Tras un 1T 2023 flojo (EBITDA -29%; BNA -46%), el 2T (históricamente más relevante) será clave para medir el impacto del contexto actual sobre demanda y márgenes. El entorno sigue siendo desafiante y la Compañía afronta un proceso de normalización (reducción de costes y exceso de inventarios) tras un 2020 y un 2021 anormalmente buenos (pandemia).
En consecuencia, estimamos un retroceso de ventas (-10%) y EBITDA (-11%). Tras una fuerte revalorización (+6%) gracias a unos resultados 1T 2023 mejores de lo esperado, la cotización ha superado nuestro P.Objetivo (15,3€/acc.). Esto nos lleva a revisar tácticamente a la baja nuestra recomendación hasta Vender desde Neutral. Cuando dispongamos de las cifras del 2T podremos evaluar si se justifica una hipotética revisión al alza, tanto de la recomendación como del Precio Objetivo. Esto dependerá de que tenga lugar o no una estabilización/cambio de tendenciaen los márgenes.
Los resultadosdel 1T 2023 baten expectativas,pero prima la prudencia
Las ventas se sitúan en 554M€, lo que supone un -17% en un trimestre con un duro comparable (1T 2022: +31%). La fuerte caída en volúmenes (-25%) se ve parcialmente compensada con los aumentos de precio (+7%). La nota positiva es que los márgenes mejoran respecto a los últimos trimestres, aunque se quedan lejos del 1T 2022: el margen bruto se sitúa en 52,1% (vs 51,2% a cierre de 2022; vs 52,8% 1T 2022) y el margen EBITDA se sitúa en 21,8% (vs 21,4% en 2022; vs 25,4% 1T 2022). En consecuencia, el EBITDA ajustado retrocede un -29% hasta 121M€.
El BNA se sitúa en 41M€ (-46%) y el Beneficio de Caja Neto en 60M€ (-41,3%). La compañía opta por la prudencia en la antesala de sus trimestres más importantes y mantiene el guidance para el conjunto del año: Ventas 2.000M€/2.200M€ (-16%/-8%), EBITDA ajustado 410M€/480M€ (-20%/-6%) y beneficio de caja neto por acción 0,95€/1,25€ (-32%/-11%).
#Blackrock aumenta hasta el 6,03% desde el 5,015% su participación en @Fluidra. Así pues, la gestora posee 11.583.955 acciones de la compañía, que al precio al que cotizan en la actualidad tienen un valor aproximado de 188 millones de euros https://t.co/APtsApLgUu pic.twitter.com/DoO2F28iPT
— Consenso del Mercado (@consensomercado) May 26, 2023
El 2T seráclaveparamedir el impactodel contexto actual
Tras superar un trimestre en el que ya estaban descontados unos resultados flojos, el 2T 2023 será clave para medir el impacto del contexto actual sobre demanda y márgenes. El 1T 2023 ha sido un primer paso hacia la estabilización/cambio de tendencia en márgenes, pero debe confirmarlo en el 2T y en el 3T. Estos trimestres podrían ser el punto de inflexión. Históricamente el 2T es el trimestre más importante del año. En los últimos 3 años acumula un promedio de 31,3% sobre las ventas anuales en este trimestre. La valoración es muy sensible a los márgenes y es por este motivo por el que necesitamos ver una estabilización en los márgenes para cambiar nuestras perspectivas sobre la compañía.
El proceso de normalización continúa
Tras los fuertes crecimientos en ventas/márgenes en 2020/2021, la compañía continúa inmersa en un proceso de normalización del negocio. Esto conlleva implícito una reducción de costes y una corrección de inventarios a lo largo del canal, que impacta negativamente a las ventas y que se extenderá a los próximos trimestres. El plan de simplificación de costes que pretende mejorar el EBITDA en 100M€ durante los próximos 3 años ayudará a suavizar este proceso. Hasta ahora se ha cumplido un 47% del objetivo. El primer paso será reducir el OPEX y, en este sentido, el gasto en personal supone un 55% del OPEX total en 2022. Por tanto, parte de la reestructuración irá asociada a esta partida con los consecuentes gastos de reestructuración. En segunda instancia, se producirá una simplificación /estandarización de productos, lo que tendrá un impacto positivo en el margen bruto de cara a 2024/2025. Si bien, las pretensiones de expandir el margen EBITDA +50pb anualmente han quedado atrás. De hecho, el margen EBITDA ajustado alcanzado durante 2021/2022 (niveles superiores al 25%) queda muy alejado de nuestras estimaciones para los próximos años (rango 21,4%/22,7%). Por tanto, la compañía deberáestablecernuevosobjetivos a medio/largoplazo.
Necesitamos ver una estabilización/cambio de tendencia en márgenes para cambiar nuestrasperspectivas
El entorno sigue siendo desafiante para la compañía. Estimamos un retroceso de ventas (-10%) y EBITDA (-11%). Tras un primer trimestre en el que ya estaban descontados unos resultados flojos, el 2T 2023 será clave para medir el impacto del contexto actual sobre demanda y márgenes. En paralelo, el crecimiento inorgánico se verá limitado por unos niveles de deuda neta/EBITDA ajustado elevados (3,2x a cierre de 1T 2023). Necesitamos ver una estabilización/ cambio de tendencia en los márgenesparacambiarnuestrasperspectivas.
