Resultados 1T 2023 peores de lo esperado, recortamos nuestra recomendación a Neutral Las principales cifras 1T 2023 son ventas 1.561M€ (+23,2% a/a y +00% a tipo de cambio constante, consenso 1.520M€). Margen bruto 35,5% (-4,5 p.p.), gastos operativos 518,3M€ (+54,5%), EBITDA 173,1M€ (-31,5%, consenso 267M€) con el margen en 11,1% (-8,8 p.p.), EBITDA ajustado 298,3M€ (+18,3%), EBIT 50,6M€ (-68,7%, consenso 102M€), BNA -108,3M€ (+53,5M€ en 1T 2022, consenso -35M€), cash flow libre -144,5M€ (vs -146,3M€ en 1T 2022), deuda financiera neta 9.351M€ (+1,7% en 2023), equivale a 8,2x EBITDA y 10.334M€ excluyendo el efecto IFRS-16 (9,1x EBITDA).
Anuncia una reorganización interna y nombra CEO al Presidente Ejecutivo, mientras que retira de las dos vicepresidencias a los miembros de la familia Grifols, que se mantienen en la estructura corporativa
Nuestra valoración de los resultados es negativa. Son peores de lo esperado, el margen bruto cae, el cash flow libre sigue siendo negativo y la ratio de endeudamiento se eleva por encima de 9x EBITDA, sigue siendo uno de los problemas a acometer. La contribución de Biotest (adquirida por 2.000M€, sus ventas representan el 7% del total) no es relevante.
Los gastos operativos aumentan +54,9% y +19,1% excluyendo los impactos no recurrentes, nos parece elevado para una compañía que ambiciona recortar 400M€ de costes anuales y reducir su endeudamiento. No vemos que se manifiesten los catalizadores esperados (reducción de gastos operativos, mejora de márgenes, recorte del ratio endeudamiento) y, optamos por recortar nuestra recomendación a Neutral desde Comprar. Ponemos nuestro Precio Objetivo en Revisión (anterior 16,00 €/acc.)
Ismael Clemente, CEO de Merlín Properties (la mayor inmobiliaria del Ibex 35):
— InversorExperto.com (@InversorExperto) May 7, 2023
“No vamos a invertir en vivienda con esta legislación cambiante”
“No tenemos plan de salida como Ferrovial, pero tener la sede aquí nos perjudica por el bajo rating de España”.
“Estoy en… pic.twitter.com/6VN5G6U7uH
Acciones Fresenius
Los resultados 1T 2023 retroceden menos de lo esperado Las principales magnitudes 1T 2023 son: ventas 10.225€ (+5%, consenso 10.132M€), que se desglosan en Fresenius Medical Care -diálisis- 4.704M€ (+3%), Kabi -productos farma- 1.991M€ (+8%), Helios -hospitales- 3.066M€ (+5%), Vamed -servicios- 583M€ (+14%), eliminaciones -119M€. Margen bruto 24,6% (- 0,9 p.p.), EBITDA recurrente 1.585M€ (-5%, consenso 1,429M€), margen EBITDA 15,5% (-1,6 p.p.) EBIT 787M€ (-13%), BNA 346M€ (-16%, consenso 300M€), cash flow libre -177M€ (-225M€ en 1T 2022), deuda financiera neta 25.444M€ (+2% en 2023), DFN/EBITDA 3,8x (3,7x en 2021). Reitera las guías 2023: crecimiento de ventas a tipo de cambio constante de un dígito bajo a medio y, repetir o una ligera caída en el EBIT y una ratio de endeudamiento algo superior al de 2022. Avanza en la desconsolidación de Fresenius Medical Care y, ahorra 130M€ en mediante mejoras de productividad (el objetivo es lograr 1.000M€ de ahorros en 2025). En EE.UU., se estabiliza el entorno laboral y vuelven a crecer la actividad de diálisis una vez superada la pandemia.
Nuestra valoración de los resultados es neutral, son algo mejores de lo esperado, pero a pesar del aumento de ventas, los beneficios a nivel explotación y neto retroceden
El cash flow libre sigue siendo negativo, la ratio de endeudamiento aumenta y se aleja del objetivo de 3,0/3,5x. De cara a futuro, la desconsolidación de Medical Care apunta a la venta de esta filial cotizada para enfocarse en los demás negocios. La venta de Fresenius Medical Care permitiría recortar el endeudamiento a 3,4x EBITDA desde los 3,7x actuales. El plan de productividad ambiciona un recorte de gastos equivalente al 2,5% de las ventas actuales, nos parece un objetivo poco ambicioso y, además 2025 es una referencia lejana. A más corto plazo, las guías apuntan a que 2023 será un año de atonía de beneficios y aumento de la deuda. Reiteramos nuestro Precio Objetivo de 33,00€/acc. y recomendación Neutral.
