Los resultados 4T 2022 son decepcionantes. A tipo de cambio constante las ventas se mantienen planas vs +2% esperado. Recuperan algo de tracción frente al trimestre anterior cuando disminuyeron -4% a tipo de cambio constante, pero se quedan muy lejos del crecimiento publicado por Inditex en su 3T 2022 (crecimiento a tipo de cambio constante de +20% en el periodo agosto-octubre).
El Margen Bruto desciende -550 p.b. hasta 49,7% por el incremento de las materias primas y fletes y la fortaleza del dólar
El Margen EBIT se sitúa en 1,3% (vs 11% en 4T 2021) tras un aumento de los costes operativos de +20%. En este contexto el grupo ha iniciado un plan de reestructuración con un objetivo de ahorro de costes de 2.000 MSEK/año (14% del BAI 2021).
Mantiene el objetivo de duplicar las ventas en 2030 (vs 2021), equivalente a +10/+15% al año. Creemos que conseguir estos objetivos requiere mejoras significativas en el Margen Bruto y en los costes.
En la segunda mitad de 2023 el plan de eficiencia debería empezar a ser visible en la mejora de márgenes, aunque la ausencia de ventajas competitivas evidentes complica la consecución de los objetivos
A pesar de una sólida posición de caja neta y una rentabilidad por dividendo atractiva de ~4,7% (al que se une el programa de recompra de acciones equivalente al 17% de la capitalización bursátil), creemos que los múltiplos son excesivos para una historia de reestructuración con desenlace incierto (PER 23 28,5x, EV/EBITDA 8,1x). Mantenemos recomendación de Vender con un P. Objetivo de 140 SEK
Los resultados 4T 2022 (septiembre–noviembre) no alcanzan las expectativas
Fuerte deterioro de márgenes. Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 62.451 MSEK (+10% a/a) vs 62.106 MSEK (+9,3%) esperados. Margen Bruto 31.011 MSEK (Margen: 49,7%) vs 32.326 MSEK esperados (Margen: 52,2%); EBIT 821 MSEK vs 4.059 MSEK esperados; BNA -864 MSEK vs 2.833 MSEK esperados. Los resultados acusan el impacto de un cargo por reestructuración de 836 MSEK. La posición de Caja Neta asciende a 10.929 MSEK (vs 17.857 en 4T21).
El grupo propondrá un dividendo de 6,50SEK/acción, repitiendo el importe de 2021 y un programa de recompra de acciones de 3.000 MSEK
A tipo de cambio constante las ventas se mantienen planas vs +2% esperado. Recuperan algo de tracción frente al trimestre anterior cuando disminuyeron -4% a tipo de cambio constante, pero se quedan muy lejos del crecimiento publicado por Inditex en su 3T 2022 (crecimiento a tipo de cambio constante de +20% en el periodo agosto-octubre). Reflejan el cierre de operaciones en Rusia y restricciones temporales en 25/50 tiendas en China durante el trimestre.
