La definición del tipo de interés neutral se encuentra estrechamente ligada a la capacidad productiva de cada economía y, por tanto, a la evolución de los factores de producción (como la mano de obra, el capital o el avance tecnológico) que determinan el crecimiento potencial.
Así, es de esperar que aquellos países con un crecimiento potencial más elevado (por ejemplo, debido a una mayor innovación tecnológica o dinámicas demográficas más favorables) tengan un tipo neutral más alto
Sin embargo, a diferencia de otras variables macroeconómicas, el PIB potencial y, por consiguiente, el tipo de interés neutral, no son observables, por lo que tienen que ser estimados. Para EE. UU., el votante mediano del FOMC ubica el tipo neutral (nominal) en torno al 2,5%, si bien con un rango de estimación entre el 2,3% y el 3,3%, según las previsiones más recientes (dot plot).
Gráfico con los datos del tipo de interés neutral real
Por su parte, los implícitos de los mercados monetarios cotizan un tipo (nominal) que converge hacia el 3,0% en el largo plazo
Estas estimaciones, no obstante, son ligeramente inferiores a lo que sugiere un modelo empleado por la Fed de Nueva York, conocido como Holston-Laubach-Williams (HLW), un modelo que permite recoger las fluctuaciones de corto plazo del tipo neutral real.3 Con el uso del código abierto de dicho modelo,4 estimamos que el tipo neutral real en EE. UU. cerró el 3T 2022 en el 1,4%, lo que sería compatible con un tipo nominal de equilibrio en torno al 3,5%.
Para la eurozona, por su parte, los miembros del BCE han hecho alusión a estimaciones de un tipo neutral (nominal) alrededor del 2,0%, si bien la propia presidenta Christine Lagarde ha advertido sobre el elevado nivel de incertidumbre para estimarlo
De hecho, algunas voces dentro del Consejo de Gobierno han señalado que es probable que el tipo neutral haya aumentado este año, lo que refleja una brecha de producción positiva ante el desequilibrio entre demanda y oferta en el contexto de la guerra en Ucrania. En esta línea, los implícitos en los mercados monetarios cotizan un tipo nominal de largo plazo que converge en torno al 2,5%.
