se refleje en los resultados a partir 2S 2023 y, que contribuyan a mejorar el EBITDA en torno a +2,0/4,0 p.p.
Recortamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar
No vemos los catalizadores esperados (reducción de gastos operativos, mejora de márgenes, recorte del endeudamiento). Lo positivo es el mensaje que la empresa se va a priorizar en crear valor para sus accionistas.
El ROCE es 3,3%, inferior al coste de la deuda. Creemos que los catalizadores tardarán más tiempo en materializarse de lo que esperábamos. Recortamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar a la vez que rebajamos nuestro Precio Objetivo a 11,25€/acc. desde 16,00 €/acc.
Lo más alucinante es que, además, este impresentable se jacta de haber engañado a sus electores; miente con todo el cuajo al afirmar que nacionalizó "bancos", porque eran Cajas de Ahorro quebradas por ellos y los socialistas; y dice que es de derechas. Su herencia: Pedro Sánchez. pic.twitter.com/cAV6h6U9sM
— Javier Benegas (@BenegasJ) May 13, 2023
Destacan la recuperación de ventas y el retroceso de los márgenes
Las ventas aumentan a 1.562M€ en 1T 2023 (+23,2% a/a y +18,4% a tipo de cambio constante). Los márgenes bruto, EBITDA y EBITDA ajustado retroceden. El margen EBITDA ajustado (19,1%) cae respecto al 24,1% promedio de 2019-2022 y 28,9% de 2014-2018. Las guías 2023 para el margen EBITDA ajustado sin Biotest son +21% en 1S (anterior 19/20%); 23/25% en 2S (sin cambios) y 22/24% para el año completo (anterior 21/23%). Las guías están en línea con nuestras estimaciones. El cash flow libre es negativo: -144M€ (-146M€ en 1T 2022). El flujo neto de explotación es -61M€ (+597M€ en 1T 2022) y, el flujo neto de inversión -83M€ (-181M€ en 1T 2022). La deuda neta incluyendo IFRS-16 son 9,1x EBITDA (8,4x en 4T 2022) y sin deuda IFRS-16 8,2x (anterior 7,5x).
