En esta ocasión vamos a comentar qué sucedió con el FONDO Long Term Capital. Una de las historias de la inversión más alucinantes.
¿Cuál es la historia?
Long Term Capital Management fue un famoso fondo con 126.000 millones gestionados.
Su final se produjo en 1998 tras un rescate por parte de varios bancos y la reserva federal. De no haberse producido, quizá habría derivado en una de las mayores crisis de la historia.
Su éxito residía principalmente en la fama de los creadores del mismo:
1. Salomon Brothers, prestigioso trader de Salomon Brothers.
2. John Meriwether
3. Myron Scholes y Robert Merton, premios nobeles de economía.
Todos ellos decían y vendían que sabían las ineficiencias del mercado.
La inversión mínima era de 10 millones de dólares, y dinero inmovilizado 3 años.
Además no se les desvelaba en qué invertían los fundadores del fondo.
LTCM fue fundado en 1994 por John.
LTCM iba a ser un fondo de largos y cortos (esperar que ciertos valores suban y otros bajen y ganar con ello), y que en espera de que la reversión a la media los volviera a acercar. Dicha estrategia es en teoría de poco riesgo, pero también de poco margen.
Dado que el margen era pequeño hicieron uso del apalancamiento para aumentar los beneficios. Como en teoría, no había casi riesgo, se endeudaron para poder especular con más dinero.
En los primeros años de funcionamiento el LTCM consiguió resultados espectaculares y los rendimientos, netos de comisiones y costes de gestión, fueron de un 42,8% en 1995, 40,8% en 1996 y 17,1% en 1997.
Parecía que habían encontrado la fórmula perfecta para ganar mucho dinero sin apenas riesgo. Con 2.000 millones en caja obtuvieron de los bancos 125.000 millones de dólares en préstamos para invertir. Ese dinero era invertido en futuros con apalancamiento por lo que la cifra realmente invertida era muy superior
¿Qué pasó luego?
Fecha clave:
SEPTIEMBRE 1998
Todo este proceso sorprendente batiendo a los índices dejó de hacerlo y el fondo de hundió estrepitosamente. Esto detonó en una crisis, y en un rescate por parte del gobierno federal.
¿Por qué se produjo tal caída?
1. Apalancamiento: LTCM estaba "agregando apalancamiento al apalancamiento". LTCM pedía financiación por el total de la inversión que ponía en un activo. Así, pequeñas caídas en el valor podían suponer grandes pérdidas para el fondo que gestionaban.
2. El comportamiento del pasado no garantiza el del futuro: Uno de los fundadores indicó: "En sentido estricto, no había ningún riesgo, si el mundo se hubiera comportado como lo hizo en el pasado". Los modelos de LTCM funcionaron por un tiempo, pero luego fallaron brutalmente.
3. Las ineficiencias del mercado se corrigen: LTCM buscaba explotar ineficiencias de mercado que fueran desapareciendo con el tiempo. Cuando el fondo iba ganando mucho, otros inversores copiaron el modelo, y el beneficio ya era menor. La única forma de mantenerlo era añadiendo más apalancamiento (o lo que es lo mismo, más deuda).
4. Teoría y la realidad del mercado: la teoría no siempre se traduce en realidad, y los investigadores rara vez obtienen resultados como los profesionales.
5. La importancia del tamaño: Gestionar un fondo con decenas de miles de millones en activos, es como conducir un superpetrolero: cuanto más grande es un fondo, más difícil se vuelve reaccionar y anticipar los cambios del mercado.
6. Operar lo que uno conoce: En las últimas estrategias de LTCM, el fondo se convirtió en un gran especulador en acciones. LTCM tomó posiciones enormes en varias operaciones de pares largos y cortos. Y encima vía swaps, riesgo ya xxl.
Conclusión
Los riesgos del apalancamiento son evidentes y acaban saliendo a la luz. Nadie sabe el futuro, ni sabe más que el mercado. El mercado se trata de un juego de balance cero, que en realidad, añadiendo comisiones, es balance negativo (recordamos que son transacciones, cuando uno compra, otro vende).
Por esta razón la mayoría de fondos no baten a los índices (ej. SP500) a 1 año vista, y mucho menos a plazos de 5-10-20 años.
Los bancos de inversión que facilitan, directa o indirectamente estos préstamos para el apalancamiento son susceptibles de sufrir grandes pérdidas y provocar un peligroso efecto dominó que puede arrasar con la economía mundial.
Si algo enseña esta historia es:
1. No existen estrategias infalibles, y en la inversión, la bala de plata no existe. Como me gusta decir "hasta que no lo sufres no lo aprendes", por eso es importante leer y formarse.
2. Ninguna estrategia puede producir altas tasas de retorno sin algún riesgo, y nadie tiene todas las respuestas.
3. La brillantez siempre antecede a la caida.
4 George Santayana dijo: "los que no pueden recordar el pasado están condenados a repetirlo". Pero.... muchos errores que siguen sucediendo en la inversión son solo repetición del pasado. La gente sigue cometiendo los mismos errores.
La imagen del día
Warren Buffett o también conocido como "el Oráculo de Omaha" y presidente de Berkshire Hathaway, y considerado por muchos el mejor inversor de la historia, tiene muchas frases míticas, pero hoy destacamos una:
Sin duda viene a cuento de la historia que narramos hoy. Ganar más que el mercado es tan difícil que poco compensa ese nivel de riesgo teniendo en cuenta que el promedio de la bolsa mundial a medio - largo plazo en la historia ha demostrado que acaba subiendo.
¿Merece la pena asumir ese riesgo?
