Los resultados 1T 2023 baten ligeramente las estimaciones. En términos orgánicos, Ingresos (+4,9%) y OIBDA recurrente (+1,1%) mantienen crecimiento positivo por 8º trimestre consecutivo, aunque desaceleran vs 4T 2022 (+3,9% y +3,5% respectivamente). Destaca el desempeño en Brasil y Alemania; España, más débil, modera la caída de OIBDA. Los resultados sitúan al grupo en posición de cumplir las guías del año de crecimiento de un dígito bajo de Ingresos y OIBDA. Creemos que las oportunidades y los riesgos están equilibrados.
Por el lado positivo, destacan el nuevo foco en eficiencia de costes, hasta ahora inferior a la de sus competidores, el potencial de sinergias en Brasil y R. Unido, y un objetivo de menor intensidad de capital; por el lado negativo, el entorno competitivo se mantiene elevado en España, aunque el aumento de precios aplicado en enero debería compensar el aumento de los costes salariales, y el deterioro del frente empresarial en R. Unido.
La Deuda se mantiene elevada, aunque un 75% a tipo fijo y vencimiento medio de 13 años mitigan el impacto de mayores tipos de interés y el riesgo de rebaja de rating
Adicionales apoyos pueden venir de la mano de los Fondos de Recuperación Europeos para digitalización, nuevas operaciones corporativas y la recuperación del real brasileño (+4,2% en 2023). A pesar de una elevada rentabilidad por dividendo (7,8%), la generación orgánica de Cash Flow libre se modera en un entorno de presión de costes y desaceleración económica, dificultando el triple objetivo de reducción de deuda, inversión y remuneración al accionista. Mantenemos la recomendación de Neutral y P. Objetivo de 4,2€.
Los resultados 1T 2023baten las ligeramente las estimaciones. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
Ingresos 10.045M€ (+6,7% en términos reportados, +4,9% orgánico) vs. 9.736M€ estimado (+3,5%); OIBDA Recurrente 3.145M€ (+2,4% reportado, +1,1% orgánico) vs. 3.081M€ estimado; Margen OIBDA 31,3% vs. 31,6% estimado, BNA 298M€ vs. 313M€ estimado. Cash Flow Libre 454M€ (-11,6%) vs 791M€ esperado. Deuda Financiera Neta 26.443M€ vs 26.444M€ esperado (vs 26.687M€ a diciembre 2022). Se mantienen los objetivos para 2023: “crecimiento de un dígito bajo” de Ingresos y OIBDA, y CAPEX (ex espectro) sobre ventas de 14%. Confirma el dividendo de 2023 en 0,30€/acción. Link a los resultados Los resultados baten ligeramente las expectativas. En términos orgánicos, Ingresos (+4,9%) y OIBDA recurrente (+1,1%) mantienen crecimiento positivo por 8º trimestre consecutivo, aunque desaceleran vs 4T22 (+3,9% y +3,5% respectivamente). Por países, Ingresos y OIBDA en términos orgánicos: España +0,3% y -1,7% respectivamente; Alemania +8,0% y +1,7%; Brasil +12,1% y +9,5%; VMO2 +3,9% y +1,4%.
Los resultados sitúan al grupo en posición de cumplirlas guías del año de crecimiento de un dígito bajo de Ingresos y OIBDA
España (27% de los Ingresos y 31% del OIBDA) sigue siendo el mercado con más presión competitiva del grupo, aunque el OIBDA modera su caída hasta -1,7% (trimestres previos -4,9% en 1T; -3,4% en 2T; -2,8% en 3T; -2,1% en 4T 2022). En enero el grupo eleva las tarifas +6,8% para compensar el incremento de los costes de plantilla (subida salarial de +7,8%). Se compensa con mayor fortaleza en el resto de los mercados clave del grupo. En UK, las sinergias en Virgin Media O2 aceleran, en Brasil continúa la incorporación de los clientes móviles y activos de Oi y en el resto de los mercados el entorno competitivo permanece estable. Con todo, el Margen OIBDA retrocede -130pb en el trimestre hasta 31,3%; acusa la presión inflacionista de costes, que solo es parcialmente compensada por mayores eficiencias operativas. El BNA cae -58%; incluye -15M€ de reestructuración en Latam y -250M€ de otros impactos no recurrentes. Excluyendo estos impactos asciende a 563 M€ (-22%), El Flujo de Caja Libre asciende a 454 M€ (-11,6%) reflejando una mejora en el OIBDA-CAPEX y mayores dividendos recibidos de VMO2, que son parcialmente compensados por mayor pago de intereses y consumo de capital circulante que el grupo declara estacional.
La Deuda Neta se reduce en 244M€ hasta 16.443M€; en el año disminuye -0,9% situando el apalancamiento en 2,51x OIBDA (vs 2,54x a diciembre 2022 y 2,6x a diciembre 2021)
A pesar de una elevada rentabilidad por dividendo (7,8%), la generación orgánica de cash Flow libre se modera en un entorno de mayor coste de la deuda y desaceleración económica, lo que dificulta el triple objetivo de reducción de deuda, inversión en innovación y fuentes de crecimiento futuro y remuneración al accionista. Mantenemos la recomendación a Neutral y el Precio Objetivo de 4,2.
