El Margen Bruto desciende -550 p.b. hasta 49,7% por el incremento de las materias primas y fletes y la fortaleza del dólar, divisa en la que el grupo efectúa la mayoría de las compras de materiales. El entorno promocional también ha sido adverso restando -50pb. El Margen EBIT se sitúa en 1,3% (vs 11% en 4T 2021) acusando el cierre de operaciones en Rusia, el cargo extraordinario por reestructuración y el incremento de la energía que hacen que los costes operativos aumenten +20% en el 4T 2022.
El grupo incurre en pérdidas de 864 MSEK en el trimestre. En este contexto el grupo ha iniciado un plan de reestructuración que incluye una reducción de plantilla de 1.500 personas (1% del total) con un objetivo de ahorro de costes de 2.000 MSEK/año (14% del BAI 2021).
Creemos que conseguir estos objetivos requiere mejoras significativas en el Margen Bruto y en los costes. En la segunda mitad de 2023 el plan de eficiencia debería empezar a ser visible, aunque la ausencia de ventajas competitivas evidentes complica la consecución de los objetivos que requieren un aumento de productividad significativo y una reducción de inventarios.
Precio del Dólar y Euro viernes 03 de febrero de 2023. pic.twitter.com/JlQfG5PTDb
— Ficohsa (@Ficohsa) February 3, 2023
Gráfico de la evolución bursátil de los últimos meses del índice Eurostoxx 50 y las acciones H&M
El grupo aumentará las inversiones +50% hasta 10.000 MSEK para optimizar la red y aumentar la eficiencia con el objetivo de recuperar un Margen EBIT de doble dígito en 2024 (vs 3,2% en 2022 sin cargos extraordinarios, y 7,7% en 2021). Mantiene el objetivo de duplicar las ventas en 2030 (vs 2021), equivalente a +10/+15% al año.
La comparativa será más fácil a partir de 2T 2023 porque ya no incluirá Rusia en 2022, pero será difícil recuperar los niveles de rentabilidad pre -pandemia con una pobre penetración en China, tras la polémica de algodón y el boicot sufrido en 2020 y la salida de Rusia, uno de sus principales mercados. Con una situación financiera saneada (DFN/EBITDA -0,4x), el grupo mantiene el dividendo de 6,5 SEK y un nuevo programa de compra de acciones de hasta 3.000 MSEK hasta mayo 2024 (17% de la capitalización bursátil) . A pesar de una sólida posición de caja neta y una rentabilidad por dividendo atractiva (4,7%) creemos que los múltiplos son excesivos para una historia de reestructuración con desenlace incierto (PER 23 28,5x, EV/EBITDA 8,1x). Mantenemos recomendación de Vender con un P. Objetivo de 140 SEK (vs 120 SEK anterior por un menor nº de acciones)
