Los resultados 4T 2022 siguen lastrados por la debilidad en China y la terminación de la alianza con Kanye West. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 5.205 M€ (+1,3%) vs 5.295 M€ esperado, Margen Bruto 2.035 M€ (39,1% s/ ventas) vs 2.087 M€ (39,4%); EBIT -724 M€ vs -711 M€, BNA -512 M€ vs -482 M€. Por geografías: Norteamérica 1.540 M€ (+6% a tipo de cambio constante) vs 1.490 M€ esperado, Europa 2.073 M€ (+12,2%) vs 1.980 M€, Asia 606 M€ (+16,2%) vs 622 M€, China 520 M€ (-49,7%) vs 723 M€, Latam 544 M€ (+47%).
#Pekín parece estar intentando recuperar su confianza en un momento en el que el objetivo es revivir la economía tras los estragos causados por la política nacional de ‘cero Covid’. https://t.co/ZLqVseUJTQ
— Banca y Negocios (@bancaynegocios) March 8, 2023
Refleja una reducción de 600 M€ ingresos por la finalización de la alianza con West en la línea de zapatillas “Yeezy” así como un pobre desempeño en China (-50%) y en EE.UU. (+6%), más afectada por la discontinuación de la línea “Yeezy”. El Margen Bruto desciende 9,9 p.p. hasta 39,1% por un fuerte incremento de los costes de suministro y el esfuerzo promocional. Con un aumento de costes operativos de +13%, obtiene un EBIT negativo de -724 M€. En el año, las ventas crecen +1% a tipo de cambio constante, manteniendo la debilidad ya mostrada en 2021 (+1%). Por geografías, destaca Latinoamérica (+44%) y EE.UU. (+12%); Europa (+9%) acusa la pérdida de las ventas en Rusia (3% de las ventas en 2021) y Asia (+4%), la debilidad en China (-36%).
Los inventarios crecen +49% y sitúan el Fondo de Maniobra en el 25% de las ventas (vs 18% en 2021). La finalización de la alianza con Kanye West dificulta la venta de los inventarios de estas zapatillas y reducirá las ventas en 1.200 M€ en 2023 y el Beneficio Operativo en 500 M€. Además de esta ruptura, el grupo seguirá teniendo que lidiar con el legado de la pérdida de cuota en China tras los boicots en 2021, la salida de Rusia, donde era la marca líder, y la creciente competencia de otras marcas a nivel global, especialmente en China, en un contexto de elevados inventarios y necesidad de invertir para reposicionar la marca. La amortización del stock de las zapatillas “Yeeze” de supondrá una pérdida de 500 M€ además de un coste extraordinario de 200 M€, con lo que el grupo no volverá a tener margen operativo positivo hasta 2024.
Bjorn Gulden, proveniente de Puma y responsable del resurgir de la marca, genera buenas expectativas, pero los retos son importantes. El posicionamiento en China, ~20% de sus ventas, se ha debilitado en los últimos dos años lo que ha empujado a la compañía a reducir sus previsiones de beneficios. Creemos que la persistente debilidad en China responde no solo a factores coyunturales por el CV19 y atonía de la economía, sino también a la pérdida de cuota de mercado ante rivales locales. A pesar de que el valor acumuló una caída de -50% en 2022, los múltiplos son elevados dado el desplome de los beneficios (EV/EBITDA 2023 de 30x). La falta de visibilidad en la recuperación de ventas y márgenes pone en peligro la consecución de los objetivos de medio plazo (crecimiento de ventas anual de +8%/+10% y un Margen EBIT de 12%/14% en 2025 vs 7,0% actual). Los riesgos se mantienen al alza en un entorno de menor confianza y poder adquisitivo de los consumidores y escasa visibilidad en China.
