MOAT, foso defensivo, ventaja competitiva. Concepto referido a aquello que hace que un negocio sea resistente y destaque entre sus competidores, de forma que mantenga altos retornos sobre el capital de forma duradera. Negocios que deberían formar el esqueleto de cualquier cartera de valores. Pat Dorsey nos cuenta en “El pequeño libro que genera riqueza” todo lo que sabe sobre el MOAT y nosotros, en el Club de Lectura de Inversión, lo analizamos con lupa. ¿Nos acompañas?
____Czwartek - Jueves____
El MOAT y “El pequeño libro que genera riqueza”
Como es habitual, no es nuestra intención resumir el libro, pero tampoco tiene sentido compartir el coloquio de un libro centrado en el MOAT sin hablar de él ¿cierto?
Así que daremos algunas pinceladas sobre lo que Pat Dorsey nos enseña sobre el MOAT y la inversión. Si no te has leído el libro, quizá estos puntos te convenzan para leerlo:
- El MOAT o ventaja competitiva tiene que ser duradero. Para identificarlo deberíamos detectar rasgos como:
- Si la empresa tiene buenos activos intangibles,
- Cuáles serían los costos de sustitución si queremos irnos a la competencia,
- Si el negocio posee “efecto red”
- Si sus costes son competitivos
- Como buen inversor value, Pat recomienda buscar empresas con MOAT duradero, pero no comprar hasta que su precio sea menor a su valor intrínseco.
- Mientras mejor es el MOAT de una empresa, mejor es su retorno sobre el capital, así que el proceso de búsqueda sería siguiendo este orden:
- Primero, buscar empresas con buenas rentabilidades en los últimos 10 años
- Segundo, detectar si estas empresas tienen un MOAT sólido y duradero.
- Tercero, calcular su precio.
- Tan importante es saber entrar, como saber vender cuando:
- Detectamos que cometimos un error
- Si cambian los fundamentales de la empresa
- Si encontramos una inversión mejor
- Cuando alcanzamos una gran rentabilidad y el valor ya supone un alto porcentaje de nuestra cartera.
Por supuesto en el libro se detallan todos estos puntos y algunos más.
Dicho esto, y ahora que hemos entrado en materia, ¡vamos al coloquio!
Primeras impresiones del libro
El MOAT, o foso defensivo, es un concepto muy conocido por todos los inversores (a menos, quizá, que estés empezando) así que a grandes rasgos no hemos descubierto nada nuevo con el libro. Pero sí que hemos podido reflexionar y profundizar sobre el tema.
Pat Dorsey transmite su conocimiento de manera muy clara y didáctica. Para él es clave, antes de invertir, conocer a fondo el negocio y asegurarse de que sea bueno. Y así nos lo enseña.
Como todos los grandes inversores, escribe de manera que parece que sea simple estudiar un negocio y detectar cuál es su MOAT y si es duradero o no. Sin embargo, la mayoría ya somos conscientes de que en la realidad no es tan simple.
Definitivamente es un libro centrado en los fundamentales de las empresas y creemos que todo inversor debería leer este libro (Visita LIBROS DE INVERSIÓN QUE YA HEMOS LEÍDO en nuestra web). No es largo ni complicado, así que, si aún no lo has leído, ¡ponte a ello! ????
Coloquio sobre “El pequeño libro que genera riqueza”
Lo que más nos gusta del Club de Lectura de Inversión es compartir impresiones. En algunas coincidimos, en otras no tanto. Pero ese intercambio de opiniones e ideas es siempre de lo más enriquecedor.
¿Qué os parece si compartimos algunas de las ideas que debatimos y nos dejáis vuestra opinión en comentarios? Por ejemplo:
1/ En la calidad del negocio no hay reversión a la media.
Es decir, hay empresas buenas y malas. El negocio que es bueno, lo será siempre, y el que no, no lo será nunca. Es drástico, pero cierto. Se crean miles de negocios todos los días, pero sólo perduran los buenos.
2/ ¿Existe una ventaja competitiva si no se refleja en los números de la empresa?
Es una pregunta interesante porque se puede plantear al revés: ¿Si los números son buenos, es que hay ventaja competitiva? Según Pat Dorsey no. Podría tener buenos números, pero no tener un MOAT duradero. ¿Y tener MOAT, pero no tener buenos números? Las empresas con MOAT tienen buenas rentabilidades ¿Y si no las tiene? ¿Será culpa del CEO?
3/ Si la empresa tiene un buen MOAT el equipo gestor no importa tanto ¿Seguro?
En este punto nos detuvimos un buen rato, porque discrepamos de Pat Dorsey. Si bien es cierto que un equipo directivo no puede hacer milagros duraderos si el negocio no tiene foso defensivo, también es cierto que un negocio con MOAT puede sufrir la mala gestión de un CEO ¿No crees? En cuyo caso (volvemos al punto 2/) podría suceder que, al menos temporalmente, una empresa con MOAT tuviera mala rentabilidad.
Ahora bien ¿hasta qué punto eso es importante? Bueno, como inversores es importante porque podría causar un momento de compra/venta si el precio baja como consecuencia de una mala gestión. ¿Por qué Pat Dorsey le quita importancia?
Sin irnos muy lejos en el tiempo, podemos poner el siguiente ejemplo: En nuestro análisis de INTEL opinábamos que su CEO era un punto débil. Bueno, pues igual fue casualidad, pero desde que en enero cambiaron al CEO, la acción no ha parado de subir ????
Debatiendo sobre este tema llegamos a la conclusión de que el CEO es el responsable del Asset Allocation de la empresa, y si éste no se gestiona bien, el FCF (Free Cash Flow o Flujo de caja) no genera valor y el MOAT no se reflejará en los números. Luego para nosotros, sí, el CEO es importante y hay que analizarlo.
Ojo, parece ser que Pat Dorsey en algún momento llegó también a esta conclusión.
4/ ¿Podría ser el CEO un MOAT en sí mismo?
Siguiendo con el CEO… Vamos, hay empresas donde el CEO parece el alma de la fiesta. Pensemos por ejemplo en Elon Musk y Telsa o en Warren Buffett y Berkshire Hathaway. ¿Serían estas empresas lo mismo si Elon o Warren desaparecieran? Berkshire quizá sí. Es una empresa sólida y estamos bastante seguros de que los “herederos” han sido bien instruidos… pero ¿y Tesla? ¿Cómo lo ves? ¿Se te ocurre alguna otra?
5/ MOATS opacados
Pat Dorsey comenta que las empresas de servicios públicos tienen MOAT, pero no tienen buenas rentabilidades ya que suelen tener poco margen de beneficio debido a las regulaciones de los gobiernos. Entonces ¿Qué hay de esas empresas con MOAT que no brillan por los gobiernos o las leyes vigentes? ¿Qué pasaría si Inditex fuera americana? ¿O Alibaba? ¿Suponen los gobiernos un riesgo para el MOAT de una empresa? Como mínimo es un punto para tener en cuenta.
6/ ¿Dónde están los MOATs?
Aquí tenemos que decir que hubo bastante crítica hacia Pat Dorsey. Según él, los mejores MOATs se encuentran en el sector tecnológico. Sin embargo, y a pesar de que en el libro da múltiples ejemplos, la mayoría son de empresas bastante tradicionales y nada tecnológicas. Efectivamente Pat, podrías habernos dado ejemplos de empresas más actuales ????.
En el coloquio estuvimos comentando varios ejemplos:
- Telefónica: Sin duda un ejemplo de empresa que en su día tuvo MOAT, pero ya no lo tiene.
- Bancos: Un sector difícil de analizar. Dorsey lo nombra en varias ocasiones como ejemplo de empresa con MOAT sólido, aunque en el coloquio lo pusimos un poco en duda ¿Está por terminarse la ventaja competitiva de los bancos?
- Coca-Cola: Nadie duda del MOAT de Coca-Cola. Sirva también de ejemplo de empresa que sufrió una mala decisión del CEO, pero se recuperó por su enorme ventaja competitiva.
7/ Precio, valor y rentabilidad
Tres conceptos diferentes pero relacionados. Es interesante que Pat Dorsey hace distinción entre retorno especulativo y retorno de la inversión. El retorno especulativo tiene que ver con el sentimiento de mercado, mientras que el retorno de la inversión tiene que ver con el valor de la empresa. Él opina que hay que centrarse en el segundo. Que el sentimiento del mercado no se puede controlar.
Ojo, tiene razón en lo que dice, pero claro, actualmente (y desde hace mucho tiempo) estamos viviendo una época de euforia en los mercados. Hasta los brókeres te dan ya indicadores de análisis de sentimiento de mercado. ¿Se supone que tenemos que ignorarlo? ¿En serio no podemos aprovecharlo?
8/ Lo que bien empieza, bien acaba: la venta
Pocos son los libros de inversión value donde se hable de la venta. Nosotros quisimos hacer hincapié en este tema, que en el libro se abarca un poco a la ligera, porque ¿de qué sirve analizar una empresa y crear una estrategia de entrada si no se traza también un plan de salida?
- “Si tiene buen MOAT, la empresa es para siempre” ̶ dicen algunos.
Pues sí y no. Aunque el MOAT sea para siempre, tu inversión no tiene por qué serlo.
Lo importante es la rentabilidad, no casarse con las acciones. ¡Vamos! ¡Hasta Warren Buffett vende acciones!
Conclusiones
Como inversores, debemos buscar empresas que nos den buenas rentabilidades. Eso se consigue buscando negocios con MOAT sólidos y duraderos. Y si compras cuando las empresas están con descuento, mejor que mejor.
MOAT con buen CEO, pero no CEO sin buen MOAT. Diríamos que tienen que formar una pareja perfecta para que el resultado sea el esperado.
Entonces:
- Busca empresas con buena rentabilidad
- Identifica que tengan una ventaja competitiva duradera
- Calcula su precio
- Traza una estrategia de entrada y de salida.
“El pequeño libro que genera riqueza” es un libro sencillo y didáctico con el que Pat Dorsey nos enseña todo lo que un inversor debe saber sobre el MOAT (ventaja competitiva) antes de empezar a invertir. Y a partir de aquí… ¡hasta el infinito y más allá!
¿Ya lo has leído y quieres profundizar más? Nuestros amigos del Club recomiendan:
- “Competition Demystified: A Radically Simplified Approach to Business Strategy”, de Bruce Greenwald
- “Strategic Logic”, de J. Carlos Jarillo (Hay una versión en español, pero en Amazon no está disponible)
- En Youtube hay varias charlas interesantes, por ejemplo:
Y hasta aquí nuestro resumen del coloquio de este mes. Esperamos que te haya resultado interesante y te invitamos a dejarnos en los comentarios tus propias reflexiones o aportaciones ¡Siempre son bienvenidas!
Aprovechamos también para preguntarte ¿Quieres que te avisemos del próximo libro que vamos a leer? ¡Háznoslo saber!
Gracias por leernos y buenas inversiones.
