La entrada en pérdidas en 1T23 refleja provisiones por reorganización, algo previsto. No obstante, los resultados son peores de lo esperado: el margen bruto cae, el cash flow libre sigue siendo negativo y el endeudamiento aumenta por encima de 9x EBITDA, nos parece excesivo.
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— Paco Pérez-Formador-Coaching (@pakotrading) May 10, 2023
Quién compraría acciones de Grifols objetivo los 12euros ?? + 10% ????????
El ROCE es 3,3%, inferior al coste de la deuda. Creemos que los catalizadores tardarán más en materializarse de lo que esperábamos. Recortamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar y, rebajamos nuestro Pr. Obj. a 11,25€/acc. desde 16,00 €/acc. El 2022 ha sido un año de transición en el que persisten algunos de los problemas que aparecieron durante la pandemia y, esperamos que mejoren a partir de 2023. Lo más positivo es la recuperación en el volumen de plasma recogido (+25%) que se restablece tras la pandemia. Un plan de mejoras de eficiencia, recorte de costes y, de reducción de un endeudamiento que sigue siendo elevado, contribuirán a que los beneficios mejoren y que el ROCE (3,2%) se eleve por encima del coste de la deuda y del WACC. Los efectos de este plan se verán a partir de 4T 2023.
Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y Precio Objetivo de 16,00 €/acc. Los resultados 1T 2023 son inferiores a lo esperado Las principales cifras 1T 2023 son ventas 1.561M€ (+23,2% a/a y +18,4% a tipo de cambio constante, consenso 1.520M€). Ventas por divisiones: Biofarma 1.291M€ (+26,2%); Diagnóstico, Hospitales y Otros 270M€ (+10,7%). Margen bruto 35,5% (-4,5 p.p.), gastos operativos excluyendo amortizaciones 395,8M€ (+61,6%), EBITDA 173,1M€ (-31,4%, consenso 267M€), EBITDA ajustado 298,3M€ (+18,3%) y margen 19,1% (-0,8 p.p.), EBIT 50,6M€ (-68,7%, consenso 102M€), BNA -108,3M€ (+53,5M€ en 1T 2022, consenso -35M€), BNA ajustado 25,7M€ (-66,4%), cash flow libre - 144,5M€ (vs -146,3M€ en 1T 2022), deuda financiera neta 9.351M€ (+1,2% en 2023) o 8,2x EBITDA y 10.334M€ sin deuda IFRS-16 (9,1x EBITDA).
Las ventas reflejan el aumento en la obtención de plasma (+11% excluyendo a Biotest). A pesar de reducir el coste por litro en EE.UU. (-15% tras recortar -25% la compensación a los donantes), el margen bruto retrocede -4,5 p.p. y -3,6 p.p. sin extraordinarios. El margen EBITDA ajustado retrocede -0,8 p.p. Grifols ha ejecutado más del 80% de un plan para ahorrar 400M€ en costes operativos anuales y, lo amplía a más de 450M€.
