Las ventas del 4T aceleran ligeramente el ritmo con el que arrancó el trimestre (+13,4% vs +12% en las 5 primeras semanas iniciadas en noviembre y vs +11,1% en el 3T). En el año crecen +18% a tipo de cambio constante vs +15,9% esperado. Las ventas se consiguen con un 10% menos de tiendas que en 2021 y un 6% menos de espacio comercial (incluyendo el cese de operaciones de 514 tiendas en Rusia), con lo que las ventas/m2 aumentan +16%. Las ventas online crecen +4% hasta 7.800 M€, representando el 24% del total.
El Margen Bruto se mantiene prácticamente plano en 57,0% (-10 pb), pero el Margen EBIT aumenta +150 pb hasta 16,9% a pesar de la inclusión de un cargo extraordinario de 216 M€ en 1T 2022 para la provisión de la totalidad de los gastos estimados para el ejercicio 2022 en Rusia y Ucrania. Buen control de costes operativos que crecen menos que las ventas y reflejan menores disrupciones de suministro e impacto de costes de transporte que sus competidores.
El grupo declara que los aumentos de salarios en España no tendrán un impacto significativo en el resultado. El BNA aumenta +27,4% en el año y +39,1% en el 4T estanco
El inventario, que había aumentado +43% en 2T 2022 y +27% en 3T 2022 para evitar posibles tensiones en la cadena de suministro, se mantiene contenido (+4,8% a enero). Inditex hace una actualización estratégica. Anuncia inversiones en 2023 de 1.600 M€ (vs 1.415 M€ en 2022 y 1.126 M€ en 2021) para acelerar las palancas de crecimiento orgánico y la eficiencia. Las inversiones se destinarán a aumentar y automatizar/digitalizar la capacidad logística y la red de tiendas, especialmente en EE.UU. donde ven oportunidad de crecimiento. Actualmente con tan solo 99 tiendas (vs 514 en Rusia, por ejemplo) es ya el segundo mercado del grupo. Realizará al menos 30 proyectos en el país (nuevas tiendas, reubicaciones y ampliaciones) entre 2023 y 2025.
Los resultados cumplen las expectativas con un mejor desempeño de las ventas y expansión de márgenes en el 4T (M. EBIT +150 pb)
El arranque del 1T es bueno. En las 5 primeras semanas (del 1 de febrero al 13 de marzo) las ventas crecen +13,5%, manteniendo el ritmo del 4T. A pesar de la desaceleración prevista en los próximos trimestres, un buen control de costes de junto con la capacidad de elevar precios defienden los márgenes en niveles cercanos a máximos históricos (M. EBIT 16,9% en 2019). Con presencia en 213 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el potencial de crecimiento orgánico es elevado.
En 2023 esperamos menor que una presión de incremento de precios de materias primas y fletes compensará el aumento salarial y un ligero impacto adverso por tipo de cambio (-1% estimado en ventas)
La generación de Cash Flow libre se mantendrá resiliente dadas las reducidas necesidades de inversión y una fuerte posición de caja neta, cercana a los 10.000 M€, permitirán una continua mejora de la remuneración a los accionistas (Rentabilidad por dividendo actual de 4,1%). La fortaleza del modelo de negocio se refleja en la superioridad del crecimiento y los márgenes frente a competidores como H&M (Crecimiento H&M en trimestre septiembre/noviembre +10% vs +20% ITX entre agosto/octubre; M. Bruto 52,2% vs 57,0%; M. EBIT ordinario 5,2% vs 16,9%). Mantenemos la recomendación a Comprar y revisamos al alza el P. Objetivo hasta 32€ (vs 27,5€ anterior) por elevación de las proyecciones de beneficios y reducción de la prima de riesgo, aunque mayor intensidad inversora.
