Los resultados recurrentes son débiles (BNA -14%), pero esperados. Menores ingresos regulados, el incremento en costes operativos y una menor contribución de sus filiales internacionales explican la caída en resultados. Las guías para 2023 muestran una nueva caída en los resultados recurrentes (BNA -13%) debido a un nuevo recorte en los ingresos regulados y a un mayor coste de deuda.
Entorno menos favorable. Los ingresos regulados no se revisan con el IPC. Por tanto el contexto actual de repunte de inflación y tipos de interés al alza no es favorable para el grupo; Falta de catalizadores. No esperamos nuevas ventas de activos que puedan aflorar plusvalías relevantes.
En lugar de hacer el jefe infiltrado podrían hacer el inspector de trabajo y el inspector de sanidad infiltrados. Podrían ir una por una a las empresas del IBEX 35 fingiendo competir por un trabajo o algo así y al final meterles unos multazos de escándalo. ¿Qué os parece?
— Noa Gresiva (@NoaGresiva) February 20, 2023
Por tanto, en nuestra opinión, aumenta el riesgo de un posible recorte en dividendos en el periodo 2023-26 ante un eventual incumplimiento de las estimaciones de generación de cash flow; (iv) Escaso potencial de revalorización al Precio Objetivo desde los niveles actuales (+8%). Por el lado positivo destaca la oportunidad de nuevas inversiones en el medio/largo plazo relacionadas con el transporte y almacenamiento de hidrógeno verde y la atractiva rentabilidad por dividendo (incluso en el caso de un posible recorte en DPA).
Gráfico con los datos de interés
Resultados débiles pero esperados. Principales magnitudes: EBITDA 797M€ (-11%) vs 795M€ est., EBIT 478M€ (- 18%) vs 476M€ est. BNA (376M€ -6,9% vs 390M€ est.); Cash Flow Operativo 847M€ (+14%)y Deuda Neta 3.469M€ vs 4.277M€ en 2021. El BNA total se sitúa por debajo de las estimaciones del consenso debido al retraso en la venta en la participación en el Gasoducto Morelos en México. Las plusvalías de la venta se computarán en 2023. BNA ordinario -14%. El BNA incluye las plusvalías por la venta de GNL Quintero (249M€) y de Enagas Renovables (50M€) que más que compensan por la provisión por el valor de inversión de Tallgrass (134M€).
Factores negativos: Menores ingresos regulados: El marco regulatorio para la red de transporte comienza en 2021 y llega hasta 2026. El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro); Mayores costes operativos relacionados con la mayor inflación y el cambio en parte del equipo directivo; Menor contribución de Tallgrass. El año pasado su filial en EEUU registró ingresos extraordinarios por contratación de infraestructuras derivados de la ola de frío.
