Carta 3r Trimestre 2021

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Barcelona, 6 de octubre

Estimados coinversores,

La rentabilidad de Iceberg Asset Management SICAV en el 3r trimestre ha sido del +5,4%, tras subir un 1,3% en el mes. Llevamos 11 meses consecutivos haciendo nuevos máximos históricos consecutivos y, en los 9 meses de 2021 logramos un avance del 30,4% con un peso medio en renta variable del 67%. Desde el 1 de enero de 2015 el peso medio en renta variable ha sido del 52%, alcanzando una rentabilidad total neta de comisiones del 70,5%, lo que supone un 8,2% de interés compuesto anual.

Antes de nada, me gustaría destacar que en julio, FundsPeople publicó la clasificación de rentabilidades de las SICAV españolas. Iceberg AM se situaba la cuarta más rentable de los últimos 3 años, con un +33% o 10,8% anualizado (hay una pequeña errata), entre las más de 2,300 existentes pese a tener una política de inversión mixta, con menor exposición a renta variable. Sin duda, es motivo de orgullo y reconocimiento al trabajo que estamos realizando.

Como se puede observar, las rentabilidades en todos los plazos son excepcionales una vez más:

Índice de referencia: 60% MSCI World Net (Euro) + 40% Bloomberg EuroAgg Corporate TR desde 20/06/2019. Anterior 60% Barcap Euro Aggr. Bond TR + 40% MSCI World Net (Euro)

Disclaimer: Rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras

Entrando en el terreno de la gestión, en el transcurso de este trimestre se ha decidido eliminar la estructura de compartimentos que usábamos desde junio de 2019. El motivo es tener menos limitaciones a la hora de poder explotar mejor las ideas de inversión, y por lo tanto, optimizar el rendimiento del capital. A la vez, tratamos de ser más honestos y dejar de poseer algunos índices o activos por una cuestión de equilibrio o diversificación ante determinados escenarios. Antes, preferimos invertir en aquellos negocios en los que entendemos y tenemos convencimiento de su potencial de revalorización de acuerdo a nuestra filosofía de inversión, pese a que somos conscientes de que ello pueda incurrir en una mayor volatilidad o correlación dentro del portafolio.

En los últimos meses estamos dando una vuelta de tuerca al horizonte temporal de nuestras inversiones, centrando nuestros esfuerzos hacia empresas con mayor visibilidad, grandes mercados potenciales y opciones de reinversión de los beneficios a muy largo plazo. En este sentido, estamos pagando múltiplos ópticamente algo más altos que en el pasado a cambio de más calidad y posibilidades de crecimiento, que esperamos arrojen unos buenos retornos.

ICEBERG ASSET MANAGEMENT SICAV 1

Carta 3r Trimestre 2021

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Este enfoque concuerda más con nuestro modo de entender la inversión frente a otras opciones ópticamente baratas, que dependen de una expansión de múltiplos en la valoración por parte del mercado, con escasa capacidad de reinversión/crecimiento, o de corte cíclico. Con lo cual, seguimos insistiendo en las bondades de las compounders (Carta 1r Semestre 2021).

Hablando desde un punto de vista más general, hemos vivido una revalorización excepcional de un 123% desde los mínimos de marzo de 2020 y casi un 40% desde los máximos anteriores, hace menos de 2 años. Puede que el dinero “más obvio” del último año se esté agotando, sectores que han sido muy beneficiados por la explosión de la demanda y los cuellos de botella después del confinamiento, así como buena parte del mercado, han sido recompensados al ajustarse al alza su valoración. Con lo cual, creemos que en estos momentos es especialmente importante mirar hacia el futuro de largo plazo, donde el crecimiento, los altos márgenes y la cultura empresarial cobran mayor relevancia frente a la expansión del múltiplo o el ciclo.

Tras los muchos cambios aplicados en el trimestre, la cartera está formada por un 66,5% de renta variable y un 25,3% de renta fija. En renta variable gozamos de una selección excelente de negocios, en su mayoría con las características que buscamos, dueños alineados con todos los accionistas, poca deuda, recurrencia en los ingresos, sectores estructuralmente crecientes, directivos con vocación de reinversión de la caja generada, escalabilidad de costes y gran tamaño del mercado potencial.

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ICEBERG ASSET MANAGEMENT SICAV 2

Carta 3r Trimestre 2021

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Además de la inversión en Snowball SICAV (6,8%), estas son las 37 posiciones que mantenemos a 30 de septiembre. El número objetivo de títulos está en un intervalo de 30 a 40 y una exposición total entorno al 65% del patrimonio.

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Pensamos que los fundamentales de los negocios son robustos y resistentes a crisis. Una eventual caída o un aumento de la volatilidad podría comportar un plus de rentabilidad a largo plazo, según se vayan reajustando los pesos en cartera respecto a los descuentos por fundamentales. Somos optimistas con las posiciones actuales de cara a los próximos años.

El peso de la renta fija supone un 25,3% del patrimonio al finalizar el trimestre. El único cambio ha sido la incorporación del ETF Amundi Euro Inflation mientras no surja una oportunidad de inversión interesante en alguna emisión corporativa.

Las primeras posiciones de renta fija a cierre del periodo eran las siguientes:

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ICEBERG ASSET MANAGEMENT SICAV 3

Carta 3r Trimestre 2021

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Por su parte, mantenemos la estrategia en derivados del VIX (1,75%) aplicada en los últimos meses. En 5 vencimientos llevamos una rentabilidad superior al 50%, aportando un aumento absoluto por encima del 0,70% del patrimonio.

Política de inversión:

Renta Variable Mixta internacional. Iceberg AM es un vehículo adecuado para aquellos inversores que busquen obtener un buen rendimiento de sus ahorros con un punto más de tranquilidad y/o un horizonte de inversión menor que en alternativas 100% renta variable (actualmente 66% RV + 25% RF). A su vez, también hay fondos de política de inversión global que dejan una cantidad relevante en tesorería (15%-25%), en estos casos, la rentabilidad obtenida por dichos vehículos y el nuestro deberían ser bastante comparables, como así muestran los resultados.

Iceberg Asset Management SICAV cotiza en bolsa en el Mercado Alternativo Bursátil (cambiado el nombre a BME Growth recientemente). Su contratación es posible desde cualquier bróker o plataforma de negociación de acciones, con la particularidad de ordenar precio a “valor liquidativo”.

Quisiera remarcar la total alineación de intereses que tenemos todos los accionistas de la SICAV. La muy reducida comisión de gestión va destinada a la entidad gestora. El objetivo es rentabilizar los ahorros con la vista puesta en el largo plazo, como venimos haciendo durante todos estos años.

En la siguiente página pueden consultar la nueva ficha mensual.

Muchas gracias,

Jordan del Rio Nova, Consejero Delegado jordan.delrio@icebergam.com

Iceberg Asset Management SICAV (ES0147269007)

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ICEBERG ASSET MANAGEMENT SICAV 4

✕ICEBERG ASSET MANAGEMENT

SICAV

POLÍTICA DE INVERSIÓN FEBRERO 2020

QUALITY INVESTMENT

POLÍTICA DE INVERSIÓN SEPTIEMBRE 2021

Objetivo: Preservación y crecimiento medio del ahorro a largo plazo

• Vehículo de inversión global, independiente y eficiente. Estructurado para poder gestionar la totalidad de los ahorros gracias a su diversificación (patrimonialista).
• Combina la rentabilidad a largo plazo de las acciones con la estabilidad y certidumbre de ingresos que proporcionan los bonos, aportando una mayor seguridad en plazos de inversión medios.
• La exposición habitual a renta variable será cercana al 60%. En su mayor parte aplica una inversión de estilo valor, puede complementarse con estrategias indexadas de diferentes tipologías y geografías.
• La exposición mínima a renta fija será del 25%. Salvo situaciones excepcionales los bonos se mantendrán hasta el vencimiento y no tendrán una duración media superior a 3 años. También invierte en renta fija ligada a la inflación.
• No pretende replicar a ningún índice en concreto, el índice de referencia se usa a efectos meramente comparativos.

HISTÓRICO DE RENTABILIDAD NETA EXPOSICIÓN NETA RENTA VARIABLE

80,00%

70,00%

60,00%

50,00%

40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00%

-10,00%

-20,00%

Iceberg Asset Management

Índice de Referencia

80,00%

70,00%

60,00%

50,00%

40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00%

-10,00%

-20,00%

ene.-15 may.-15 sep.-15 ene.-16 may.-16 sep.-16 ene.-17 may.-17 sep.-17 ene.-18 may.-18 sep.-18 ene.-19 may.-19 sep.-19 ene.-20 may.-20 sep.-20 ene.-21 may.-21

sep.-21

Exposición neta renta variable

Rentabilidad

70,00%

65,00%

60,00%

55,00%

50,00%

45,00%

40,00%

35,00%

ene.-15 may.-15 sep.-15 ene.-16 may.-16 sep.-16 ene.-17 may.-17 sep.-17 ene.-18 may.-18 sep.-18 ene.-19 may.-19 sep.-19 ene.-20 may.-20 sep.-20 ene.-21 may.-21

sep.-21

Índice de referencia: 60% MSCI World Net (Euro) + 40% Bloomberg EuroAgg Corporate TR desde 20/06/2019. Anterior 60% Barcap Euro Aggr. Bond TR + 40% MSCI World Net (Euro)

ICEBERG AM ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC ANUAL ACUM.

YTD TAE 3A

2017

-0,1% 1,5% 2,1% 1,2% 1,0% -0,5% -0,1% -1,2% 1,4% -0,2% -1,4% 1,9% 5,9% 14,8% 23,7% 10,8%

2018

0,6% 2,0% -1,2% 1,5% 1,2% -0,5% 0,1% -1,8% 0,6% -4,0% -4,0% -6,0% -11,4% 1,7%

TAE 5A TAE '15

Cambio de política de inversión 20/06/2019

2019

5,5% 2,3% 1,1% 1,9% -3,4%

2,0%

0,6% -2,3% 0,3% 1,2% 4,3% 1,6% 15,8% 17,8% 9,9% 7,7%

2020

-2,1% -4,9% -21,1% 18,0% 1,5% 1,4% 3,5% 6,6% -1,9% -1,4% 13,0% 3,2% 11,0% 30,8%

RV YTD RV '15

2021

3,3% 7,3% 4,1% 2,5% 1,7% 2,8% 23,7% 61,8% 66,8% 51,2%

DISTRIBUCIÓN DE LA INVERSIÓN

RENTA VARIABLE

SSNNOOWWBBAALLLLSSICAICAVV(E(EUURR) ) 76,,69%%

FUINMLAONGIISCR(EEUGR()EUR) 32,,17%%

UTENEIKTEADY NCOATRUPR(AULSFDO)ODS (USD) 22,,87%%

TEEKAY LNG PREF. (USD) 3,9%

OCI NV 01/11/2024 (EUR) 3,8%

AKKA TECHN. 01/07/69 (EUR) 3,1%

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ASSET ALLOCATION

RENTA FIJA

 

✕ DATOS GENERALES

PAX GLOBAL (HKD) 2,0%

PGAOXLGALROLBNAGL (TUECHSD)N. (HKD) 22,,87%%

GKOECKLARSELNNGG I(NUVSDES) TMENTS (HKD) 22,,67%%

UMANIS (EUR) 2,1%

ARYZTA 25/01/49 (CHF) 2,9%

BURFORD 19/08/22 (GBP) 2,3%

CASINO GUICH. 13/06/22 (EUR) 2,0%

Menor riesgo

Perfil de riesgo Mayor riesgo

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Menor rentabilidad Mayor rentabilidad

*Aplicable cuando la rentabilidad anual supere el 5% (high water mark de 3 años)

Rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Consulte el folleto informativo y demás documentación en la web de la CNMV y en www.icebergam.com. Este documento es informativo y no supone recomendación u oferta de suscribir acciones. Iceberg Asset Management SICAV SA está inscrita en la CNMV con el número de registro 4.132