El equipo gestor reitera las guías para el conjunto del año, que contempla llegar a un BNA de entre 310M€ y 320M€ (-16%) incluyendo 40M€ de plusvalías por la venta de Gasoducto Morelos en 2T 23. Las inversiones netas totalizarían 250M€ con una deuda neta de 3.700M€ para finales de año. El DPA se situaría en 1,74€/acción (9,9% de rentabilidad).
¿Posible recorte en dividendos en 2023-26?
En la actualización del Plan Estratégico 2026 del pasado mes de julio, el nuevo equipo gestor revisó a la baja la estimación de generación de cash flow y la entrada de fondos prevista por GSP en Perú, pero la remuneración al accionista se mantuvo sin cambios: 1,74 €/acción en 2023-26.
Esto se traduce en un empeoramiento del ratio de cobertura de los dividendos con el cash flow libre (1,1x vs 1,6x ant) y , por tanto, aumenta el riesgo de un posible recorte en dividendos en 2023-26 ante un eventual incumplimiento de las estimaciones.
Análisis IBEX35, BBVA, Santander, CaixaBank, Iberdrola, Inditex, Unicaja y Apple https://t.co/t1H7AsyB00 pic.twitter.com/5RVDGlyTSf
— megabolsa (@megabolsa) April 30, 2023
Estimación de dividendos a partir de 2026
Ante la ausencia de inversiones relevantes y con una estructura financiera saneada, el equipo gestor decidió destinar la mayor parte del cash flow generado hasta 2026 en dividendos. En 2022-26 los dividendos claramente superan el beneficio del grupo. A partir de 2026 y asumiendo una política de dividendos más sostenible en el tiempo, el DPA del grupo se recortará a niveles que podrían situarse por debajo de 1,0€/acción. A los precios actuales y asumiendo un DPA de 0,90 €/acción, la rentabilidad estaría en el entono de 5,0%
Oportunidad a medio plazo en el hidrógeno
Hitos importantes en 2023 El apoyo a la generación de energía con hidrógeno por la Comisión Europea supondría una oportunidad de crecimiento a futuro para el grupo. Las inversiones relacionadas con el H2Med (conducto submarino que conectaría Barcelona con Marsella) para transportar el hidrógeno verde desde España y Portugal (principales centros de producción en el futuro) hacia el resto de Europa podrían resultar en un nuevo eje de crecimiento a medio/largo plazo. Estos proyectos todavía no están aprobados. En 2023 se debería tomar una decisión en cuanto a la idoneidad de estas inversiones y a su financiación.
Próxima resolución del arbitraje en GSP
ENG espera la resolución del arbitraje del Ciadi (Banco Mundial) contra el Estado de Perú por la paralización del Gaseducto Sur Peruano (GSP) a finales del primer semestre del año. ENG tiene un 25% de GSP y Odebrecht un 50%. En enero de 2017 el gobierno de Perú rescindió la concesión del gasoducto debido a los escándalos de corrupción en los que se vió envuelta Odebrecht. ENG confía en recuperar la mitad de la inversión (200M€). Esta decisión es importante para ENG no solo por los 200M€ en juego en GSP (4,3% de su capitalización bursátil) sino también por las implicaciones para la repatriación de los dividendos de TGP (otros 345M$, 6,7% adicional de su capitalización).
Recomendación: Neutral, Precio Objetivo: 18,40 €/acción
Tras estos resultados, mantenemos el Precio Objetivo en 18,40 /acción y reiteramos la recomendación en Neutral. Motivos: Entorno menos favorable. Los ingresos regulados no se revisan con el IPC. Por tanto el contexto actual de repunte de inflación y tipos de interés al alza no es favorable; Caída en resultados como consecuencia de menores ingresos regulados, menor contribución del negocio internacional y tipos más altos; Posibilidad de recorte en los dividendos del Plan Estratégico al empeorar el ratio de cobertura con la revisión a la baja de la generación de cash flow. Por el lado positivo destaca la oportunidad de crecimiento a medio y largo plazo por las inversiones relacionadas con el hidrógeno verde y la atractiva rentabilidad por dividendo (incluso en el caso de un posible recorte en DPA). A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo se sitúa en 9,9%. Asumiendo un DPA más sostenible en el tiempo, la rentabilidad se situaría en el entorno del 5%
